В нескольких словах
Европейские компании малой капитализации демонстрируют признаки восстановления и роста, благодаря низким оценкам, снижению процентных ставок и перераспределению инвестиционных потоков. Аналитики и управляющие фондами видят в этом возможность для получения высокой доходности, особенно на фоне ротации с американского рынка. Несмотря на общий позитивный настрой, Goldman Sachs предостерегает от излишнего оптимизма, ссылаясь на макроэкономические риски. Ключевые факторы, которые стоит учитывать инвесторам: выбор перспективных компаний в различных секторах, мониторинг экономической ситуации и готовность к коррекции рынка.
Долгожданное восстановление акций европейских компаний малой капитализации
Долгожданное и многократно предсказанное восстановление акций европейских компаний малой капитализации, кажется, наконец, набирает обороты в этом году. В их пользу играют крайне низкие оценки по сравнению с крупными компаниями, снижение процентных ставок, улучшение экономического цикла и перераспределение денежных потоков после сильной концентрации в технологическом секторе.
Уже сейчас намечается положительная динамика. Индекс Ibex Small Cap вырос на 14,25% с начала года, немного опережая Ibex 35. Однако европейские индексы компаний малой капитализации более сдержанны: MSCI Europe Small Cap прибавил 4,64%, а Stoxx Europe Small 200 – 3%. Почва подготовлена для биржевого бума небольших компаний в Европе, и 2025 год может стать решающим.
Некоторые компании, малоизвестные среднему российскому инвестору, такие как Zegona, Vallourec или Montana Aerospace, с капитализацией от 1 до 6 миллиардов евро, демонстрируют рост до 45% с начала 2025 года.
Фондовый рынок уже переживает ротацию в первые месяцы года – от американских активов к европейским, и акции компаний малой капитализации могут стать отличной возможностью. Амадео Аленторн, управляющий систематическими акциями в Jupiter AM и фондом GEAR, анализирует значительные изменения в лидерстве, которые произошли на рынках в первые месяцы 2025 года. «Большой вопрос – как долго это продлится, но это, безусловно, открывает возможности в сфере европейских акций и ставит перед нами вопрос, не распадается ли нарратив о семи великолепных технологических компаниях», – отмечает он.
В управляющей компании Mutuactivos указывают на то, что разрыв в оценке между крупнейшими и малыми и средними компаниями в Европе за последние три года является одним из самых больших со времен финансового кризиса 2008 года. «Среди причин этого сильного дисконта более чем в 20% – падение активности, инфляция затрат и сильный и быстрый процесс нормализации процентных ставок (в сторону повышения) в последние годы», – объясняют они. Эту идею поддерживает Джулиан Абдей, управляющий в Capital Group: «Разница в оценке между крупными и малыми компаниями – одна из самых больших, что мы когда-либо видели», – утверждает он.
Они предлагают скидку в своей котировке более чем на 20% по сравнению с крупными компаниями. Еще один аргумент в пользу компаний малой капитализации – лучшая динамика прибыли по сравнению с крупными компаниями. «Все указывает на то, что эти акции могут показать более высокий рост прибыли на акцию (EPS), чем их аналоги с большой капитализацией в ближайшие годы, по мере улучшения экономической ситуации. История показывает, что после периодов ослабления финансовых результатов рост прибыли малых предприятий обычно превосходит рост прибыли крупных. Мы ожидаем, что это повторится и на этот раз; однако на этот раз преимущество крайне низких оценок в сегменте small-caps должно повысить доходность для инвесторов», – объясняет Джастин Томсон, глава отдела международных акций в T. Rowe Price.
Катализаторы для этих компаний также разделяют в Credit Mutuel AM. В этой управляющей компании добавляют смягчение денежно-кредитной политики ЕЦБ (в четверг он снизил ставки еще на 0,25 пункта до 2,5%), что благоприятствует компаниям роста, хорошо представленным в малых акциях. Еще одна новость этой же недели, которая подталкивает малую европейскую промышленность, – снятие потолка долга в Германии. Бенджамин Мельман, директор по инвестициям Edmond de Rothschild AM, считает, что «новая налоговая политика в Германии предложит долгожданное новое начало для этого класса малых компаний, которые по-прежнему глубоко недооценены», – указывает он.
