В нескольких словах
Планы нового канцлера Германии Фридриха Мерца по увеличению государственных расходов, особенно на оборону, вызвали резкий рост доходности немецких облигаций. Инвесторы опасаются увеличения государственного долга и пересматривают прогнозы относительно перспектив немецкой экономики. Эти планы требуют изменения Конституции и могут столкнуться с политическим сопротивлением, но рынок в целом ожидает их реализации. Увеличение военных расходов может оказать влияние на всю еврозону и привести к росту курса евро.
Фискальный разворот будущего канцлера Германии
Фискальный разворот будущего канцлера Германии, Фридриха Мерца, направленный на финансирование потребностей безопасности в Европе, вызвал резкий поворот на рынке фиксированной доходности. Процентные ставки по долгосрочному немецкому долгу растут темпами, невиданными со времен воссоединения страны, а точнее, с месяцев после падения Берлинской стены в 1990 году.
Историческая реакция рынка соответствует амбициозным планам по отмене ограничения на заимствования, закрепленного в Конституции республики. Мерц объявил, что предложит поправку, исключающую расходы на безопасность и военные нужды из этого лимита, а также представил масштабный инвестиционный план на полтриллиона евро на 10 лет, предназначенный для энергетики, жилищного строительства и транспорта.
Изменение представляет собой радикальный поворот в подходах партии Мерца, того самого Христианско-демократического союза (ХДС), который в 2009 году под руководством Ангелы Меркель закрепил в Конституции положение о том, что Германия не может допускать годовой объем заимствований, превышающий 0,35% ВВП. Это произошло на заре эпохи жесткой экономии, и, по иронии судьбы, Мерц вчера перефразировал слова Марио Драги 2012 года, заявив, что сделает «все необходимое» для обеспечения безопасности страны.
Рост ставок по немецким облигациям на 25 базисных пунктов не наблюдался с марта 1990 года, когда еще существовала ГДР, в которой, по еще одной иронии судьбы, работал некий агент КГБ по имени Владимир Путин. Немецкие облигации, являющиеся финансовым ориентиром для еврозоны в качестве самого надежного актива, торгуются на уровне 2,75%. Аналогичен рост и по испанским облигациям, доходность которых на 10 лет увеличивается на 25 базисных пунктов до 3,376%. Премия за риск по Испании по отношению к Германии остается стабильной на уровне 62 базисных пунктов, хотя в середине дня она торговалась ниже 60, что является самым низким уровнем с 2021 года, а в первые минуты торгов достигала около 45 пунктов. Доходность 10-летних облигаций Франции и Италии также выросла на 25 базисных пунктов за сессию, а итальянских – на 36, до 3,883%.
«Мы видим, как Германия готова нарушить свои конституционные ограничения на дефицит бюджета, чтобы увеличить расходы на оборону», – объясняет Эдуардо Гарсия Идальго, руководитель инвестиционного отдела BBVA Asset Management. «Если бы нас спросили об этом шесть месяцев назад, мы бы оценили вероятность этого события менее чем в 5%, а сейчас она превышает 80%».
Реакция рынка также вынуждает аналитиков пересчитывать свои прогнозы по немецкому долгу. «Более устойчивые перспективы роста Германии в среднесрочной перспективе, наряду с дополнительным предложением облигаций и векселей, указывают на более высокий прогноз доходности 10-летних облигаций, чем мы прогнозировали ранее. [...]. Теперь мы видим возможности для того, чтобы доходность 10-летних облигаций превысила 2,75%, с зоной приземления в среднесрочной перспективе около 2,5%, по сравнению с 2%, которые мы прогнозировали ранее», – поясняют в Bank of America.
Планы согласованы с партией действующего канцлера Олафа Шольца и зависят от голосов «зеленых». Но у Мерца есть всего три недели, чтобы прийти к соглашению, которое должно быть одобрено парламентом до формирования нового Бундестага по итогам выборов 23 февраля. На этих выборах крайне правая и пророссийская партия AfD заняла второе место и может, суммируя свой отказ с отказом левой партии Die Linke, заблокировать изменения, поскольку для изменения Конституции требуется две трети голосов. Рынок, во всяком случае, считает изменение свершившимся фактом. Изменение долгового тормоза также одобрено всемогущим Бундесбанком, который, согласно просочившемуся в СМИ проекту, предусматривает ограничение новых заимствований в размере 1,4%, если долг составляет менее 60% ВВП (сейчас он составляет 62%), или 0,9%, если он выше. Это даст дополнительный объем заимствований в размере около 220 миллиардов евро с настоящего момента до 2030 года.
Объявление прозвучало через несколько часов после того, как председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен, также представитель немецкого ХДС, объявила о плане в размере 800 миллиардов евро по перевооружению Европы перед лицом российской угрозы и перспективы снижения приверженности США континенту. Из этой суммы около 150 миллиардов евро составит общий европейский долг. Помимо того, что увеличение военных расходов повлияет на задолженность всей еврозоны, рост немецких ставок, как безрискового эталонного актива, переносится на остальные активы, отсюда и рост ставок по всей еврозоне. Долгосрочный характер этой меры оказывает давление рынка на длительные сроки, где будут сосредоточены выпуски для финансирования обороны и инфраструктуры. Доходность двухлетних немецких облигаций растет в меньшей степени, на 17 базисных пунктов, как и испанских, на девять.
Эта мера также подтолкнула евро, который достиг нового максимума года по отношению к доллару на фоне перспектив того, что масштабные инвестиции оживят экономику континента. «Лидеры новой коалиции объявили о крупнейшем и самом быстром изменении налоговой политики в истории Германии со времен объединения Германии», – заявил Bloomberg Джордж Саравелос, руководитель отдела стратегии Deutsche Bank, который указывает на новый рост евро до 1,10 доллара. «Объявления превосходят наши самые оптимистичные прогнозы». Меры также были одобрены главным немецким профсоюзом, могущественным IG Metall, который заявил в своем заявлении, что «политики поняли, что действовать нужно быстро и решительно».
