В нескольких словах
ЕЦБ, вероятно, продолжит снижение процентных ставок, несмотря на торговую войну и геополитическую неопределенность. В центре внимания - новые макроэкономические прогнозы и комментарии Кристин Лагард. Аналитики ожидают, что ЕЦБ будет действовать осторожно, учитывая риски инфляции и замедления экономического роста, а также возможное влияние политики Дональда Трампа и геополитической ситуации на экономику Европы. Дальнейшее снижение ставок будет зависеть от поступающих данных и развития ситуации в мире. Источник: Джерело новини.
Европейский центральный банк продолжает свою политику.
Торговая война, развязанная Дональдом Трампом, уже в ходу. Реальный конфликт, с пулями, ракетами и жертвами, продолжается на Украине и открывает новую эру перевооружения в Европе, чтобы противостоять российской угрозе без американского «зонтика». Мир формируется по образу и подобию нового президента США, становясь более рискованным местом для ведения бизнеса, менее дружелюбным к свободной торговле, охваченным словом «неопределенность».
Геополитические изменения происходят за дни, а не за годы
Геополитические изменения происходят за дни, а не за годы, но в разгар этого внезапного ускорения истории ЕЦБ не меняет своего мнения о направлении денежно-кредитной политики: как и на четырех предыдущих заседаниях, Франкфурт в этот четверг снова снизит процентные ставки на 25 базисных пунктов. Таким образом, цена денег достигнет 2,5%, что является самым низким уровнем с февраля 2023 года и на 1,5 пункта ниже пикового значения.
Поскольку решение не вызывает особых эмоций, внимание будет сосредоточено на четырех моментах: новые макроэкономические прогнозы, разработанные командой банка, которые могут отражать снижение темпов роста; комментарии президента Кристин Лагард на пресс-конференции, особенно в отношении последствий торговой войны для инфляции и роста; ее видение прогнозов увеличения расходов в Европе, особенно в Германии, где Бундесбанк предлагает ослабить долговой тормоз, чтобы иметь дополнительные 220 миллиардов евро для инвестиций до 2030 года; и возможное изменение языка в заявлении, особенно если будет изменена часть, в которой утверждается, что текущая денежно-кредитная политика является «ограничительной», смягчив ее или использовав другой термин вместо нее. «Я надеюсь, что Лагард немного изменит тон. Вместо того чтобы называть ее ограничительной, она, вероятно, скажет, что она стала менее ограничительной или что денежно-кредитная политика приближается к нейтральным уровням», — предполагает по электронной почте Карстен Бжески, глава отдела макроэкономики ING.
Почему так важна эта модификация?
Почему так важна эта модификация? Говоря о том, что условия финансирования являются «ограничительными», ЕЦБ дает понять, что еще есть возможности для дальнейшего снижения процентных ставок до точки, где они не стимулируют и не сдерживают экономику, так называемой нейтральной ставки. Если это утверждение будет менее категоричным, ожидания снижения процентных ставок также могут быть сдержаны.
Если изменение произойдет, это также будет словесной уступкой «ястребам», жесткому сектору ЕЦБ, которые, немного притихнув, уже начинают повышать голос, чтобы поднять дискуссию о том, не пора ли сделать паузу в сокращениях. «Мы ожидаем роста разногласий по поводу сохранения ограничительной концепции в заявлении. Мы считаем, что еще слишком рано для того, чтобы эта формулировка исчезла», — говорит Рубен Сегура-Каюэла, главный экономист Bank of America по Европе. «В принципе, это должно быть последнее легкое заседание», — добавляет он.
Под «легким» подразумевается, что ставки будут снижены при более или менее широком внутреннем консенсусе, если не единогласном. Так и происходило в последнее время, за очень редким исключением губернатора Банка Австрии Роберта Хольцманна, назначенного ультраправой Партией свободы. Однако шум продолжает нарастать. «Менее вероятно, что решения о снижении ставок после марта будут единогласными», — предупреждают в управляющей компании Pimco.
Член исполнительного комитета Изабель Шнабель из Германии стала рупором мятежников, дав интервью Financial Times, в котором она призвала «уже» поговорить о паузе в ставках. «Похоже, есть группа ястребов во главе со Шнабель, которые считают, что текущий цикл снижения ставок должен быть остановлен, учитывая все еще слишком высокую инфляцию. В то же время голуби считают, что необходимо продолжать снижать ставки, поскольку экономика еврозоны по-прежнему работает хуже, а риски снижения явно возросли», — резюмирует Бжески.
