В нескольких словах
Развивающиеся рынки демонстрируют устойчивость к торговой политике США и становятся привлекательной альтернативой для инвесторов. Индия выделяется как перспективный центр производства и диверсификации, в то время как влияние тарифов на Китай остается ключевым фактором риска.
С тех пор, как 2 апреля президент Соединенных Штатов представил длинный список своих новых тарифов на импорт, последовала долгая череда часто противоречивых объявлений и заявлений.
Даже в отношении Китая Трамп изменил свою риторику: он начал с тарифов, достигавших 145%, а 23 апреля заявил, что «они существенно снизятся, но не до нуля: 145% – это очень много, и столько не будет». Хотя стремление Белого дома подорвать существующее положение вещей в мировой торговле очевидно, существует огромная неопределенность относительно того, какими в конечном итоге будут эти тарифы и как они повлияют на различные экономики. Пока что рынки развивающихся стран хорошо держатся в этой сложной ситуации. Индекс MSCI Emerging Markets вырос более чем на 3% в этом году, а рынки облигаций показали приемлемую динамику в ожидании снижения процентных ставок и выиграли от слабости доллара. С начала года спотовый индекс доллара, который измеряет стоимость доллара по отношению к корзине из 6 основных валют, ослаб на 4,4%, в то время как бразильский реал, мексиканский песо и польский злотый показали общую доходность выше 3%.
К этой реакции следует относиться с осторожностью. По мнению аналитиков американского банка Goldman Sachs, Китай, Малайзия, Мексика, Венгрия и Вьетнам являются наиболее уязвимыми для тарифной нестабильности: Китай сталкивается с исключительно большим увеличением американских тарифов. Малайзия, Мексика, Венгрия и Вьетнам сильно подвержены влиянию спроса со стороны США. С другой стороны, Россия, Украина, Турция, Аргентина и Польша, вероятно, будут затронуты в меньшей степени среди развивающихся экономик. Влияние тарифов, несомненно, будет зависеть от интенсивности торговых отношений с Соединенными Штатами. Согласно данным рейтингового агентства S&P Global Ratings на конец 2023 года, в случае Вьетнама экспорт составляет 87% ВВП, хотя экспорт в Соединенные Штаты составляет 28% от общего объема. С другой стороны, в Мексике и Канаде экспорт составляет 33% и 36% ВВП соответственно, хотя около 80% этих продаж за границу направляется в США. В случае Китая доля экспорта в ВВП составляет 19,2%, и из этого процента только 14,8% направляется в Соединенные Штаты.
S&P ожидает, что большинство суверенных стран выдержат первоначальное воздействие тарифов в соответствии со своей текущей платежеспособностью. Однако, «побочные эффекты (снижение экономической активности и цен на сырьевые товары, а также увеличение стоимости финансирования) могут повлиять на кредитное качество развивающихся стран в ближайшие месяцы», – объясняют они. Наконец, они указывают, что «глобальный геополитический риск остается на самом высоком уровне за десятилетия и имеет наибольший потенциал для дестабилизации суверенных стран во всем мире».
Однако, главной загадкой остается Китай и то, как тарифные меры со стороны Соединенных Штатов – уже начаты двусторонние переговоры – повлияют на его экономику и третьи страны. Дуглас Тернбулл, аналитик Janus Henderson, настроен оптимистично и отмечает, что «у него глубокие рынки, и он был на удивление стабильным торговым партнером с небольшим воздействием, особенно для многих развивающихся стран. Поэтому, вполне естественно, что эти меры США подталкивают больше стран в объятия Китая. Это, в свою очередь, должно создать больше возможностей для китайских компаний», – указывает он.
Деннис Шен, старший директор Scope Ratings, комментирует, что в отношении «экономических последствий на глобальном уровне, случай Китая имеет решающее значение. Тарифный удар по китайской экономике происходит в то время, когда она уже сталкивается со структурным замедлением и дефляцией, что требует увеличения государственных расходов для противодействия последствиям торговой войны. Это обостряет существовавшие ранее риски финансовой стабильности для китайской экономики», – заключает он.
Также из Goldman Sachs видят риски для азиатского гиганта. «В Китае мы прогнозируем, что влияние повышения тарифов будет смягчено за счет смягчения политики, мы снизили рост всего на 0,5 процентных пункта, до 4,0% в 2025 году и 3,5% в 2026 году». И добавляют: «Мы сохраняем осторожность в среднесрочной и долгосрочной перспективе в отношении роста реального ВВП Китая из-за проблем демографии, долга и снижения рисков, хотя более быстрое, чем ожидалось, внедрение ИИ и связанный с этим рост производительности создают умеренные риски роста», – объясняют они в недавнем отчете.
