В нескольких словах
На фоне нестабильности фондового рынка США, инвесторы пересматривают стратегии, обращая внимание на облигации. Европейские акции и американские облигации демонстрируют привлекательную доходность, в то время как высокая оценка американских акций вызывает опасения. Германия планирует увеличить расходы, что влияет на доходность облигаций. Эксперты рекомендуют диверсифицировать портфели, учитывая текущую неопределенность и потенциал облигаций как защиты от волатильности. Рынок корпоративных облигаций также выглядит перспективным.
Первоначальные прогнозы большинства аналитиков на 2025 год претерпели кардинальные изменения в первые дни марта. Если в конце 2024 года наибольший консенсус среди инвесторов вызывали американские акции и европейские облигации, то теперь обратная комбинация – европейские акции и американские облигации – демонстрирует более высокую доходность. Немецкий индекс DAX Xetra ускорился до 15% в годовом исчислении благодаря плану расходов, объявленному будущим канцлером Фридрихом Мерцем, что, в свою очередь, вызвало стремительный рост доходности немецких облигаций, невиданный со времен падения Берлинской стены. В США, в то время как фондовые индексы показывают неожиданный отрицательный результат с начала года, доходность долгосрочных облигаций снижается, обеспечивая доходность в 5,2% по 30-летним облигациям за первые два месяца года.
Присутствие облигаций в инвестиционном портфеле уже было четким сигналом для управляющих активами в 2025 году. Ожидание снижения процентных ставок способствовало росту стоимости активов с фиксированным доходом, которые, к тому же, гарантируют привлекательный годовой купон после кумулятивного эффекта повышения стоимости денег. Однако волатильность рынка еще больше подчеркивает привлекательность облигаций, до такой степени, что на американском рынке инвестору сейчас выгоднее владеть государственными облигациями, чем вкладывать деньги в S&P 500, чего не происходило более двадцати лет. В Европе рост на этой неделе обеспечивает доходность в 2,83% по 10-летним немецким облигациям, почти 4% по итальянским и 3,49% по испанским. Цена этих активов резко упала на этой неделе, и теперь перед ними открывается неожиданный потенциал для роста стоимости.
После того как американские акции во многих случаях достигли значений, близких к историческим максимумам, премия за риск американского фондового рынка впервые с 2002 года стала отрицательной, как отмечают Марк Зайднер и Прамол Дхаван, портфельные управляющие Pimco, крупнейшей в мире компании по управлению активами с фиксированным доходом. Другими словами, разница между доходностью прибыли S&P 500 и доходностью 10-летних облигаций Казначейства США впервые за последние 23 года является благоприятной для последних.
«Особенно тревожно, что оценки настолько завышены, когда неопределенность так высока, а тарифная политика США готова изменить глобальный экономический ландшафт», – добавляют в Pimco. Высокие оценки американского фондового рынка, который в последние годы был настоящим магнитом для капитала благодаря росту своих технологических гигантов, подталкивают инвесторов к другим рынкам, таким как европейский, с гораздо более низкими ценами, несмотря на неопределенности, связанные с тарифами и геополитикой. Устойчивость прибылей S&P ставится под сомнение в начале этого года, и поскольку риски растут и непредсказуемы, в Pimco настаивают на том, что «инвесторам следует пересмотреть диверсификацию своих портфелей, используя привлекательную доходность облигаций в качестве защиты от волатильности».
30-летние облигации США приносят прибыль в 5% с начала года. Стремление к «тихой гавани» во многом объясняет заметное снижение доходности американского государственного долга с начала года. 10-летние облигации находятся на уровне 4,2% после достижения почти 4,8% в начале года, а 30-летние торгуются на уровне 4,59% против почти 5% в первые дни года. Это снижение доходности идет параллельно с ростом цен на эти активы, которые, по мнению Викрама Аггарвала, управляющего активами с фиксированным доходом в Jupiter AM, находятся в благоприятном моменте и ни в коем случае не настолько дороги, чтобы не инвестировать в них. «Доход от купонов, полученный от инвестиций в государственные облигации, обеспечивает адекватную защиту от любых потерь капитала из-за дальнейшего увеличения доходности», – уверяет он. «Доходность прибыли от американских акций упала, что делает американские акции наименее привлекательными за долгое время, в то время как облигации кажутся самыми дешевыми за последние 20 лет», – добавляет он. По его мнению, номинальная доходность, которую сейчас предлагают государственные облигации, обеспечивает привлекательную компенсацию перед лицом текущей неопределенности. В отсутствие снижения ставок со стороны Федеральной резервной системы стоимость финансирования в США снижается, как того желает Дональд Трамп, благодаря тому, что инвесторы ищут убежище в американском государственном долге. Сомнения в экономике США и текущие сокращения расходов также способствуют снижению доходности.