Последние данные по инфляции в еврозоне, за февраль, имеют неоднозначную интерпретацию. С одной стороны, падение цен на одну десятую, до 2,4%, является первым снижением с сентября, что соответствует риторике ЕЦБ о том, что дезинфляция идет полным ходом. Тем более что это сопровождается снижением устойчивой инфляции услуг с 3,9% до 3,7%. С другой стороны, консенсус аналитиков Reuters ожидал большего падения, на две десятых, поэтому данные не оправдали ожиданий.
Эти две интерпретации дают аргументы ястребам и голубям для защиты своих соответствующих тезисов. Но если спросить аналитиков, большинство все еще считают, что продолжительная пауза в ставках еще далека. Goldman Sachs видит возможность паузы в апреле только в том случае, «если дезинфляция застопорится или данные об активности заметно удивят в сторону повышения». То есть две возможности, которые пока не рассматриваются. Их основной сценарий — дополнительные сокращения в апреле, июне и даже июле из-за прогноза «более слабого роста на фоне растущей торговой напряженности», отмечается в записке для клиентов.
Трио сокращений подразумевало бы снижение процентных ставок до 1,75%. Bank of America снижает этот порог еще больше. «Убежденность в том, что 1,5% является конечной точкой, остается сильной», — говорит Рубен Сегура-Каюэла. Достижение этой точки означало бы 10 сокращений с тех пор, как ЕЦБ достал ножницы в июне прошлого года, ровно столько же, сколько он сделал в обратном направлении в период с 2022 по 2023 год, чтобы остановить инфляцию. Разница в том, что тогда их интенсивность была выше, с повышением на 50 и даже 75 базисных пунктов, и сейчас никто не ожидает возврата к отрицательным ставкам, существовавшим до ценового кризиса.
Чарльз Гудхарт, экономист Банка Англии в период с 1968 по 1985 год и почетный профессор Лондонской школы экономики, выступает за замедление, чтобы иметь большую ясность в отношении происходящего. «Вскоре может произойти значительное увеличение бюджетных расходов в ЕС, как по местным причинам в Германии [где правительство планирует крупные инвестиции в военную сферу и инфраструктуру], так и для поддержки обороны Украины. Уровень неопределенности, особенно в отношении американских тарифов на Европу, беспрецедентен, поэтому есть основания подождать и посмотреть, что произойдет на самом деле, и каковы инфляционные последствия всего этого. Мое собственное предпочтение, пока предварительное, заключалось бы в том, чтобы сохранить ставки на постоянном уровне в этот трудный момент», — объясняет он по электронной почте.
Сложность измерения тарифного воздействия
Лоренцо Кодоньо, бывший секретарь итальянского казначейства, напротив, считает, что контекст более высоких тарифов, нестабильных финансовых рынков и внутреннего спроса, который не может восстановиться, благоприятствует тому, чтобы ЕЦБ был более открыт для дальнейшего снижения ставок. Сила евро также увеличивает возможности для продолжения деэскалации цены денег: в среду он приблизился к 1,07 доллара, что почти на 4% больше, чем месяц назад, что снижает стоимость покупки энергии за рубежом и способствует дезинфляции.
Разногласия во взглядах на то, что делать, свидетельствуют о том, что дебаты о том, являются ли тарифы и их ответные меры инфляционными для Европы, не завершены и ожидают сложного углубленного анализа. Потому что они влияют не только на цены: они также влияют на рост. «Мы не ожидаем, что обновленные прогнозы ЕЦБ будут включать какие-либо риски, связанные с возможными тарифами США и/или последствиями возможного скорого окончания конфликта между Украиной и Россией, просто потому, что развитие ситуации неопределенно и невозможно смоделировать какое-либо воздействие на рост или инфляцию», — подчеркивает Аннализа Пьяцца, аналитик MFS Investment Management. «В любом случае, ЕЦБ может отметить, что текущая ситуация уже оказывает влияние на настроения, что в целом увеличивает риск дальнейшей задержки восстановления спроса», — добавляет она.
Бжески из ING считает, что Лагард призовет Европу оставаться единой и повышать стратегическую автономию, но не будет углубляться в макроэкономические последствия политики Трампа. Также трудно представить, что она даст подсказки относительно будущего курса ставок: все вопросы по этому поводу она отклоняла, ссылаясь на подход от заседания к заседанию и зависимость от данных. Проблема, утверждает Роланд Жилле, профессор финансовой экономики в Сорбоннском университете в Париже и Свободном университете Брюсселя, возникает, когда вчерашние данные перестают быть полезными через 24 часа. «Агрессивный и, прежде всего, очень нестабильный стиль нового президента США может в любой момент привести к отсрочке в применении тарифов или корректировкам их интенсивности и выбора товаров, что, несомненно, подтолкнет ЕЦБ к принятию более реактивного, чем проактивного подхода», — предсказывает он.
