В нескольких словах
Статья рассматривает текущую экономическую ситуацию в США, акцентируя внимание на «неопределенности» и «преходящей» инфляции. ФРС сталкивается с вызовами в виде замедления экономического роста, повышенной инфляции и торговой политики Дональда Трампа. Обсуждаются возможные сценарии развития событий, включая риск стагфляции, и реакция ФРС на эти вызовы, а также дается оценка различных экспертов.
Два слова боролись за то, чтобы затмить все остальные сообщения на пресс-конференции
Два слова боролись за то, чтобы затмить все остальные сообщения на пресс-конференции в эту среду, где председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл попытался наметить дорожную карту денежно-кредитной политики центрального банка. «Неопределенность» и «преходящая». Первый относится к экономической ситуации. Второе — к инфляции. Оба являются проклятыми словами по разным причинам. Есть третье проклятое слово (скорее, кошмарное), которое также прозвучало в штаб-квартире ФРС, но шепотом.
Экономика теряет импульс: «Неопределенность»
-
Экономика теряет импульс: «Неопределенность»
Пауэлл возлагал большие надежды на «мягкую посадку» американской экономики. Он так и не объявил о победе, но уже видел себя почти на взлетно-посадочной полосе. И тут Дональд Трамп вернулся в Белый дом, вызвав всяческие потрясения. Задача по контролю над инфляцией без потери рабочих мест или полномасштабной рецессии теперь стала более сложной. В качественном отношении наиболее заметным новшеством в заявлении Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в эту среду было следующее: «Неопределенность в отношении экономических перспектив возросла». На своей пресс-конференции Пауэлл подчеркнул это сообщение: «В нынешней ситуации неопределенность особенно высока». Неопределенность — это проклятое слово для экономики, и оно уже дает о себе знать. Члены Федеральной резервной системы понизили свой прогноз роста валового внутреннего продукта с 2,1% до 1,7% на этот год. Крупнейшая экономика мира теряет импульс.
Инфляция растет, но она «преходящая»
-
Инфляция растет, но она «преходящая»
Члены Федеральной резервной системы также пересмотрели свои прогнозы по инфляции. Они повысили свой прогноз индекса PCE (дефлятор расходов на личное потребление, который ФРС использует в качестве эталона инфляции) с 2,5% до 2,7% на конец 2025 года. Пауэлл признал влияние хаотичной торговой политики Трампа, не критикуя ее. «Мы считаем, что инфляция начала расти сейчас, отчасти в ответ на тарифы, и может произойти задержка в дальнейшем прогрессе в течение этого года», — пояснил он.
Джером Пауэлл, председатель Федеральной резервной системы, во время пресс-конференции в эту среду. Натан Ховард (REUTERS)
Признав, что «значительная часть» ухудшения прогнозов инфляции происходит из-за тарифов, он открыл дебаты о надлежащем ответе с точки зрения повышения ставок: «Как я уже упоминал, может случиться так, что иногда уместно игнорировать инфляцию, если она быстро исчезнет сама по себе, если она носит преходящий характер». Другое проклятое слово. Интерпретация инфляции как преходящей в период восстановления после пандемии была большой ошибкой центрального банка несколько лет назад. Пауэлл немного подстраховался, отметив, что базовый сценарий заключается в том, что инфляция, вызванная тарифами, не укоренится, но он будет внимателен, если произойдет обратное: «Мы действительно не можем этого знать. Нам придется посмотреть, как все действительно работает».
Новая дорожная карта? «Стагфляция»
-
Новая дорожная карта? «Стагфляция»
Меньший рост и большая инфляция. Обе вещи звучат плохо и отмечают новую дорожную карту центрального банка, в которой риски рецессии «увеличились, но не высоки», по словам Пауэлла. Председатель Федеральной резервной системы не видит реального риска стагфляции, но это было бы третье проклятое слово, почти хуже, чем два предыдущих вместе взятых. То, что оно звучит, даже если и немного, уже определяет ход денежно-кредитной политики.
Пауэлл повторил свою фразу о том, что необходимо различать «сигналы и шум», чтобы предотвратить этот кошмарный сценарий для центрального банка, который в последний раз переживался во всей красе в 1970-х годах, но который председатель ФРС сейчас исключает: «Я не вижу никаких оснований полагать, что мы сталкиваемся с повторением 70-х годов или чем-то подобным. Базовая инфляция по-прежнему составляет около 2%, вероятно, с небольшим отскоком, связанным с тарифами. Поэтому я не думаю, что мы сталкиваемся с ситуацией, которая хотя бы отдаленно сопоставима с той». В мае он был более наглядным: «Я не вижу ни стаг-, ни фляции», — сказал он тогда.
