В нескольких словах
Экономика США, несмотря на недавнюю устойчивость, демонстрирует признаки замедления. Неопределенность в торговой политике, инфляция и сокращения в госсекторе оказывают негативное влияние на потребительское доверие и экономический рост. Федеральной резервной системе становится сложнее балансировать между контролем инфляции и поддержкой экономического роста, особенно в условиях противоречивых данных и политической поляризации.
В последние годы сила американской экономики вызывала зависть во всем мире. Предсказания рецессии во время правления Джо Байдена так и не сбылись. Рынок труда бил рекорды по созданию рабочих мест, а председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл маневрировал, чтобы добиться желанной «мягкой посадки»: контролировать инфляцию, не вызывая кризиса. По возвращении в Белый дом Дональд Трамп унаследовал растущую экономику. Однако на горизонте начинают сгущаться тучи. Ухудшение некоторых показателей потребления и внешней торговли заставило Федеральный резервный банк Атланты прогнозировать даже сокращение активности в первом квартале. Большинство экономистов делают ставку на рост, но уже задумываются о замедлении.
Целый ряд данных в последние недели насторожили экономистов и инвесторов. Ни один из них не является сам по себе решающим, но в совокупности они подтверждают идею о том, что американская экономика теряет часть импульса из-за неопределенности с тарифами, сохраняющейся инфляции, увольнений государственных служащих и приостановки некоторых федеральных выплат.
«Экономика США сохраняла сильный импульс в начале года, но растущая неопределенность в отношении торговой, фискальной и нормативной политики омрачает перспективы», — считает Грегори Дако, главный экономист EY-Parthenon, который отмечает более протекционистскую позицию администрации Дональда Трампа. «Помимо инфляционного импульса и негативного влияния более высоких тарифов на рост, возросшая политическая неопределенность может привести к волатильности финансовых рынков, а также к тому, что компании и потребители будут все чаще занимать выжидательную позицию», — добавляет он.
Торговая политика Трампа носит запутанный и противоречивый характер, полна невыполненных обещаний, изменений критериев, непоследовательных угроз и импровизированных действий. Не успев толком ввести новые тарифы, она, похоже, уже начала сказываться. Дефицит торгового баланса побил все рекорды, поскольку объявления, похоже, оказали эффект призыва к импорту, чтобы ускорить поставки и избежать пошлин.
Кроме того, тарифы также помогают объяснить изменение прогнозов по инфляции, за которыми Федеральная резервная система внимательно следит, чтобы избежать закрепления слишком резкого роста цен в экономике. Ожидания взлетели, согласно измерениям, основанным на опросах Мичиганского университета, Conference Board и Федерального резервного банка Нью-Йорка. Если они останутся высокими, это станет серьезным препятствием для достижения цели ФРС по снижению инфляции до 2% без провоцирования значительного экономического спада.
Экономисты Bank of America, однако, считают, что есть основания «не терять сон» из-за этих данных по нескольким причинам. Во-первых, похоже, существует огромный партийный раскол, который искажает результат: демократы считают, что инфляция при Трампе взлетит до 5,4% в год, в то время как республиканцы ожидают дефляции (0,1%), согласно опросу Мичиганского университета, который проводит такое разделение по группам избирателей. «Вывод из данных Мичиганского университета заключается в том, что политика снизила значимость потребительских опросов об инфляционных ожиданиях», — говорит Стивен Джуно, экономист BofA Securities.
Во-вторых, прогнозы, основанные на рыночных котировках (или на опросах экономистов и предприятий), не показывают того же подъема. В любом случае, Джуно ожидает, что тарифы повысят инфляцию, хотя бы временно. И он также считает, что ожидания могут закрепиться. Они во многом определяются товарами, которые домохозяйства покупают чаще всего, такими как яйца, молоко или бензин. Рост цен на продукты питания, особенно на яйца, которые взлетели в цене из-за птичьего гриппа, может привести к распространению этих ожиданий высокой инфляции.
