В нескольких словах
Европейский центральный банк склоняется к снижению процентных ставок из-за дезинфляционного давления, вызванного торговой войной и замедлением экономического роста. Рынки ожидают дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, что отражается в снижении доходности облигаций и Euribor.
Для членов Европейского центрального банка (ЕЦБ)
Шесть недель между заседаниями — это время для анализа данных (инфляции, заработной платы или экономического роста, среди прочего) и изучения новостей, которые могут изменить эти цифры, что стало обычным делом с тех пор, как Дональд Трамп прибыл в Белый дом и превратил каждый день своего пребывания в должности в гонку за разрушение статус-кво. Управляющие центральных банков переваривают этот коктейль, а затем намекают на свои впечатления в своих выступлениях в СМИ, в которых они обычно более откровенны, чем президент Кристин Лагард, более осторожная в своих выступлениях.
Многие из этих членов Совета управляющих недавно находились в Вашингтоне на весенних встречах Международного валютного фонда (МВФ) и Всемирного банка. И если их слова служат термометром, ртуть явно показывает, что после семи снижений лихорадка по дальнейшему удешевлению денег далека от ослабления. «Я согласен с президентом Кристин Лагард в том, что до сих пор чистое воздействие объявлений о тарифах со стороны Соединенных Штатов, по-видимому, скорее дезинфляционное, чем инфляционное», — заявил управляющий центральным банком Австрии Роберт Хольцманн. Это было одно из самых неожиданных заявлений. Назначенный ультраправой Партией свободы, Хольцманн считается самым «ястребиным» членом ЕЦБ. Или, другими словами, самым не желающим снижать ставки. При инфляции в еврозоне в апреле на уровне 2,2% говорить о том, что торговая война приносит дезинфляционные течения, практически то же самое, что говорить о том, что инфляция скоро достигнет целевого показателя в 2% или даже ниже, что приведет к новым снижениям ставок. Фьючерсные рынки быстро уловили это сообщение, оценив вероятность снижения ставок на июньском заседании в 100%.
Еще одна из самых ярких фраз прозвучала из уст представителя «голубиного» сектора, финна Олли Рена. «Если в июне будет прогнозироваться, что инфляция упадет ниже нашей цели в 2% в среднесрочной перспективе, то правильной реакцией будет дальнейшее снижение ставок», — сказал он в Вашингтоне, открыв дверь для снижения ставок ЕЦБ на 50 базисных пунктов одним махом, а не на обычные 25, которые он снижал с июня прошлого года с единственным исключением — июль, когда он оставил их без изменений.
Эта возможность пока не рассматривается. Хотя в ЕЦБ все больше преобладает идея, что тарифы являются дезинфляционными для Европы, поскольку они наносят ущерб росту и способствуют перенаправлению в континент дешевых китайских товаров, которые раньше отправлялись в США, более значительные сокращения передадут рынку ощущение срочности, которое может быть контрпродуктивным, и во времена радикальной неопределенности они предпочитают идти шаг за шагом, как и прежде. Кроме того, баланс сил между «ястребами» и «голубями» является деликатным — по данным Econostream, в Совете управляющих наиболее ортодоксальные члены жесткой линии составляют 13 в различной степени, наиболее гибкие — 12, и вакансия центрального банка Словении еще не заполнена, — поэтому спешка может нарушить внутренний мир, который до сих пор сохранялся нетронутым.
