В нескольких словах
Статья посвящена анализу текущей экономической ситуации в Европе, характеризующейся высокой степенью неопределенности из-за геополитических факторов, торговых войн и изменения монетарной политики. Обсуждается влияние этих факторов на инфляцию, экономический рост и решения Европейского центрального банка относительно процентных ставок. Автор отмечает разногласия внутри ЕЦБ и анализирует динамику Euribor.
«Будущее уже не то, что было», – говорил Поль Валери.
Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард вспомнила эту цитату, начиная свое недавнее выступление в Университете Гете во Франкфурте. Так она проиллюстрировала момент крайней неопределенности, с которым столкнулся континент. Взаимные пошлины нависают над торговым пространством, которое сейчас больше похоже на поле боя, где мины взрываются, когда их меньше всего ожидают, из-за твитов генерала Трампа; дивиденд мира, которым Европа так долго пользовалась, уступает место перерасходу на перевооружение – *si vis pacem, para bellum* («хочешь мира, готовься к войне»); и традиционная симметрия ЕЦБ и Федеральной резервной системы в повышении или понижении ставок исчезла, и каждый пошел своим путем, хотя они начинают петь все более похожую музыку. После мартовского заседания председатель ФРС Джером Пауэлл также подчеркнул возросшую неопределенность из-за пошлин. И организация, которую он возглавляет, понизила прогнозы роста ВВП и повысила прогнозы инфляции, точно так же, как и ЕЦБ.
В этом контексте, при меньшей ясности относительно того, как в среднесрочной перспективе будут развиваться экономический рост и цены, планирование денежно-кредитной политики превратилось в работу с высоким риском. И это требует диалектических кульбитов, полных условностей и предостережений. «Увеличение расходов на оборону […] в принципе может подтолкнуть инфляцию. Однако американские пошлины также могут снизить спрос на экспорт из ЕС и перенаправить избыточные мощности из Китая в Европу, что может оказать понижательное давление на инфляцию», – заявила Лагард в своем выступлении в Германии.
Это способ сказать, что, когда Двадцать семь стран запускают механизм расходов для оснащения себя бронетехникой и истребителями, нельзя исключать, что цены откажутся от своей тенденции к снижению и испытают некоторый отскок. И в то же время напомнить, что в этом непрерывном столкновении сил, которым является экономика, может произойти и прямо противоположное: если европейские компании больше не смогут так легко продавать свою продукцию в США, потому что тарифы сделали ее более дорогой и, следовательно, менее конкурентоспособной, им придется продавать часть в Европе, даже ценой снижения цены. То же самое касается и Китая: если он столкнется со стеной в США, поток азиатских товаров по низкой цене будет перенаправлен в Европу, тем самым способствуя снижению инфляции.
Однако в этот четверг Лагард признала на слушаниях в Европейском парламенте, что новая волна пошлин может привести к росту инфляции. И она назвала конкретные цифры. «Ответные меры ЕС и более слабый евро – результат снижения американского спроса на европейские товары – могут повысить инфляцию примерно на полпроцента», – таковы были ее дословные слова.
Это осложнит усилия ЕЦБ по стабилизации цен и в то же время замедлит рост ВВП. «Большая часть воздействия на экономический рост будет сосредоточена примерно в течение первого года после повышения тарифов; затем оно со временем уменьшится, но оставит стойкий негативный эффект на уровне активности», – предупредила Лагард.
Увеличение расходов на оборону и воздействие торговли, два фактора, которые несколько месяцев назад не стояли на повестке дня, вероятно, будут набирать вес в прогнозах экспертов ЕЦБ, которым по-прежнему трудно вставить их в свои модели анализа из-за постоянных изменений во мнениях Дональда Трампа, задержек в реализации европейских ответных мер и зарождающейся программы вооружения Двадцати семи стран. В преддверии своего следующего решения, которое она объявит 17 апреля, в Великий Четверг, дилемма стоит на столе: продолжать снижать ставки или сделать паузу после пяти последовательных сокращений?
Хрупкий консенсус
После шести сокращений на семи заседаниях, которые снизили ставки с 4% до 2,5% практически без сопротивления, в Европейском банке уже появляются разногласия. Австрийский губернатор Роберт Хольцманн, назначенный ультраправой Партией свободы, открыто высказался за прекращение снижения ставок в апреле. «На следующем заседании будет обсуждаться, сколько из членов Совета, которые до сих пор поддерживали сокращения, но выражали свои опасения, смогут склониться к тому, чтобы не поддерживать дальнейшее снижение процентных ставок», – сказал он в пятницу в интервью немецким СМИ.
Хольцманн, который уже был единственным членом Совета управляющих, не поддержавшим снижение в марте, говорит даже о возобновлении повышений, если тарифы, увеличение расходов на оборону или ослабление германского долгового тормоза приведут к увеличению инфляции. «В этом случае денежно-кредитная политика, вероятно, должна будет пойти в другом направлении», – заявил австриец, срок полномочий которого истекает в августе.
Со своей стороны, финский губернатор Олли Рен, который только что был утвержден для повторного срока и будет руководить центральным банком еще семь лет, во вторник выступил с более оптимистичным посланием. «Инфляция в еврозоне стабилизируется на целевом уровне ЕЦБ в 2%», – сказал он. И дал понять, что ЕЦБ может потребоваться новое снижение, если торговые потрясения подорвут рост.
Подход, основанный на данных, который Лагард проповедует в течение нескольких месяцев, приобрел больший вес после мартовского заседания, последнего простого, в том смысле, что не было никаких сомнений в том, что банк проведет сокращение. Хотя слово «неопределенность» сейчас является джокером, который Франкфурт неоднократно повторяет, чтобы охватить целый ряд геополитических и торговых потрясений, Совет управляющих может столкнуться с определенными благоприятными данными: резкое падение цен на природный газ, вызванное мирными переговорами в Украине, дает основания полагать, что данные по инфляции за март будут положительными. «Я считаю вероятным, что он упадет на несколько десятых из-за того, как в последнее время складываются цены на энергоносители, и учитывая, что базовая инфляция остается относительно стабильной, но с тенденцией к плавному снижению», – считает Анхель Талавера, главный экономист по Европе из Oxford Economics.
Между тем, Euribor, показатель, тесно связанный с процентными ставками, который напрямую влияет на ипотечных заемщикам с переменной ставкой, переживает момент затишья. Если в январе год начался с повышений, нарушивших благоприятную девятимесячную серию, а в феврале возобновились падения, то сейчас, в марте, он пошел третьим путем – путем застоя, пострадав от сомнений относительно того, продолжит ли ЕЦБ снижать ставки с нынешних 2,5% или, напротив, предпочтет остановиться и посмотреть. В ожидании того, что произойдет на последних сессиях до закрытия месяца, средняя ставка немного выше 2,407%, на которых она закрылась в феврале, но поскольку сравнение, действительное для пересмотра взносов, – это март 2024 года, а не предыдущий месяц, кредиты продолжат дешеветь, потому что 12 месяцев назад она составляла 3,718%.