Снижение ставок ЕЦБ – еще один аргумент в пользу инвестиций в малые предприятия. Швейцарская финансовая группа Bellevue выделяет другие положительные аспекты в небольших листинговых компаниях. «Они несколько более невосприимчивы к изменениям на глобальном уровне, поэтому тарифы, введенные Трампом в отношении Европы, должны больше повлиять на крупные, чем на малые компании, с более ориентированным на внутренний рынок бизнесом». И они также подчеркивают в недавнем отчете, что операции слияний и поглощений возобновляются в связи со снижением процентных ставок, что является положительным катализатором для малых предприятий. «Следует учитывать, что оценки, по которым они находятся, облегчают получение чисел для крупных компаний, стремящихся к росту», – указывают они.
Избранные ценные бумаги
Куда инвестировать в огромную вселенную ценных бумаг малой и средней капитализации? Карлос Валь-Карререс, старший управляющий фондом в Myinvestor Value, имеет в портфеле 27 компаний, которые, по его словам, являются мировыми лидерами в своей деятельности. Среди его предпочтений – вспомогательные автомобильные компании в Европе, такие как французские Forvia и OPMobility, а также испанская Gestamp, которые котируются по цене от 0,3 до 0,6 балансовой стоимости. Испанская фирма уже выросла на 14% в год с капитализацией в 1,6 миллиарда евро. «Хотя многие автомобильные фирмы пострадают, их вспомогательные компании продолжат вести бизнес независимо от того, какая марка, европейская или китайская, производит», – объясняет Валь-Карререс. Еще один сектор, который ему нравится, – биотопливо, особенно в компаниях, связанных с авиацией, таких как финская Neste и немецкая Verbio. Он также рекомендует покупать фирмы по производству стали, но подождет коррекции, чтобы снова войти. В секторе отдыха он делает ставку на дома на колесах и прогулочные лодки с компаниями Trigano, которые выросли на 4,17% в год, Benetau и итальянской Ferretti, капитализация которой составляет 929 миллионов евро. Французская компания по производству труб Vallourec, которая выросла на 3,5% в год с рыночной стоимостью более 4 миллиардов, также кажется ему хорошим вариантом.
Фернандо Фернандес-Браво, директор по дистрибуции фондов для Испании и Португалии в Invesco, выделяет компанию Karnov, крупнейшего шведского поставщика информационных решений для юридических, налоговых и аудиторских отделов. Она занимает доминирующее положение на рынке на протяжении десятилетий. 85% ее доходов поступают от предоплаченных подписок, а коэффициент продления составляет 98%. Также DO & CO, австрийская кейтеринговая компания, работающая в премиальном сегменте и имеющая сильное международное присутствие (12 стран на 3 континентах, включая Испанию). И еще один пример – швейцарская Kardex, лидер в области автоматизированных решений для управления складами и систем восстановления, капитализация которой составляет более 2 миллиардов евро. Ее системы позволяют значительно снизить затраты ее клиентов. Многие из этих компаний являются мировыми лидерами в своих нишах. Фонд Bellevue Enterpreneur European Small имеет в числе своих основных позиций Ublox, CAF, TF1, Subsea7, Burckhardt Compression, Rovi, Invisio, Fuchs Materials и Swissquote. Ее управляющие считают, что Burckhardt Compression выиграет от лозунга Трампа «Бури, детка, бури» в секторе природного газа, и уже в этом году рост составил 18%. Они также рекомендуют Montana Aerospace (рост на 26% за год), поставщика для авиационной промышленности с двумя крупными клиентами: Airbus и Boeing. Несмотря на производственные трудности Boeing в прошлом году, был достигнут рост продаж на 18% и EBITDA на 40%. Еще одна из ее ставок – Wärtsilä (рост на 2,59% в год), лидер в разработке решений и технологий жизненного цикла для морской и энергетической отраслей. Каждое третье судно в мире оснащено решениями этой компании. Они также выделяют Swissquote (прирост на 7% в 2025 году), которая превратилась из ведущей швейцарской онлайн-торговой платформы в диверсифицированную цифровую банковскую группу с чистым доходом в 7 миллиардов швейцарских франков в год (7,296 миллиарда евро).
