В нескольких словах
Инвестиции в развивающиеся рынки, такие как Япония, Китай и Латинская Америка, становятся все более привлекательными на фоне замедления роста европейских и американских рынков. Аналитики рекомендуют диверсифицировать инвестиционные портфели, обращая внимание на перспективы роста в технологическом секторе Азии и на рынках Латинской Америки, несмотря на существующие риски и экономическую неопределенность в отдельных регионах.
Инвесторы все больше внимания обращают на Европу
Инвесторы все больше внимания обращают на Европу. После двух лет рекордного роста американского рынка акций ситуация изменилась: индекс S&P 500, ключевой показатель рынка США, упал на 6,1% с начала года. Аналитики отмечают переток капитала из американских акций в европейские активы и 10-летние облигации США. В Европе особенно сильно растет оборонный сектор, который радуется сигналам о наращивании вооружений из Брюсселя на фоне снижения влияния США под руководством непредсказуемого Дональда Трампа. В результате испанский фондовый рынок вырос на 11% с начала года, немецкий – на 14,5%, а французский – на 8,5%. Несмотря на то что UBS повышает ставки на европейский фондовый рынок (прогнозируя потенциал роста Stoxx 600 на 8% к 2025 году), эксперты считают, что сейчас подходящее время обратить внимание на другие горизонты, учитывая возможность переоценки европейских акций в условиях новой рыночной динамики. Рассмотрим географические регионы, отличные от США и Европы, которые сейчас находятся в тени.
Эндрю Раймер, старший стратег аналитического подразделения Schroders, отмечает, что в условиях высоких глобальных процентных ставок (сейчас на паузе, но с возможностью возобновления роста в США) и геополитической неопределенности развивающиеся рынки сталкиваются с вызовами. «Исторически высокие процентные ставки на развитых рынках провоцируют отток капитала с развивающихся рынков в краткосрочной перспективе. Однако эти активы недооценены инвесторами, и немногие крупные развивающиеся рынки сегодня демонстрируют внешнюю уязвимость, способную вызвать рыночные потрясения», – подчеркивает он.
Раймер также полагает, что «американские тарифы в итоге окажутся менее агрессивными, чем было заявлено», что позволит акциям выдержать дополнительные налоги, «хотя пока рано говорить об этом с уверенностью». Оценка акций развивающихся рынков выглядит разумной в исторической перспективе, находясь чуть выше исторической медианы по соотношению цены к прибыли за 12 месяцев и дивидендной доходности. «Дисконт акций развивающихся рынков по отношению к развитым рынкам составляет 39%, что является максимальным уровнем за 20 лет», – заключает он.
Облигации развивающихся рынков также могут стать «тихой гаванью». Карлос де Соуса, стратег по развивающимся рынкам и управляющий портфелем облигаций в Vontobel, говорит, что единственный способ защитить портфель во времена неопределенности – это хорошая диверсификация. «Развитые рынки более коррелированы друг с другом и предлагают меньше возможностей для диверсификации, поэтому развивающиеся рынки предлагают большое разнообразие, особенно в твердой валюте [долларах]. Фактически, облигации развивающихся рынков в твердой валюте имеют гораздо большую диверсификацию, чем акции, с весом Китая всего 4%, что помогает защититься от волатильности торговой политики», – объясняет де Соуса.
Раймер также видит возможности в облигациях и валютах развивающихся рынков. «Высокие реальные процентные ставки в краткосрочной перспективе особенно привлекательны в таких странах, как Бразилия, Колумбия и Мексика», – отмечает он. Ключевым моментом является понимание того, что эти рынки представляют собой разнообразную группу экономик, каждая из которых имеет свои собственные драйверы и фазы экономического цикла. Поэтому «дополнительная неопределенность во внешних перспективах лишь подчеркивает важность сохранения активного подхода к инвестициям в развивающиеся рынки», – заключает Раймер.
Япония
Инфляция в Японии, в отличие от других стран, рассматривается как позитивный фактор. После трех десятилетий дефляции местные компании научились работать в условиях снижения цен. Однако сейчас, с ростом цен – Банк Японии уже повысил прогноз инфляции на 2025 год – компании могут увеличить свою маржу. Хауме Пуиг, генеральный директор GVC Gaesco Gestión, поясняет, что «в Японии ситуация, предшествующая инфляции, затянулась дольше, чем обычно бывает на Западе». Но это изменение стимулирует потребителей совершать покупки заранее, поэтому «для них [предпринимателей] инфляция – скорее благо, чем что-то другое».