Обратной стороной повышения цен является ухудшение потребительского доверия, которое также было отмечено в недавних опросах. В феврале было зафиксировано самое большое месячное снижение с августа 2021 года. «Произошел резкий рост упоминаний о торговле и тарифах, вернувшись к уровню, невиданному с 2019 года. В частности, комментарии о нынешней администрации и ее политике доминировали в ответах», — объясняет Стефани Гишар, старший экономист по глобальным индикаторам Conference Board.
Ухудшению настроений потребителей могли способствовать также замораживание федеральных выплат и увольнения чиновников, инициированные Илоном Маском и Департаментом правительственной эффективности (DOGE). Сокращения могут сказаться на валовом внутреннем продукте (ВВП), и министр торговли Говард Лутник в воскресенье заигрывал с идеей исключить государственные расходы из расчета ВВП или показать две меры, с ними и без них, в соответствии с тем, что требовал сам Маск.
Ухудшение доверия грозит ослабить потребление, главный двигатель американской экономики. Данные, опубликованные в пятницу Бюро экономического анализа при Министерстве торговли, показывают, что личные доходы выросли в январе на 0,9%, а личные расходы упали на 0,2% (на 0,5% в реальном выражении), что является самым большим снижением за четыре года.
Потребители передохнули в месяц ледяных температур после сильного рождественского сезона, и следует проявлять большую осторожность при экстраполяции данных за один месяц. Тем не менее, по словам Грегори Дако из EY, «последовавшее за этим увеличение нормы личных сбережений на 1,1 процентных пункта заслуживает внимания, поскольку может указывать на начало превентивного накопления со стороны домохозяйств». «Слишком рано делать вывод о том, так ли это, но это будет то, на что стоит обратить внимание по мере приближения тарифных угроз, увольнений из федерального правительства и фискальной неопределенности», — утверждает он.
Данные рынка недвижимости, опережающие индикаторы деловой активности и некоторые показатели рынка труда также указывают в направлении некоторого замедления экономической активности, хотя делать выводы еще рано. Фондовый рынок и криптовалюты потеряли почти все, что было достигнуто после победы Трампа на президентских выборах.
Котировки облигаций казначейства США отражают изменение беспокойства инвесторов. Первоначально доминировал тезис о том, что тарифы и ограничения предложения на рынке труда (из-за ограничений на иммиграцию) подстегнут инфляцию, и это заставит Федеральную резервную систему дольше поддерживать высокие ставки. Центральный банк снизил официальные ставки на один пункт в период с сентября по декабрь, но доходность 10- и 30-летних облигаций резко возросла. Однако в последние недели долгосрочные ставки упали на фоне перспектив более слабого роста. Фактически, кривая доходности даже перевернулась (более высокая доходность на более короткие сроки), что является классическим признаком риска рецессии.
Неопределенность в отношении тарифов сказывается. «Чем дольше это продолжается, тем больше неопределенности», — говорит Алекс Коэн, валютный стратег Bank of America. «Рынок, похоже, принимает идею о том, что, хотя тарифы сопряжены с первоначальными рисками инфляции и повышения курса доллара США, в то же время нельзя упускать из виду последствия для роста. Фактически, перебои в цепочке поставок, последствия возможных ответных тарифов, паралич инвестиций в основные фонды и неблагоприятные последствия, которые сильная валюта может оказать на экспортеров и на прибыль многонациональных компаний, — это факторы, которые могут привести к более низким (а не более высоким) ставкам и более слабому доллару», — утверждал он еще до того, как Трамп подтвердил начало торговой войны с Мексикой и Канадой с этого вторника.
Грегори Дако из EY ожидает замедления экономического роста в ближайшие кварталы из-за всех этих рисков, до тенденции к годовому темпу в районе 2%. Дако ожидает, что потребительские расходы будут расти более умеренными темпами, поскольку домохозяйства продолжают приспосабливаться к увеличению стоимости жизни и высоким процентным ставкам. По его мнению, более медленный рост конечного спроса заставит компании продолжать стратегически управлять своей рабочей силой, отдавая приоритет повышению производительности для смягчения сохраняющегося давления издержек.
