Правительство ужесточит условия поглощения BBVA банка Sabadell, но не заблокирует сделку

Правительство Испании планирует ужесточить условия предложения о поглощении BBVA банка Sabadell. Решение, которое ожидается во вторник, не вызовет энтузиазма ни у сторонников полного запрета сделки, ни у тех, кто поддерживает ее безоговорочное одобрение.

Власти намерены внести коррективы, не ставя под угрозу само поглощение. Однако, если к этому добавится возможная продажа TSB, британской дочерней компании Sabadell, это может значительно усложнить планы банка, базирующегося в Стране Басков.

Предполагается, что регулирующие органы уже дали окончательное одобрение операции, но правительство будет придерживаться своей позиции в соответствии с законом. Правительство сможет «подтвердить решение», принятое CNMC, которое включает в себя меры по смягчению последствий первоначального предложения. Или разрешить концентрацию «без условий»: если они будут приняты, их необходимо будет обосновать «причинами, представляющими общий интерес, отличными от защиты конкуренции».

Совет министров примет решение во вторник. Но чтобы закрепить свою позицию, он должен «выполнить свои обязательства», считают юридические источники в администрации. Поэтому он нарушил бы их, «если бы фактически парализовал операцию»: обусловливание не включает возможность наложения вето, в чем согласен президент заявителя Карлос Торрес.

Новые требования включат в себя основные предложения заинтересованных министерств, а также министерства экономики. То есть: труда, экологического перехода, промышленности, социального обеспечения, потребления. Таким образом, будут увеличены меры по улучшению финансирования малых и средних предприятий, облегчению финансовой интеграции пожилых людей и в отдаленных районах, поддержанию достаточной сети офисов, предотвращению потерь рабочих мест и предотвращению ухудшения территориальной сплоченности.

Эта последняя цель конкретно направлена на ультраконцентрацию банков и больший риск потери близости в Каталонии. Представитель приписывает неприятие гражданского общества к операции «эмоциям» и «необоснованным страхам». Но история напоминает, что когда BBVA поглотил Banca Catalana, Caixa Catalunya и другие, он переместил центры принятия решений о кредитах и разрушил социокультурную поддержку касс в их непосредственном окружении.

На официальную цель также влияет концепция модели финансовой системы, противоположной олигопольной, с небольшим количеством национальных чемпионов, финансирующих крупные корпорации. Он постулирует поддержание средних организаций для клиентов из близлежащих районов. И отмечает, что первыми, кто покинул «пустую Испанию» или горную Каталонию, были Santander и BBVA.

В период ожидания этого решения появилась возможная продажа Sabadell TSB. Давно фигурирует в прогнозах руководства, в ожидании (текущего) улучшения своих счетов. Ходили слухи о дезинвестиции, управляющий директор предпочел бы сделать паузу.

Любая дезинвестиция уменьшает размер и, следовательно, влияет на коэффициент обмена при приобретении. Вот почему закон об офертах (27/7/2007) требует от оферента обязанности «пассивности»: 1) «до начала любых действий», которые могут «помешать успеху» предложения 2) он должен «получить предварительное разрешение от совета акционеров». Первое выполняется, если, как уверяет, второе, потому что, если дивиденды увеличатся благодаря этой продаже, он созовет собрание.

Олиу заверил: «Мы будем продавать только в том случае, если это принесет пользу акционерам». Sabadell приобрела TSB за 2,5 миллиарда евро в 2015 году. Диапазон, который рынок использует для продажи, колеблется от 2,000 до 2,400 миллионов. Но прирост капитала будет исходить не из разницы между ними, а между продажной ценой и текущей балансовой стоимостью.

Этот прирост капитала может составить около 1 миллиарда евро, согласно осторожным финансовым оценкам. Его можно направить на одну или несколько из следующих целей:

1. Использовать его в краткосрочной перспективе. Пообещать скорое увеличение дивидендов, чтобы сделать акционеров Sabadell более лояльными и удержать их от продажи BBVA, чье предложение уже уменьшилось: первоначальная положительная премия в 30% снизилась до отрицательных 8,4% (в прошлый понедельник) или -7,8% (в четверг). Коэффициент обмена снизился бы примерно на 15%.
2. Увеличить капитал, увеличив коэффициент платежеспособности с текущих 13,3% до, возможно, 15%.
3. Сохранить его в среднесрочной перспективе в качестве фонда для инвестиций: покупка организаций, дружественные слияния, что сохранит (с перспективой увеличения) размер банка.

Кроме того, продажа TSB еще больше отложит поглощение; сократит потенциальный прирост капитала, который может быть захвачен предложившим; и, возможно, совпадет с судебными решениями, подтверждающими или отклоняющими судебный процесс против организации баскского происхождения за взяточничество по делу Вильяреджо.

И если бы это способствовало улучшению капитализации Sabadell, это углубило бы аннулирование badwill, отрицательной деловой репутации, в результате которой балансовая стоимость ниже капитализации. До 2134 миллионов евро, которые можно использовать для поглощения затрат на слияние, были бы полностью разбавлены.