19 марта 2025 года Европейская комиссия опубликовала обращение к европейским властям по поводу Союза сбережений и инвестиций (ССИ).

В этом обращении, среди прочего, изложена стратегия, предлагаемая для стимулирования розничных инвестиций на рынке капитала. Согласно данным, опубликованным Комиссией, на сегодняшний день около 10 триллионов евро розничных сбережений Европейского союза (ЕС) хранятся на банковских депозитах, которые, хотя и безопасны, приносят низкую доходность по сравнению с инвестициями в финансовые инструменты и не стимулируют долгосрочные сбережения из-за потери покупательной способности из-за инфляции.

Исследования, опубликованные Европейским центральным банком, показывают, что если бы в ЕС соотношение между депозитами и инвестициями было аналогичным соотношению в Соединенных Штатах, 80% средств должны были бы быть переведены в инвестиции.

После публикации ССИ многочисленные ассоциации финансового сектора заявили, что Стратегия розничных инвестиций (СРИ), в том виде, в котором мы ее знаем сегодня, может стать препятствием для цели увеличения направления сбережений розничных клиентов в инвестиции. Однако, по словам Комиссии, СРИ является центральным элементом для стимулирования этих изменений.

Фактически, уже начаты шаги между тремя сторонами для достижения окончательного соглашения. Какие изменения мы ожидаем, что будут приняты, и как они повлияют на инвесторов? Выделяются три основных спорных аспекта: (i) запрет стимулов при неконсультативном распространении инвестиционных продуктов; (ii) новое определение услуги консультирования и (iii) новые обязательства «соотношения цены и качества».

Что касается первого пункта, хотя в своем проекте Комиссия выступала за включение полного запрета на стимулы при распространении продуктов через неконсультационную услугу, как Парламент, так и Совет сочли, что эффект этого запрета затруднит доступ розничных инвесторов к финансовым продуктам и приведет к эффекту, обратному желаемому. К такому же выводу пришли основные ассоциации и представители финансового сектора, поэтому вероятно, что они договорятся о режиме, который, как и нынешний, позволит взимать стимулы в определенных случаях улучшения качества обслуживания. Дебаты, которые, похоже, остаются открытыми, заключаются в том, будут ли действовать аналогичные нынешним правила для обоснования взимания платы, или они будут усилены так называемым «тестом стимулов».

С другой стороны, три европейских органа надзора согласны с тем, что уровень обслуживания, который получают многие розничные инвесторы в моделях финансового консультирования, низок, и поэтому необходимо, чтобы эта услуга оказывалась с глобальной точки зрения портфеля, учитывался широкий спектр продуктов и рекомендовались наиболее эффективные с точки зрения затрат и выгод. В конечном счете, речь идет о повышении уровня обслуживания, которое получают вкладчики с меньшей покупательной способностью, до уровня обслуживания, которое получают клиенты более высоких сегментов активов.

Наконец, что касается обязательств по соотношению цены и качества, Парламент и Совет хотят быть менее строгими, чем Комиссия в своем первоначальном предложении, и вполне вероятно, что, хотя ESMA и EIOPA (европейские органы по ценным бумагам и рынкам, а также по страхованию и пенсионным планам) настаивают на необходимости публикации контрольных показателей стоимости и доходности продуктов, надзорные органы будут использовать их только в консультативных целях для выявления продуктов с высокими комиссиями, которые не оправданы их ожидаемой доходностью. Однако, независимо от использования контрольных показателей, как производители, так и дистрибьюторы финансовых продуктов должны иметь внутренние процедуры для обоснования качества и цены продуктов путем сравнения с другими. Сомнения концентрируются на определении того, как следует разрабатывать эти процедуры, методе расчета, определении групп сравнения или территориальной сфере их действия.

И Комиссия, и неофициально Парламент и Совет выразили свое желание, чтобы СРИ была применена до конца 2025 года, что будет способствовать важным изменениям до 2027 года, когда правила вступят в силу.

Помимо СРИ, Комиссия предлагает другие меры, которые должны быть внедрены государствами-членами в короткие сроки. Среди них выделяются «счета сбережений и инвестиций». Примеры таких счетов уже есть в некоторых государствах-членах и в других странах за пределами Союза. По сути, это простые в оформлении сберегательные счета, в которые можно включать простые финансовые продукты с низкими комиссиями, позволяющие переводить средства между организациями бесплатно и имеющие налоговые льготы. Кроме того, Комиссия намерена придать новый импульс фондам трудовых пенсий (ФТП) и общеевропейскому индивидуальному пенсионному продукту (известному под аббревиатурой PEPP) с целью увеличения участия в дополнительных пенсиях для обеспечения адекватного дохода на пенсии.

Наряду с этими мерами Комиссия также выступает за повышение финансовой грамотности и требует мер от национальных властей и властей Союза. Однако тот факт, что между государствами-членами отсутствует налоговая гармонизация, создает серьезный барьер для того, чтобы счета сбережений и инвестиций, ФТП и PEPP стали эффективными мерами для достижения этих целей в краткосрочной перспективе, что, опять же, ставит СРИ в центр реформы.

Сара Гутьеррес Кампинья и Хорхе Феррер Баррейро — соучредители finReg360.