В нескольких словах
План масштабных государственных инвестиций в инфраструктуру и оборону Германии вызвал бурный рост немецкого фондового рынка. Индексы DAX и MDAX демонстрируют значительный подъем. Однако эксперты призывают к осторожности, поскольку оценки некоторых компаний уже завышены, а реализация плана может занять больше времени, чем ожидалось. Ключевыми бенефициарами станут компании, связанные с реальным сектором экономики, в частности, оборонная промышленность.
Германский фондовый рынок: эйфория и осторожность
Германский фондовый рынок месяцами подогревался ожиданиями победы консерватора Фридриха Мерца на выборах, которая принесет больше инвестиций в парализованную экономику. И желания инвесторов оправдались с лихвой, даже до начала нового законодательного периода. Покупки немецких акций резко возросли после того, как стало известно о предложении нового канцлера реформировать Конституцию, чтобы разрешить увеличение долга и, таким образом, запустить план развития инфраструктуры на полтриллиона евро в течение следующих 12 лет и увеличить расходы на оборону. Общий объем реализованных мер превысит один триллион евро, включая увеличение расходов на оборону и другие статьи, что является беспрецедентным событием для немецкой бюджетной ортодоксальности, открывающим новую эру в стране и во всей Европе, и которое привлекло внимание международных инвесторов к немецкому рынку.
Dax вырос на 14% с начала года, включая рост на 3,4%, которым он отметил 5 марта соглашение между консерваторами и социал-демократами о смягчении долгового тормоза. Для Mdax, индекса, включающего компании с меньшей капитализацией, рост составляет 11,8% за год. План увеличения государственных расходов уже получил одобрение в немецком парламенте и в эту пятницу прошел окончательное утверждение в Бундесрате, региональной палате. Процедуры для его реализации уже завершены; с этого момента начинается задача по выполнению высоких ожиданий, которые дисконтирует фондовый рынок.
Необычный фискальный стимул, который Германия собирается развернуть, столкнется с экономикой, которая закрыла 2024 год в рецессии второй год подряд, и фондовым рынком на максимумах, даже несмотря на отсутствие экономического роста. Dax сумел отделиться от слабой немецкой экономики благодаря сильной экспортной составляющей своих компаний и росту SAP, одной из немногих европейских технологических звезд. С приходом Трампа в Белый дом шквал тарифов грозил сдуть фондовый рынок и еще больше усугубить экономическую хрупкость страны. По расчетам Deutsche Bank, в отсутствие структурных изменений и новых стимулов рост ВВП Германии останется ниже 1% в год до конца текущего десятилетия. Это сложная отправная точка для правительства Мерца, которая, несомненно, затрагивает крупные промышленные группы страны и, особенно, пострадавшую автомобильную промышленность. Audi и Siemens только что присоединились к длинному списку гигантов немецкой промышленности, проводящих массовые увольнения.
В Amundi добавляют, что расходы на инфраструктуру в размере около 50 миллиардов евро в год, плюс увеличение расходов на оборону, могут добавить фискальный стимул в размере от 1,5% до 2% ВВП в течение нескольких лет, начиная с 2026 года. «Если бы нам пришлось выбирать, какой индекс выиграет от утверждения плана стимулирования на сумму 500 миллиардов евро, без сомнения, MDax 50 лучше всего позиционирован, чтобы извлечь выгоду и иметь более высокую доходность, просто потому, что это наиболее представительный индекс экономической активности страны», — утверждает Хуан Хосе дель Валле, аналитик Activotrade SV.
Металлургическая группа Thyssenkrupp — с рыночной капитализацией около 6 миллиардов евро — звезда MDax в этом году. Ее акции взлетели почти на 140%, даже несмотря на 25%-ные тарифы на сталь, введенные Соединенными Штатами. Ее рост является результатом, помимо связи с реальной экономикой, плана по выводу на биржу бизнеса военных подводных лодок. Другой яркий представитель — производитель вооружений Rheinmetall. Он лидирует в Dax в этом году с ростом на 115% и увеличил свою капитализацию до более чем 60 миллиардов евро. Его стремительный взлет поставил его выше Volkswagen по стоимости на фондовом рынке, и его имя звучит как кандидат на включение в Euro Stoxx 50 при следующем пересмотре индекса. Рынок удвоил свои ставки на эту компанию после недавней презентации результатов: Rheinmetall объявила о рекордных продажах в 2024 году, которые выросли на 36%, и прогнозирует на этот год рост продаж на 25-30%, при увеличении военного бизнеса на 35-40%.
