В нескольких словах
Инвесторы пересматривают свои портфели, уходя от доллара и американских активов в сторону европейских облигаций из-за опасений по поводу экономической политики США и ожиданий снижения процентных ставок в еврозоне. На рынке наблюдается тенденция к перераспределению глобальных финансовых потоков, что может оказать долгосрочное влияние на мировую экономику.
Финансовые рынки наблюдают мир, в котором статус доллара и американского долга как мировых эталонов размывается.
Американская валюта обесценивается с тех пор, как Дональд Трамп официально объявил торговую войну, вызвав финансовый шторм, отпугивающий инвесторов. Экстремальная экономическая политика перенаправляет глобальные финансовые потоки в другие регионы, подтверждая, что европейский суверенный долг, особенно немецкий, является альтернативным активом-убежищем в этот период максимальной неопределенности. Таким образом, в то время как суверенный долг США напрягается из-за перспектив снижения экономического роста и из-за нападок Трампа на независимость Федеральной резервной системы (ФРС), интерес к европейским суверенным облигациям снижается и возвращается к уровням, предшествовавшим объявлению о масштабных государственных расходах канцлером Германии Мерцем. В результате этого изменения курса европейская валюта укрепилась по отношению к доллару до максимумов за последние три года. Японская иена, которая во вторник пробила психологическую отметку в 140 единиц за доллар, и швейцарский франк также выигрывают от оттока капитала.
Европейский долг – еще один крупный бенефициар.
Доходность немецких облигаций снизилась до 2,45% и находится на уровне, предшествовавшем 5 марта, когда Bund зафиксировал самый большой рост процентных ставок со времен падения Берлинской стены. Канцлер Фридрих Мерц объявил о прорывном плане государственных расходов, оцениваемом в триллион евро, с целью увеличения инвестиций в оборону и инфраструктуру, что противоречило правилу, закрепленному в Конституции Германии, которое ограничивает заимствования, и стало сдвигом парадигмы для инвесторов, привыкших к неумолимой немецкой финансовой ортодоксальности. Доходность немецкого долга, которая котируется обратно пропорционально цене, подскочила до 3%, затронув остальные европейские облигации.
Фискальная открытость означала более высокие процентные ставки. Но это движение было нейтрализовано в последние дни продажей облигаций США и притоком денег в тот же немецкий долг, самый безопасный в еврозоне наряду с австрийским. Доходность испанских десятилетних облигаций также снизилась: она составляет 3,13% после превышения 3,5%, хотя снижение было менее интенсивным и немного повысило премии за риск: до 70 базисных пунктов для испанских и 116 базисных пунктов для итальянских.
«Все активы в долларах испытывают отток, за исключением золота. Политика Трампа является шоком для экономики США, но для Европы она будет иметь явный дефляционный эффект: более низкие цены на энергию, более сильный евро и меньший потребительский спрос. В Европе дуют очень сильные ветры дефляции, и в преддверии ожидаемого снижения ставок существует большой спрос на европейские суверенные облигации», — объясняет Давид Ардура, директор по инвестициям Finaccess Value. Эти ожидания дальнейшего снижения ставок (Европейский центральный банк (ЕЦБ) уже сделал шаг в прошлый четверг) являются дополнительным элементом в пользу европейского долга. Рынок ожидает снижения ставок в еврозоне на 70 базисных пунктов в этом году, в то время как ослабляет ожидания снижения в США.
Finaccess Value — одна из многих управляющих компаний, которые в последние недели сократили свою подверженность США, решив укрепить позиции в европейском суверенном долге самого высокого качества, долгосрочных облигациях Германии и Австрии, обе с финансовым рейтингом «AAA». «Рынок чрезмерно отреагировал в марте на немецкий долг, и мы воспользовались возможностью продать долг США и купить европейский долг. На фондовом рынке США мы сохраняем только позиции, застрахованные в евро, мы продали акции в долларах», — добавляет Ардура. Последний опрос управляющих фондами Bank of America отражает продолжение ротации инвестиций за пределы США. Японские инвесторы, очень требовательные к своим критериям принятия рисков, продали в этом месяце более 20 миллиардов долларов международных облигаций, сообщает Financial Times.
Первоначально долг США отреагировал снижением доходности на всеобщие тарифы Трампа от 2 апреля, параллельно с ростом его цены. Казначейство в течение нескольких дней служило убежищем, и его доходность достигла минимумов с октября, упав ниже 4%. Но на следующей неделе инвесторы в облигации безжалостно разоблачили торговый план Трампа, увеличив доходность до 4,5% из-за опасений опасного фискального дисбаланса, вызванного ожидаемым более низким экономическим ростом в США. Давление продаж на облигации фактически вынудило Трампа уступить рынку и объявить о 90-дневном перемирии в своих тарифах. Сейчас он торгуется на уровне 4,3%, но недоверие сохраняется, усугубляемое нападками президента США на независимость ФРС.
«Происходит глобальное движение потоков фондов, это объясняется не только снижением ставок ЕЦБ. Инвесторы продают казначейские облигации США и позиции в долларах и переходят в евро или иены, если доллар не является их естественной валютой. Это не полное бегство, а перебалансировка. Реакция на мощный фискальный стимул Германии не исчезла, но контекст изменился с учетом того, что произошло в США», — объясняет Франсиско Чамбель, директор рынка капитала Unicredit.
Время покажет, вернутся ли инвестиции в безопасный доллар. Если Трамп не откажется от развертывания своих экономических мер, для некоторых экономистов уже началось долгосрочное движение ротации инвестиций из американских активов в другие валюты и географические регионы, которое может длиться годами. «Новая администрация в Вашингтоне создала высокий уровень общей неопределенности. Эта великая ротация только началась и может длиться годами», — говорит Ален Бокобза, директор по распределению активов Société Générale, в заявлениях, собранных Bloomberg.