«Мы прогнозируем, что экономика вырастет на 2,3% в 2025 году, при этом импульс роста ВВП будет снижаться во второй половине года, и мы ожидаем средний темп роста в 1,7% в 2026 году», — заключает он. Это означает ослабление по сравнению с 2,8% в 2024 году, но это по-прежнему рост выше среднего для развитых стран. Инерция остается очень высокой.
В любом случае, работа Джерома Пауэлла усложняется. В своих последних выступлениях председатель Федеральной резервной системы отметил, что после снижения цены денег на один пункт денежно-кредитная политика хорошо позиционируется для реагирования на ослабление рынка труда или возобновление роста цен. Но реагировать на обе вещи одновременно сложнее. «Политика Трампа ставит ФРС в трудное положение», — считает Тиффани Вайлдинг, экономист Pimco в США.
«Жесткая инфляция ставит под сомнение, в какой степени ФРС в конечном итоге осуществит два снижения ставок на 25 базисных пунктов, заложенные в ее декабрьских прогнозах. В то же время более значительное замедление роста реального ВВП и рынка труда, которые до сих пор опирались на сильные тенденции иммиграции, может усилить восприятие более высоких рисков снижения для экономики», — объясняет Вайлдинг.
Джефф Шмид, президент Федерального резервного банка Канзас-Сити, конкретно упомянул об этой дилемме на прошлой неделе в своем выступлении в Вашингтоне. «Существуют риски, которые могут все больше затруднять наши решения по денежно-кредитной политике», — сказал Шмид. «В то время как инфляционные риски кажутся восходящими, разговоры с контактами в моем округе, а также некоторые недавние данные свидетельствуют о том, что высокая неопределенность может оказывать давление на рост. Это создает возможность того, что Федеральной резервной системе придется сбалансировать риски инфляции с опасениями по поводу роста», — отметил он, прежде чем напомнить об уроках 1970-х и 1980-х годов, когда рост цен закрепился в экономике после того, как центральный банк не был достаточно строг.
Шмид ясно дал понять: если выбирать, то сначала нужно контролировать цены. «Достигнув недавно самого высокого уровня инфляции за 40 лет, сейчас не время терять бдительность. Можно утверждать, что некоторые из факторов, которые стимулируют инфляционные ожидания, вероятно, являются преходящими разовыми событиями, но, опять же, учитывая недавний опыт, я не готов идти ни на какие риски, когда дело доходит до поддержания доверия Федеральной резервной системы к инфляции», — заявил он.
Десятки крупных американских компаний предупредили об инфляционных рисках, связанных с тарифами Трампа. Они также указали на возможное влияние этих протекционистских мер на экономический рост и возможные искажения в цепочках поставок. Гигант Walmart, компания с самым большим оборотом в мире и служащая термометром американского потребления, преуменьшил значение тарифов, но представил прогнозы роста ниже ожидаемых рынком, отчасти из-за неопределенности в экономике.
Его генеральный директор Даг Макмиллон на прошлой неделе на мероприятии в Чикаго отметил, что группа обнаруживает «стрессовое поведение» среди потребителей, обеспокоенных тем, как свести концы с концами. «Вы можете видеть, что деньги заканчиваются до конца месяца, вы можете видеть, что люди покупают пакеты меньшего размера в конце месяца», — сказал он.
Благодаря своей политике низких цен Walmart зарекомендовала себя как один из победителей инфляционной среды последних лет. Хотя его прогноз роста ниже, чем ожидал рынок, он остается положительным. Фактически, он ожидает, что ситуация прояснится, как и в предыдущих эпизодах. Представляя счета компании аналитикам, Макмиллон сказал: «Мы видели тучи на горизонте, но они так и не пришли. И сейчас я чувствую себя немного так же».