Управляющая компания Mutuactivos отдает предпочтение испанским ценным бумагам. «В Mutuactivos мы анализируем и отслеживаем большое количество этих компаний, которые имеют значительный вес в наших различных портфелях, в частности в Mutuafondo Valores Small & Mid Caps», – объясняют они. Им нравится британская Zegona, компания, котирующаяся в Великобритании, единственным активом которой является Vodafone Spain и которая выросла на 45% в год. «Приход новой управленческой команды с успешным опытом управления телекоммуникационным бизнесом в Испании (Jazztel, Euskaltel) вселяет в нас оптимизм в отношении того, что Vodafone Spain снова станет прибыльным бизнесом». Еще одна из их ставок – Befesa (рост на 20% с капитализацией в 1 миллиард евро), занимающаяся переработкой отходов сталелитейных заводов для извлечения цинковой пыли. «Это компания, которая сильно пострадала в 2024 году из-за ощущения, что она может иметь чрезмерную задолженность. Мы считаем, что генерирование денежных средств, которое уже испытывает компания, улучшит это восприятие и поможет вернуть цену акций на более разумные уровни». Они также включают Colonial в свои рекомендации, поскольку «текущая цена акций подразумевает дивидендную доходность в 5,4% и скидку по отношению к NAV чуть более 40%, что является очень привлекательным показателем для ставки с ограниченным риском», – заключают они. В моменты восстановления ее прибыль на акцию всегда росла больше, чем у крупных компаний. Наконец, Ханс Мариус Людвигсен, портфельный менеджер фонда DNB Fund Nordic Small Cap, отмечает, что «мы находимся перед уникальной инвестиционной возможностью в инновационные компании с высоким потенциалом роста по исторически низким ценам». Внутри сектора они выделяют такие случаи, как шведская Humble Group, специализирующаяся на устойчивых потребительских товарах, которая растет темпами 10-11% в год, и компании, связанные с домом и строительством, такие как шведские Bravida (рост на 14%) и Instalco (рост на 5,5% в год), которые могли бы выиграть от восстановления потребления. В технологической сфере выделяются такие фирмы, как финская Talenom, которая оцифровывает бухгалтерский учет для МСП, и норвежская Napatech, которая разрабатывает передовые решения для центров обработки данных, рынка с огромным потенциалом в эпоху облачных вычислений. Последние пострадали на фондовом рынке в результате своей принадлежности к технологическому сектору, что делает их еще более привлекательными, по мнению эксперта. В шотландской управляющей компании Ardbn, которая уделяет особое внимание малым компаниям, выделяют немецкую CTS Evertim, компанию по онлайн-продаже билетов, и британские Ninja, которая производит воздушные фритюрницы, и Games Workshop, известную продажей Warhammer, военной игры, в которой игроки должны собирать и раскрашивать миниатюрные фигурки. Противовесом этому позитивному взгляду на малые европейские компании является американский банк Goldman Sachs: «макроэкономический контекст 2025 года не кажется особенно благоприятным для компаний с малой капитализацией», хотя они признают, что «скидка на оценку этих компаний никогда не была такой глубокой за пределами мирового финансового кризиса», – говорится в недавнем отчете. На испанской бирже малые ценные бумаги уже начали активно расти. Теперь остается посмотреть, укрепится ли эта тенденция в остальной Европе и оправдаются ли прогнозы аналитиков. Ожидания уже были сорваны в прошлом году, когда деньги продолжали выбирать крупных игроков рынка.
