В нескольких словах
На фоне политики Дональда Трампа, сигналов замедления экономики и рекордного оттока капитала с Уолл-стрит, инвесторы начинают сомневаться в многолетней вере в «американскую исключительность». Хотя краткосрочные перспективы туманны, крупные управляющие компании, такие как BlackRock и Goldman Sachs, сохраняют веру в долгосрочную привлекательность рынка США, указывая на силу технологического сектора и потенциал роста прибыли.
Всё сильнее и растет быстрее в Соединенных Штатах: доллар, экономика, фондовый рынок... Это не очередной лозунг Дональда Трампа, а устоявшееся годами убеждение инвесторов, что США — это уникальный, особенный рынок и лучшее место для вложения капитала. Идея «американской исключительности» была отправной точкой и на этот год: ожидалось продолжение ралли S&P 500 во главе с технологическими гигантами Кремниевой долины, уверенный экономический рост в США и пошлины Трампа, которые должны были ударить по уже уязвимым экономикам Европы и Китая.
Однако сценарий разворачивается противоположным образом: европейская «биржевая черепаха» обгоняет нью-йоркского «зайца», а китайский фондовый рынок неожиданно привлекает значительные потоки инвестиций после того, как появление DeepSeek подорвало американскую олигополию в сфере искусственного интеллекта.
Первый квартал президентства не принес Дональду Трампу благоприятных результатов. Будь то следствие смелого экономического эксперимента или прямого хаоса и импровизации, экономика США замедляется, и над ней даже нависает риск рецессии — сам Трамп предсказывал «фазу экономического перехода». Технологические гиганты просели на бирже, спровоцировав коррекцию на S&P, привыкшем к максимумам и заоблачным оценкам, а доллар сдает позиции.
Некоторое ослабление американской валюты в принципе могло бы способствовать предполагаемой реиндустриализации экономики, к которой стремится Трамп, но реальная причина его снижения кроется скорее в признаках ухудшения роста и оттоке инвестиций. Согласно мартовскому опросу Bank of America, управляющие активами выводят средства с фондового рынка США самыми быстрыми темпами в истории. А ФРБ Атланты в ту же пятницу указал на серьезное сокращение американской экономики.
«Многие годы высокие потоки капитала в США поддерживали доллар, позволяли правительству занимать по низким ставкам, сглаживали кривую доходности и повышали P/E на фондовых рынках. Мы ожидаем, что теперь произойдет обратное. Текущая тенденция — выход с рынков рискованных активов США и ротация в остальной мир, где перспективы роста кажутся лучше», — резюмируют в британской управляющей компании Jupiter AM.
В настроениях рынка появились трещины в представлении о долларе как о безошибочной валюте и в способности Уолл-стрит поддерживать ралли, продолжающееся уже 15 лет. По мнению Бенджамина Дюбуа, руководителя отдела управления активами в Edmond de Rothschild AM, дедолларизация мировой экономики уже идет. Он поясняет, что снижение доли доллара в мировых валютных резервах ускорилось после санкций против России, и прогнозирует, что эта тенденция продолжится при политике Трампа. «Недавнее падение валюты может быть началом более глубокой основной тенденции, и второй срок Трампа может привести к тому, что доллар потеряет доминирующий статус, которым он пользовался в последнее десятилетие», — предсказывает он.
Дискуссия о возможном конце «американской исключительности» витает в воздухе и неизбежна. Лиззи Гэлбрейт, политический экономист из Aberdeen Investments, признает, что сочетание политик Трампа — таких как постоянные и меняющиеся объявления о пошлинах или сокращение расходов Департамента правительственной эффективности (DOGE) — усилило неопределенность для бизнеса и подорвало идею американского превосходства. «Мы по-прежнему считаем, что фундаментальные показатели экономики сильны. Но наши обновленные ожидания и смещение рисков в наших прогнозах создадут встречные ветры для роста и инфляции экономики США», — отмечает Гэлбрейт. Эксперт теперь дает лишь 15% вероятности наиболее благоприятному сценарию для инвесторов в США, при котором Трамп сосредоточится на дерегулировании и снижении налогов, а многие из наиболее агрессивных заявлений о торговле и внешней политике окажутся лишь переговорными позициями. Пока что последнее решение о введении 25% пошлин на импорт автомобилей вновь всколыхнуло рынок, который теперь с напряжением ожидает тарифов, которые Трамп планирует объявить 2 апреля, назвав этот день «Днем освобождения».
«Детоксикация от долга»
В Bank of America напоминают, что исключительность американской экономики и фондового рынка строилась на трех столпах, которые сейчас под вопросом: энергетика, технологии и долг. «Значительная часть американской исключительности связана с хорошими результатами ее энергетического и технологического секторов, а также с растущими уровнями долга», — объясняет американский банк. США нарастили добычу нефти и газа до рекордных уровней после начала войны в Украине, в то время как в Европе резко выросла стоимость энергии. Пока что баррель West Texas торгуется на уровнях, близких к моменту его победы на выборах. Что касается долга, администрация Трампа не настроена поддерживать дальнейший рост госрасходов; задолженность приближается к 30 триллионам долларов, а дефицит превышает 6%.