К этому добавляется то, что худший сценарий для европейской инфляции, когда Брюссель применяет ответные тарифные меры к американским товарам, не реализовался, но и не исчез полностью. Базовый сценарий, однако, заключается в том, что в них не будет необходимости, что облегчает снижение. «Представители Европейского центрального банка не оказывают никакого сопротивления; во всяком случае, наоборот», — отмечается в анализе голландского банка ING на этой неделе, имея в виду новые снижения ставок. В прошлый понедельник французский управляющий Франсуа Вильруа де Гало присоединился к хору в интервью радио RTL. «Не будет дополнительной инфляции ни в этом, ни в следующем году. Есть солидные гарантии […]. И это означает кое-что важное: у нас все еще есть постепенный запас для снижения процентных ставок». Вильруа видит замедление экономического развития, но считает, что и Франция, и Европа избавятся от рецессии. Данные, обнародованные двумя днями позже, в среду, подтверждают этот тезис: еврозона приятно удивила ростом на четыре десятых в первом квартале, но опережающие закупки европейских товаров американскими компаниями, опасающимися тарифов, исказили данные, поэтому придется подождать, пока подтвердится улучшение.
Президент центрального банка Нидерландов Клаас Кнот, еще один член «ястребиного» настроя, категоричен в своем видении грядущего. «На 100% уверен, что шок спроса будет доминировать, поэтому в краткосрочной перспективе инфляция снизится», — сказал он в интервью, опубликованном голландской медиагруппой FD. «Но в ЕЦБ мы сосредоточены на инфляции в среднесрочной перспективе», — уточнил он. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, однако, Кнот обрисовал гораздо более неопределенный сценарий, где инфляционные и дезинфляционные силы сталкиваются. «Если экономика рухнет и на заводах будет больше избыточных мощностей, инфляционное давление снизится. Кроме того, евро в последнее время укрепился. Это делает импорт дешевле. И цены на энергоносители также снизились, но знать, продолжится ли это, — чистая спекуляция», — сказал он. В качестве противовеса этим дезинфляционным явлениям он отметил, что если цепочки поставок торговли будут нарушены, цены вырастут, так же как если ЕС решит ввести ответные тарифы в ответ на действия США. Кроме того, он упомянул европейский план перевооружения и отмену потолка долга Германии в качестве возможных драйверов спроса и, следовательно, инфляции. «В среднесрочной перспективе риски инфляции действительно двунаправлены. Я думаю, что июньское заседание ЕЦБ будет очень сложным», — резюмировал он.
Эта предполагаемая сложность кажется совершенно незначительной, по крайней мере, в решении о ставках. Другое дело — разработка прогнозов, которые также будут представлены на предстоящем июньском заседании. Там неопределенность максимальна, потому что 90-дневное торговое перемирие, предоставленное Трампом, еще не истекло, и сценарий полностью меняется, если переговоры увенчаются успехом или нет, поэтому существует риск того, что они быстро устареют.
Что касается нижнего предела ставок на этот год, Гедиминас Симкус, управляющий Банка Литвы, склоняется к 1,75%. «С имеющимися данными я не могу исключить еще два сокращения в этом году. Но чтобы пойти дальше, нам нужно увидеть больше негативных сюрпризов», — заверил он в Вашингтоне.
Bank of America ставит на 1,25%
Аналитики Bank of America считают, что этот прогноз не оправдается. Их главный экономист Рубен Сегура-Каюэла, который уже несколько месяцев является одним из тех, кто делает ставку на более резкие сокращения со стороны ЕЦБ, утверждает, что грядут три последовательных снижения, которые установят ставки в сентябре на уровне 1,5%. Это доведет количество снижений ставок с начала цикла до десяти. Кроме того, он видит еще одно дополнительное снижение до конца года, до 1,25%. Фьючерсные рынки несколько более сдержанны. До конца года они учитывают от двух до трех сокращений, что установит ставки в диапазоне от 1,50% до 1,75%. Показатели, которые от этого зависят, уже предвосхищают эту тенденцию к более дешевому финансированию и меньшему вознаграждению за сбережения: Euribor находится на грани падения ниже 2% впервые более чем за два с половиной года и пережил в апреле самое большое падение в годовом исчислении за более чем 15 лет. А на последнем аукционе доходность девятимесячных казначейских векселей упала ниже 2% впервые с 2022 года, в то время как осенью 2023 года она приближалась к 4%. Это явный признак того, что в ближайшее время не ожидается повышения цен на деньги.