Меняющийся финансовый ландшафт еще больше оживился на этой неделе объявлением о том, что Германия готова изменить свой священный тормоз для долга, чтобы больше тратить на оборону и запустить план инвестиций на полтриллиона евро, что привело к резкому росту доходности немецких облигаций и распространило этот рост на весь спектр государственных облигаций. «То, что сделал немецкий долг за один день, – это очень мощное движение, но правда в том, что оно меняет известные до сих пор правила игры. В ближайшие недели мы увидим падение доходности европейских облигаций, но в более долгосрочной перспективе точка равновесия этих доходностей может повыситься на 20 или 30 базисных пунктов. В конце концов, мы увидим больше долгов в Европе», – объясняет Феликс Лопес, партнер, специализирующийся на активах с фиксированным доходом в Atl Capital.
Сценарий сейчас гораздо более благоприятный, чем в начале года, для инвестиций в облигации. В Bank of America считают момент оптимальным для европейских корпоративных облигаций. Лопес признает, что текущий сценарий для государственного долга более благоприятный, чем в начале года. Американские облигации, убежище по преимуществу, остаются в подходящем ценовом диапазоне. «Мы будем продавать, только если 10-летние облигации США упадут до 3,8%. И мы бы покупали, если бы они поднялись до 5%», – объясняет он. В то же время государственный долг Европы предлагает больший потенциал после недавнего падения цен. В Atl Capital придерживаются стратегической позиции в отношении государственного долга США, которую они не изменили, несмотря на недавние индикаторы, указывающие на замедление экономического роста, и подчеркивают возможности, которые предлагает весь спектр активов с фиксированным доходом. Фактически, фирма выступает за распределение активов между долгом и акциями поровну в сбалансированном портфеле с умеренным уровнем риска. Таким образом, облигации имеют больший вес, чем в традиционной схеме составления портфеля, где 60% приходится на акции и 40% – на активы с фиксированным доходом, которая была отодвинута на второй план в долгую эпоху нулевых процентных ставок. Лопес настаивает на том, что интерес к активам с фиксированным доходом выходит за рамки государственных облигаций и распространяется также на весь спектр корпоративного долга.
На неделе, когда немецкие облигации зарегистрировали самый большой дневной рост со времен падения Берлинской стены, когда японские 40-летние облигации торгуются на самом высоком уровне, который когда-либо наблюдался, и когда государственные облигации США уже ведут себя лучше, чем S&P 500 после президентских выборов, в Bank of America ясно видят, что настало время «сделать европейский корпоративный долг снова великим», перефразируя Трампа. «Мы не можем придумать лучшего фона для инвестиций в кредит, чем тот, в котором крупнейшая экономика еврозоны отчаянно пытается возобновить рост, а ЕЦБ еще не снизил ставки», – добавляет американский банк, который предпочитает поддерживать длительные сроки погашения по этим облигациям и использовать падение цен для покупки.
Что касается акций, то путь далеко не расчищен. Американский фондовый рынок демонстрирует разочаровывающее начало года, поскольку подтвердились опасения многих инвесторов по поводу заоблачных оценок его технологических гигантов, и еще предстоит увидеть, получит ли неожиданное и ослепительное ралли европейского фондового рынка продолжение. «Обострение торговой войны и ее влияние на экономический рост и инфляцию – это большой риск для акций, который может подорвать хорошие относительные показатели Европы по сравнению с США, но импульс, ожидаемый от расходов на оборону и инфраструктуру, или ожидание прекращения огня в Украине, может дать дополнительный импульс», – объясняют в Macroyield, где, тем не менее, сохраняют скептицизм. Их позиция – недооценка акций и поиск качественных акций.
В Bank of America сохраняют негативную позицию по европейским акциям в абсолютном выражении: они ожидают снижения Stoxx 600 на 10% до конца года, что соответствует слабым перспективам роста. Как объясняет Себастьян Редлер, глава отдела стратегии европейских акций в Bank of America, по электронной почте «мы видим пространство для дальнейшего исчезновения глобального роста, что должно начать ставить под сомнение оптимистичные ожидания роста, заложенные в европейских акциях, что соответствует надвигающимся возобновленным падениям рынка». В относительном выражении по отношению ко всему мировому фондовому рынку организация понизила свою рекомендацию по европейским акциям до нейтральной после интенсивного ралли в этом году и в любом случае сохраняет переоценку малых европейских компаний по сравнению с крупными.
Импульс европейского фондового рынка является неожиданным и очень мощным, подпитываемым новостями об увеличении расходов в Германии и увеличении инвестиций в оборону ЕС. Есть те, кто видит в этом аргументы для продолжения ралли, хотя поворот в сценарии может произойти в любой момент. Шквал американских тарифов на ЕС или неутешительные переговоры о прекращении войны в Украине, которые к тому же повысят цены на энергоносители, могут стать поводом для фиксации прибыли. В конце концов, европейский фондовый рынок уже исчерпал большую часть потенциала, который был запланирован на весь год. И перед лицом максимальной неопределенности и коррекции фондового рынка, которая может произойти внезапно, доходность облигаций будет там. В Bank of America добавляют, что оценка европейского фондового рынка достигла самой высокой отметки с 2007 года по отношению к облигациям.