Любопытно, что обе силы, меньший рост и большая инфляция, аннулируют друг друга, и новая дорожная карта с точки зрения снижения ставок такая же, как и была до сих пор. Два сокращения на четверть пункта в этом году, до 3,75%-4%, и еще два в следующем. Но если раньше снижение ставок ожидалось по хорошим причинам (инфляция казалась почти под контролем), то теперь они кажутся скорее производными от плохих (рост теряет импульс).
Хотя медиана остается прежней, сейчас больше членов Федеральной резервной системы, которые не прогнозируют снижения ставок в этом году (четверо) или только одно снижение на 25 базисных пунктов (еще четверо). Девять прогнозируют два указанных сокращения и два даже прогнозируют три сокращения на 25 базисных пунктов.
Интерпретация этой карты различается среди аналитиков. «Планка для снижения ставок в ответ на признаки экономической слабости намного выше в текущей экономической среде. Мы считаем, что риски для роста преувеличены и что инфляция предотвратит любое смягчение денежно-кредитной политики в краткосрочной перспективе», — говорят в Oxford Economics. «Мы прогнозируем, что Федеральная резервная система будет поддерживать текущую политику дольше, чем в настоящее время прогнозируют официальные лица, и что следующее снижение ставок произойдет не раньше декабря», — добавляют они.
Прочтение Citi противоположно: «В наших прогнозах уровень безработицы удивит ФРС ростом, базовый PCE удивит снижением, и ФРС применит более 50 базисных пунктов сокращений, о которых она объявила сегодня», — отмечают они.
Рынок, без особой убежденности, похоже, делает ставку на первое сокращение в июне и еще одно или два во втором полугодии, согласно вероятностям, подразумеваемым на фьючерсных рынках, собранным инструментом Fedwatch CME.
Пауэлл избегает столкновения с Трампом
-
Пауэлл избегает столкновения с Трампом
Председатель Федеральной резервной системы указал на тарифы как на причину ухудшения ожиданий и прогнозов инфляции. «Они имеют тенденцию к снижению роста, имеют тенденцию к увеличению инфляции», — сказал он о тарифах, но избежал столкновения. Не только потому, что он считает их инфляционное воздействие «преходящим», но и потому, что избегает судить об их пригодности в качестве политического решения.
С другой стороны, после полемичного и подвергнутого сомнению увольнения Трампом двух советников Федеральной торговой комиссии (FTC), независимого агентства, его спросили, может ли президент сделать то же самое с ним. Пауэлл отказался делать новое явное заявление по этому поводу, сославшись на свои заявления в ноябре, когда он подчеркнул, что закон не позволяет Трампу уволить его досрочно. «Я ответил на этот вопрос в этом же зале некоторое время назад, и я не хочу менять этот ответ, и мне нечего нового сказать вам по этому поводу сегодня», — ответил он в эту среду.
Председатель ФРС также не захотел высказывать свое мнение о предложении Департамента правительственной эффективности (DOGE) под руководством Илона Маска. «Неуместно спекулировать на политических идеях или фискальной политике, поэтому я проигнорирую этот вопрос», — сказал Пауэлл.
Замедление сокращения баланса
-
Замедление сокращения баланса
Помимо поддержания ставок, центральный банк замедляет темпы сокращения своего баланса, увеличивая сроки погашения долговых ценных бумаг в своем портфеле, которые он не реинвестирует, с 25 000 до 5 000 миллионов долларов в месяц, в условиях, когда федеральный долг близок к своему юридическому потолку и на денежном рынке существует напряженность. Один из советников учреждения, Кристофер Уоллер, проголосовал против этого решения. В последнее время Пауэллу становится трудно достичь единогласия в решениях своего комитета по денежно-кредитной политике. Это третий разногласный голос с тех пор, как Федеральная резервная система начала снижать ставки в сентябре. До этого нужно было вернуться к 2005 году, чтобы найти голос, который не был бы единогласным.
Федеральная резервная система имеет портфель в размере 6,8 триллионов долларов в казначейских облигациях и ценных бумагах, обеспеченных ипотекой, которые она накопила в рамках своей политики денежного стимулирования в связи с финансовым кризисом, во-первых, и пандемией, во-вторых. Она сокращала его в течение последних трех лет. В 2019 году сокращение баланса вызвало напряженность на денежных рынках, заставив ФРС снова покупать активы, поэтому теперь она хочет избежать повторения этой ситуации. Ликвидность может пострадать из-за того, что федеральный долг близок к своему юридическому лимиту, что заставляет Казначейство использовать свои резервы в центральном банке. Однако, когда Конгресс повысит потолок долга, Казначейство восстановит свою позицию, что может истощить ликвидность на рынке. Поэтому ФРС предпочитает сама замедлить сокращение своего баланса.
Хотя эта мера и является временной, она не перестает быть формой смягчения денежно-кредитной политики. Это, и общий тон выступления Пауэлла, вызвали рост как на фондовом рынке, так и на рынке облигаций.
