Испанский банковский гигант BBVA сохраняет возможность приобретения Banco Sabadell без последующего полного слияния, если правительство страны в конечном итоге заблокирует объединение двух структур. Эта идея, которая обсуждалась в руководстве BBVA в последние месяцы, становится всё более актуальной.

Ключевым моментом для правительства и обеих банковских организаций является определение так называемых «красных линий» — условий, которые могли бы сорвать сделку. Правительственные консультации по этому вопросу, которые продлятся до 16 мая, были встречены руководством BBVA с настороженностью. Есть опасения, что это может быть использовано правительством как предлог для усложнения сделки. Однако консультации не сняли вопросов и у Sabadell, где также задаются вопросом, не установит ли правительство настолько жесткие условия, что оферта публичного приобретения (ОПА) станет невозможной.

Рынок активно обсуждает, каковы именно эти «красные линии». Один из аналитиков, специализирующихся на банковском секторе, отмечает, что BBVA «может принять дополнительные условия для оферты, если они не повлияют ни на прогнозируемое увеличение прибыли на акцию, ни на рентабельность». Другие источники в банковских кругах указывают, что BBVA готов пойти на значительные уступки с целью дойти до периода обмена акций, когда и определится успех сделки. Как резюмируют они, «никто не ждет 11 месяцев, чтобы сейчас отступить».

Испанское правительство формально не может остановить саму операцию публичного приобретения, как этого требуют некоторые политические силы. Однако оно может поставить условия, которые сделают сделку практически невыполнимой. Например, ужесточить требования, выдвинутые антимонопольным регулятором (CNMC), или высказаться по вопросам, затрагивающим общественные интересы, таким как закрытие отделений или увольнение сотрудников, что соответствует компетенции правительства в этом процессе согласно закону о конкуренции.

Кроме того, правительство может запретить слияние двух банков после завершения ОПА. Этот сценарий известен на рынке как «решение Banesto» (по аналогии с тем, как Santander много лет держал отдельно приобретенный банк Banesto). Это означает, что BBVA может приобрести Sabadell сейчас, сохранить его как независимую структуру и провести слияние лишь спустя годы, когда у власти будет более лояльное правительство.

Хотя «планом А» BBVA остается полное слияние с Sabadell, банк постепенно, в течение последних месяцев, открывал возможность отказа от немедленной интеграции. Эта позиция основана на том, что большая часть синергетического эффекта (450 из 800 миллионов евро) приходится на административные расходы, а не на сокращение персонала. Руководство BBVA подтвердило это на недавней презентации результатов, заявив, что слияние имеет смысл, но и без него большая часть экономии и синергии сохранится, а показатели останутся благоприятными.

Источник, близкий к процессу, подчеркивает, что правительство должно быть «агрессивным», чтобы остановить ОПА. Если оно просто запретит слияние или ужесточит требования CNMC, оферта, скорее всего, будет реализована. До сих пор BBVA демонстрировал значительную гибкость, соглашаясь не только на ОПА без слияния, но и на более жесткие условия регуляторов. Например, сроки защиты условий кредитования для малого и среднего бизнеса были увеличены с 18 месяцев до 3-5 лет.

Ранее считалось, что процессом может помешать требование к BBVA продать часть объединенного бизнеса. Sabadell предлагал это CNMC несколько месяцев назад, но антимонопольный регулятор не принял эту аргументацию. Более того, руководство BBVA не ожидает, что правительство выдвинет такое требование, считая его вопросом больше компетенции антимонопольного органа, нежели общегосударственного интереса.

Еще одним ключевым фактором, если правительство не сможет заставить BBVA отозвать оферту, станет решение акционеров Sabadell. Ожидается, что правительство вынесет свое решение к концу июня, после чего CNMV должна будет одобрить проспект ОПА, открыв период обмена акций продолжительностью от 15 до 70 дней. BBVA может выбрать как ускоренный вариант, завершив процесс в апреле (вероятно, имеется в виду июль-сентябрь, учитывая сроки), так и растянуть его до сентября, чтобы «пережить лето».

Именно тогда акционеры Sabadell должны будут решить, принимать ли предложение BBVA. На их решение существенно повлияет конкретный эффект всех мер, которые могут быть предприняты правительством и CNMV, и то, насколько эти меры смогут разубедить акционеров участвовать в ОПА.