«Rheinmetall очень хорошо позиционирована и будет продолжать расти. Ключевым моментом будет то, смогут ли оборонные компании удвоить свои мощности. Им придется значительно расширяться за короткое время, и им придется расти прибыльно», — предупреждает Игнасио Кантос, директор по инвестициям Atl Capital. Фирма не увеличила вес немецкого фондового рынка после объявления плана расходов на оборону и инфраструктуру, хотя и подчеркивает привлекательность таких компаний, как химическая Basf или фармацевтическая Bayer, или компаний из MDax, таких как Gea Group, из сектора продуктов питания и напитков, которая выросла на 20% за год; авиакомпания Lufthansa; строительная компания Hochtief, которая в этом году выросла более чем на 30% и заодно подтолкнула котировки своей владелицы, испанской ACS, или оборонная компания Hensoldt, которая удвоила свою биржевую стоимость в этом году до 7,6 миллиардов евро.
Гиганты SAP, Deutsche Telekom и Siemens — с более скромным ростом в этом году, от 5% до 20% — являются основными позициями фонда Fidelity Germany, инструмента, выбранного Atl Capital для прямых инвестиций в Германию, и имеющего наибольшую долю в оборонном секторе среди всех фондов немецких акций, как объясняют в испанской фирме. В Activotrade выделяют DWS Invest German Equities как способ инвестирования в немецкий фондовый рынок через фонды. Этот инструмент имеет среди своих основных позиций SAP, Allianz, Deutsche Telekom, Munich Re и Deutsche Bank. Финансовый сектор, наряду с оборонным, промышленным и инфраструктурным, является одним из секторов, которые извлекают наибольшую выгоду на фондовом рынке из объявления плана Мерца. Его реализация будет означать больший экономический рост, большее предоставление кредитов, а также рост доходности немецких облигаций после того, как Германия нарушила священное правило долгового тормоза, что будет способствовать укреплению процентной маржи финансовых учреждений.
В Германии, похоже, создается почва для экономического роста и увеличения корпоративных прибылей, хотя после первоначальной эйфории появляются и призывы к осторожности. «Я бы посоветовал инвесторам быть осторожными при поиске предполагаемых акций-победителей. Во-первых, потому что оценки некоторых акций уже значительно выросли. Возьмем, к примеру, оборонную промышленность и, в частности, Rheinmetall. Текущая цена ее акций отражает очень высокие ожидания на будущее. Вполне возможно, что эти ожидания слишком завышены», — утверждает Филипп Ворндран, партнер в независимой немецкой управляющей компании Flossbach von Storch. Эксперт также подчеркивает, что объявленный план потребует больше времени для реализации, чем можно было бы предположить, и уверяет, что «в Германии нет ни достаточных мощностей, ни персонала для реализации крупных инфраструктурных проектов в разумные сроки. Возможно, международные строительные компании выиграют больше, чем национальные».
В MSF Investment Management также предупреждают, что рынок дисконтирует, что пакет немецких расходов на инфраструктуру и оборону будет реализован быстро и без сбоев, к чему добавляется положительный эффект неожиданности, который также частично объясняет рост немецкого фондового рынка. «Рынкам необходимо будет более глубоко проанализировать реальное влияние пакета, переоценив риски реализации, способность тратить средства и скорость, с которой произойдут все эти изменения», — объясняет Аннализа Пьяцца, аналитик фирмы.
Теперь, когда инвесторы знают об объявленных расходах, они захотят увидеть планы реализации и экономический рост. Но на фоне хаоса экономической политики Трампа в США, которые усиливают риск рецессии, и изменения курса Европы, и особенно Германии, с расходами на оборону и инфраструктуру, среда благоприятна для того, чтобы инвестиции продолжали поступать на европейский фондовый рынок. «Ясно, что Европа становится жизнеспособным альтернативным направлением для инвестиций, с ожидаемым увеличением будущего роста», — заключает Орла Гарви, портфельный менеджер американской Federated Hermes Limited.