2024 год стал «американскими горками» для японского фондового рынка. Nikkei достиг исторического максимума в марте, но 5 августа упал на 12,4% в так называемый «черный понедельник», что стало крупнейшим падением в истории индекса. Решение Банка Японии повысить процентные ставки до 0,25% укрепило иену и нанесло ущерб стратегии carry trade многих инвесторов, которая заключается в заимствовании в валюте с низкими процентными ставками и инвестировании в валюту с более высокой ставкой для получения прибыли от разницы. Несмотря на это, в конце августа немецкая DWS объединилась с японской управляющей компанией Nissay Asset Management для создания фонда DWS Concept Japan Value Equity, который инвестирует в акции от 60 до 100 японских компаний, преимущественно в секторах промышленных товаров и потребительских товаров.
Томоаки Фудзии, содиректор по инвестициям, и Эйдзо Томимура, старший генеральный менеджер по инвестициям в Nissay AM, объясняют, что дефляционная среда, которую они переживают с 90-х годов, была причиной того, что японский фондовый рынок показывал более низкую доходность, чем европейский или американский. «Ситуация меняется», – говорят они, – из-за глобальной инфляции после COVID и нехватки рабочей силы, которая сокращается на 1% в год, по мнению экспертов, – что позволяет перекладывать растущие цены на потребителей.
Другими позитивными факторами, по мнению японских аналитиков, являются «корпоративные реформы, такие как введение кодекса корпоративного управления в 2015 году, который повысил стоимость компаний и долю независимых директоров в советах директоров». Налоговые льготы для индивидуальных счетов также стимулировали японцев больше инвестировать в фондовый рынок. «Мы переоцениваем такие сектора, как материалы и недвижимость, которые в настоящее время недооценены», – отмечают Фудзии и Томимура.
Рост туризма – еще один привлекательный фактор японского рынка. Пуиг отмечает, что «в стране есть места, сильно отличающиеся от других регионов мира», что привлекает миллионы туристов. Это явление, наряду с эффективностью бизнеса и изменением потребительского поведения, создает благоприятную конъюнктуру для внутреннего экономического роста. По мнению Пуига, стратегия заключается в том, чтобы сосредоточиться на отечественных компаниях. «Наш фонд инвестирует не менее 85% средств в компании, ориентированные на местный рынок», – объясняет он. Среди его инвестиционных рекомендаций – Japan Airport Terminal, выигрывающая от роста туризма; Mitsubishi UFJ Financial, получающая выгоду от повышения процентных ставок; и Taishei, работающая в секторе инженерии и строительства. И он упоминает NIDEC, производителя и дистрибьютора электродвигателей, как один из экспортных вариантов с перспективами роста на мировом рынке.
Китай
Мали Чивакул, экономист по развивающимся рынкам в J. Safra Sarasin Sustainable AM, отмечает, что китайский фондовый рынок пережил ралли, вызванное технологическим сектором и искусственным интеллектом. «Главным драйвером китайского рынка остается внутренняя политика», – поясняет она. Благоприятная налоговая политика и хорошие результаты таких компаний, как Alibaba, способствовали этому росту, а также массовый приток инвесторов в китайские технологические компании после появления DeepSeek, что усилило неопределенность в отношении способности монетизировать многомиллиардные инвестиции в искусственный интеллект таких компаний, как Google, Amazon и Microsoft. «Несмотря на торговую напряженность с США, влияние на рынок было ограниченным, поскольку в индексах доминируют технологические и финансовые компании, ориентированные на внутреннее потребление», – поясняет аналитик.
Карлос де Соуса из Vontobel с осторожностью относится к облигациям «красного дракона». В этом рынке управляющая компания недооценивает позиции по всем трем типам активов: твердой валюте, суверенному долгу и долгу в местной валюте. Суверенный и корпоративный долг в долларах имеет «несколько интересных облигаций из-за низкого внешнего долга Китая». Кризис недвижимости, который страна переживает с 2022 года, серьезно повлиял на сектор корпоративного долга: многие компании находятся в состоянии дефолта, а облигации торгуются на очень низких уровнях. «Хотя есть потенциал для восстановления, это умеренно волатильная инвестиция», – отмечает управляющий. Юань также не выглядит привлекательным для него, поскольку сталкивается с давлением на обесценивание из-за тарифной политики, низких процентных ставок и риска дефляции.
Помимо Китая, другие азиатские рынки, такие как Южная Корея и Тайвань, также предлагают возможности, особенно в технологическом секторе. «Если вы верите, что технологии продолжат процветать, то Китай, Корея и Тайвань – хорошие варианты», – предполагает Чивакул. Однако она предупреждает о зависимости этих стран от торговли с США, что добавляет неопределенности в условиях эскалации торговой войны.