В условиях неопределенности относительно тарифов, которые окончательно применит Трамп к развивающимся экономикам, Гийом Треска, старший стратег по развивающимся рынкам Generali AM, признает, что «мы бы четко различали азиатские страны, которые пострадают от замедления Китая и слабости юаня, и страны Центральной и Восточной Европы, которые могут выиграть от укрепления евро и немецкого налогового пакета. В Латинской Америке мексиканский тип продолжит падать, а Бразилия относительно невосприимчива к тарифным угрозам», – указывает он.
Бенито Бербер, главный экономист по Америке в управляющей компании Natixis, считает, что у Мексики, вероятно, будут очень низкие тарифы, ближе к 0%, чем к 25%. «Это связано с тем, что многие американские компании работают в Мексике, поэтому высокие тарифы повлияют на цепочки поставок и производства США, именно то, чего Трамп пытается избежать». И добавляет: «аргентинская экономика, более закрытая, предлагает запас прочности от американских тарифов, что позволяет ей оставаться в определенной степени изолированной от немедленного воздействия Trumponomics».
Возможность для Индии
Если картина уже достаточно неспокойная, инвесторы обеспокоены постоянными слухами об исключении китайских компаний из американских фондовых бирж на фоне эскалации торговой напряженности между Вашингтоном и Пекином.
Goldman Sachs все же ожидает, что развивающиеся биржи продолжат демонстрировать лучшие результаты, чем американские площадки. «Мы считаем, что превосходство доходности акций развивающихся рынков (по сравнению с США) может сохраниться, учитывая дисконт оценки выше среднего по отношению к США, уже сниженное позиционирование инвесторов на развивающихся рынках и импульс от более слабого доллара и падения цен на нефть», – указывают они.
Ник Робинсон, заместитель директора по глобальным акциям развивающихся рынков Abrdn, делает ставку на развивающиеся страны, исключая Китай. «Такие страны, как Индия, переживают рост числа и покупательной способности потребителей среднего класса, что стимулирует спрос на товары и услуги. Тайвань и Южная Корея доминируют в мировом производстве полупроводников, необходимых для различных технологических применений, от искусственного интеллекта (ИИ) до бытовой электроники. Латинская Америка, например, богата такими минералами, как медь и литий, которые необходимы для экологического перехода». И добавляет: «перестройка цепочки поставок – еще один фактор, который приносит пользу развивающимся рынкам без Китая. Поскольку компании стремятся снизить свою зависимость от азиатской страны, они обращаются к другим развивающимся рынкам в поисках решений для производства и цепочки поставок. Мексика, например, переживает рост инвестиций в свой промышленный сектор», – заключает он.
Что касается деокализации, Вивек Бутория, портфельный управляющий глобальных развивающихся рынков в Federated Hermes, видит ключевую роль Индии. «Цепочка поставок уже начинает приспосабливаться. Alphabet рассматривает возможность переноса части своего глобального производства смартфонов Google Pixel в Индию из Вьетнама, а стратегия Apple по смягчению последствий тарифов заключается в дальнейшем увеличении производства в Индии. По мере углубления геополитической напряженности привлекательность Индии может возрасти: конкурентоспособные затраты на рабочую силу, большая рабочая сила и улучшающаяся инфраструктура, поэтому она может позиционировать себя как ключевой производственный центр», – указывает он.
На рынках облигаций также наблюдается оптимизм среди аналитиков, особенно в местной валюте. Гийом Треска объясняет, что «хорошие показатели местного долга развивающихся рынков стали приятным сюрпризом, несмотря на то, что среда повышения тарифов изначально считалась неблагоприятной. Слабость доллара объясняет хорошие показатели местного долга, но не полностью. Ставки на развивающихся рынках вели себя сдержанно, с падением во всех странах. Мы ожидаем, что местный долг развивающихся рынков продолжит хорошо развиваться, но это будет больше связано с компонентной ставок, чем с компонентной валют», – заключает он.
Сиддхарт Дахия, глава отдела корпоративного долга развивающихся рынков в Aberdeen Investment, считает, что «большинство развивающихся компаний относительно изолированы от шумихи вокруг мировой геополитики. Фактически, любые неудачи обычно связаны с настроениями рынка, а не с фундаментальными показателями компаний. Поэтому мы считаем, что необходимо сосредоточиться на последних», – отмечает он.
Несмотря на многочисленные неизвестные и смену курса со стороны Дональда Трампа, развивающиеся страны могут прожить позитивный год, чему также способствует ликвидность, которую Соединенные Штаты покидают и ищут другие экономики для диверсификации.