Министр финансов Скотт Бессент уже заявил, что экономика должна снизить свою зависимость от государственных расходов и больше опираться на частную инициативу, назвав эту корректировку «периодом детоксикации». Что касается технологий, «великолепная семерка» S&P уже потеряла два триллиона долларов рыночной стоимости с момента появления DeepSeek. «Ограниченная тарифная война 2018-19 годов в конечном итоге обрушила американские производственные PMI с 61 до 48, так как выросли затраты на сырье для американской промышленности. Как рынки отреагируют дальше?», — задается вопросом Bank of America в отчете, опубликованном в этом месяце.
«Мы сохраняем нейтральную позицию по акциям США, в то время как портфели отходят от нарратива американской исключительности и ориентируются на большую доходность рынка. Однако мы не рекомендуем избавляться от американских технологических гигантов на данный момент, поскольку их способность генерировать свободный денежный поток остается неоспоримой», — отмечает Ив Бонзон, директор по инвестициям Julius Baer. В долгосрочной перспективе эксперт считает, что инвесторы будут по-прежнему предпочитать рынки акций, где их капитал получает наилучшее обращение, «и пока что этим местом остаются США». По мнению Бонзона, нет альтернативы доллару США как мировой резервной валюте и американским рынкам капитала как месту для сбережений. «Американские рынки капитала нельзя игнорировать в контексте глобального портфеля, даже если фискальная «детоксикация» администрации Трампа может быть болезненной в краткосрочной перспективе. Переходы могут быть болезненными, но они создают возможности», — утверждает он.
Шарлотта Дотри, специалист по инвестициям в акции американской управляющей компании Federated Hermes (под управлением которой более 800 миллиардов долларов), также выступает в защиту американской исключительности. «В США базируются инновационные компании и лидеры рынка, и исторически они показывали опережающую доходность по сравнению с другими регионами, учитывая их склонность к качеству и атрибуты роста. Вход S&P 500 в зону коррекции не изменил этой ситуации», — уверяет она.
BlackRock переоценивает США
Совпадение или нет, но крупные американские управляющие компании не видят переломного момента в политике Трампа относительно американской исключительности и продолжают верить в инвестиции на Уолл-стрит. BlackRock, крупнейшая управляющая компания в мире, рекомендует «покупать» американские акции, сохраняя нейтралитет по европейским, которые лидируют с начала года. «Американские акции в конечном итоге могут продолжить лидировать на рынке по мере распространения искусственного интеллекта», — заявляют они, утверждая, что длительная неопределенность представляет риск не только для американских активов, но и на глобальном уровне. Жан Буавен, директор Инвестиционного института BlackRock, на этой неделе в интервью Bloomberg выразил сомнения в продолжении ралли европейских акций и заверил, что американский фондовый рынок «может существовать в мире с некоторыми тарифами. США — это рынок, на котором мы ожидаем наибольшего роста прибыли в горизонте от шести до двенадцати месяцев».
В Goldman Sachs также не сомневаются в росте прибыли S&P в этом году, несмотря на снижение своей оценки индекса с 6500 до 6200 пунктов (сейчас 5700) и повышение вероятности риска рецессии в США с 15% до 20%. В банке отмечают, что они использовали бы падения для покупки американских акций и утверждают, что рынок США предлагает лучшие перспективы роста прибыли, чем остальной мир. Более того, они прогнозируют, что ввиду падения доллара и плохой динамики нью-йоркской биржи чистый спрос со стороны иностранных инвесторов на американские акции достигнет 300 миллиардов долларов в этом году, что соответствует прошлогоднему уровню. «Одним из объяснений исключительности американских акций является масштаб корпоративных инвестиций по сравнению с компаниями в других странах», — уверяют в Goldman Sachs.
В Citi признают, что совпадение замедления роста в США с шагом вперед, который сделала Европа, особенно Германия, в расходах на оборону, «ставит под угрозу американскую исключительность». Но банк уточняет масштабы обеих сил. С одной стороны, он отмечает, что объявленные в Европе цифры инвестиций в оборону «почти наверняка преувеличены», и расходы будут медленными. И хотя банк признает, что рост в США будет оставаться под давлением из-за торговой неопределенности и сокращения расходов, он уверен, что его прочность не будет поставлена под сомнение. «Хотя есть причины относиться с некоторым скептицизмом к основным цифрам, окружающим европейское фискальное стимулирование, история США также поддерживает ослабление рыночной позиции, ставящей под сомнение их исключительность», — уверяют в Citi. Американский банк все же признает, что ожидал лучшей динамики от фондового рынка США в этом году, несмотря на пошлины, — прогноз, который не оправдался, — и сохраняет свою позицию на «нейтральном» уровне. Хотя банк ожидает дальнейшего ослабления макроэкономических показателей США, он уверяет, что уже поздно продолжать сокращать долю акций в портфелях. Момент для нового роста может быть близок.