Латинская Америка
Бразилия. В крупнейшей экономике Южной Америки ситуация на фондовом рынке неоднозначная, он сталкивается с проблемами из-за замедления экономического роста и высоких процентных ставок. «Я не очень оптимистично настроена в отношении фондового рынка Бразилии из-за фискальных проблем и политической неопределенности», – комментирует Чивакул. Индекс Bovespa вырос на 3,2% с начала года, но упал на 1,2% за последний месяц. Привлекательность Бразилии, пожалуй, заключается в облигациях. Де Соуса говорит, что хорошие результаты с начала года были обусловлены низкими оценками, которые дисконтировали дефолт по долгу. «Трудно представить, что Бразилия столкнется с полноценным долговым кризисом, поскольку более 95% ее государственного долга номинировано в местной валюте», – объясняет он. В этом контексте фискальных ограничений пострадали акции, бразильский реал и облигации в местной валюте, «но не облигации в долларах из-за низкого внешнего долга и высоких международных резервов», – добавляет де Соуса.
В декабре, однако, произошло заражение, которое затронуло бразильские облигации в долларах, что побудило управляющего тактически и временно увеличить долю Бразилии в твердой валюте. «С точки зрения местной валюты это скорее долгосрочная ставка», – добавляет он, подчеркивая важность регионального выбора, типа актива и продолжительности по времени инвестиционной стратегии в южноамериканском гиганте.
Мексика. Чивакул отмечает, что страна сталкивается с высокой зависимостью от тарифов и замедлением роста в Соединенных Штатах. «Хотя финансовые рынки не полностью учли в ценах последствия возможного падения спроса со стороны США, инвестиции в Мексику остаются слабыми, что усугубляется политической неопределенностью вокруг соглашения о свободной торговле», – подчеркивает аналитик. Несмотря на привлекательные оценки мексиканского фондового рынка (он вернулся к уровням 2022 года), сохраняются значительные макроэкономические риски. Сектора, связанные с потреблением, могут показать лучшие результаты в условиях более низкой инфляции и более низких процентных ставок.
Абдалла Гезур, руководитель отдела долга развивающихся рынков и сырьевых товаров Schroders, объясняет, что местный государственный долг принес более высокую доходность (7,3% с начала года), чем индекс GBI EM GD, который измеряет доходность облигаций, выпущенных правительствами развивающихся рынков в местной валюте. «Эта устойчивость предполагает, что технические аспекты и благоприятные оценки укрепили рынок. Потребуется очень большой сюрприз, чтобы обратить позитивную тенденцию вспять», – предполагает Гезур.
Пабло Риверолл, руководитель отдела анализа развивающихся рынков Schroders, поясняет, что мексиканский фондовый рынок находится на исторически низких уровнях оценки из-за политических и торговых опасений. «Управление президента Клаудии Шейнбаум продемонстрировало позитивные сигналы, такие как сокращение дефицита бюджета и сотрудничество с Соединенными Штатами», – отмечает он. Хотя неопределенность сохраняется, оценки крупных мексиканских компаний привлекательны. Инвестиционная стратегия ориентирована на компании с привлекательной оценкой и прочным финансовым положением, особенно на те, чьи доходы номинированы в долларах, а расходы – в песо, к которым относятся такие сектора, как микрофинансовые организации, компании по розливу напитков, дискаунтеры, аэропорты, цементные и горнодобывающие компании. Сохраняется осторожность в отношении традиционных банков и сектора потребительских товаров не первой необходимости из-за замедления экономического роста.
Аргентина. Это рынок с наибольшим импульсом в регионе, по мнению Чивакул. «Фондовый рынок вырос на 40% за последний год, и мы ожидаем, что он продолжит улучшаться», – прогнозирует она. Возможное продление программы с МВФ и открытие контроля за движением капитала могут привлечь больше иностранных инвестиций, особенно в перспективные сектора, такие как энергетика.
В Federated Hermes отмечают ряд позитивных факторов. Во-первых, президент Хавьер Милей сохраняет популярность, несмотря на жесткие изменения в социальных расходах и регулировании цен, что поддерживает цены на облигации. «[Милей] добился профицита бюджета в 1% в июне 2024 года благодаря фискальной консолидации и унификации обменного курса», – отмечается в отчете.
Среди других факторов они выделяют программу амнистии и репатриации, которая обеспечила капитал банкам, повысив доверие и спрос на кредиты, «что должно поддержать экономический рост». Месячная инфляция, кроме того, снизилась до однозначных цифр, что было положительно воспринято рынками. «Замедление экономического роста позволило передышку в оттоке долларов, и ожидается, что потребительские расходы и экономическое производство увеличатся, увеличивая накопление долларов за счет экспорта», – заключают аналитики компании.
