В нескольких словах
Торговая война, инициированная Трампом, оказывает давление на американские компании, увеличивая стоимость заимствований в долларах и повышая риск дефолтов. Европейские компании могут получить преимущество за счет эмиссии в евро.
Эскалация торговой войны
Эскалация торговой войны, объявленная Дональдом Трампом 2 апреля, уже дорого обошлась американским и европейским компаниям на фондовом рынке и, вероятно, изменит условия их финансирования на рынке капитала. Эмиссия корпоративного долга была парализована в первые дни после заявления Трампа, и активность возобновилась слабо, что вызвано не только волатильностью, но и графиком публикаций финансовых результатов. Однако экономические последствия действий Трампа обещают затронуть рынок капитала: эксперты прогнозируют рост числа дефолтов среди компаний с низким кредитным рейтингом и удорожание эмиссии долларовых облигаций из-за давления на суверенный долг США.
Для Трампа это был «День освобождения», но для всего мира это был шок, вызвавший волну продаж, которая еще не прекратилась. Новый сценарий, вытекающий из торговой войны, развязанной США, предполагает замедление роста крупнейшей экономики мира — и реальный риск рецессии, — что увеличит число дефолтов или компаний, которые столкнутся с трудностями при погашении своей задолженности. Помимо влияния на доходы и прибыль из-за тарифов, будет дороже привлекать новые долги для рефинансирования уже имеющихся или для удовлетворения новых потребностей. Доходность 10-летних облигаций США существенно выросла с 2 апреля — с 3,9% до 4,5% всего за несколько дней — и это является неизбежной отправной точкой для определения процентной ставки по банковским кредитам или новым выпускам долга. Негативные последствия торговой войны будут очевидны для американских компаний, но также затронут и европейские.
Goldman Sachs прогнозирует увеличение числа дефолтов среди компаний с более низким кредитным рейтингом. Для тех, кто выпускает «мусорные облигации», уровень дефолта в течение 12 месяцев вырастет до 4% для европейских компаний (с предыдущей оценки в 3%) и до 5% для американских. Риск того, что компании, имеющие сейчас надежный финансовый рейтинг, потеряют его и будут понижены до «мусорного» уровня, также выше для американских компаний. По подсчетам Goldman Sachs, долг этих «падших ангелов» — термин, используемый для компаний, теряющих инвестиционный рейтинг, — достигнет в этом году 75 миллиардов долларов (с 18 миллиардов долларов на текущий момент) против 30 миллиардов евро, прогнозируемых для рынка долга в евро.
Standard & Poor’s имеет еще более неблагоприятный прогноз. Рейтинговое агентство признает, что компании сталкиваются с нынешним моментом максимальной неопределенности в прочной финансовой позиции, хотя и предупреждает, что «некоторые заемщики с низким рейтингом могут быть исключены с рынков капитала до тех пор, пока ситуация не прояснится». S&P прогнозирует уровень дефолтов к концу года среди американских компаний с низким кредитным рейтингом на уровне 6% (с 4,7% по состоянию на февраль этого года) и 6,25% среди европейских (с 4% в феврале).
В Bank of America предупреждают о дополнительных трудностях для финансирования американских компаний, помимо проблем, которые импортные пошлины вызовут в их бизнесе. Американский банк указывает не только на конец исключительного положения США как инвестиционного направления, но и на отказ инвесторов от доллара и, как следствие, от суверенного долга США. Неблагоприятная ситуация для американской валюты может повысить привлекательность долга в евро и стимулировать эмиссию в европейской валюте. Фактически, на рынке наблюдается более высокая премия за корпоративные эмиссии в долларах по сравнению с облигациями в евро от одного и того же эмитента.
Выпуск облигаций в различных валютах является обычным явлением среди крупных компаний как способ диверсифицировать свои каналы финансирования и получить ликвидность в валютах, отличных от собственной. Некоторые долларовые выпуски европейских компаний обесценились в апреле сильнее, чем выпуски в евро. 1,5 миллиарда долларов в бессрочных облигациях, выпущенных Santander в июле 2024 года с купоном 8%, понесли убыток в размере 8% после «Дня освобождения», и их цена до сих пор снижается на 3% с тех пор. В то же время 1,5 миллиарда евро, выпущенные в виде cocos под 7% в мае прошлого года, потеряли всего 0,5% с этого дня.
Несмотря на слабость американской валюты и максимальную неопределенность в ближайшие месяцы, рынок капитала, безусловно, остается открытым для долларовых выпусков. «Рынок капитала был парализован на неделю после объявления тарифов, но он вновь открылся, и корпоративные выпуски идут довольно хорошо. Активность снизилась, но это объясняется тем, что компании находятся в периоде «затемнения», предшествующем представлению финансовых результатов, в течение которого невозможно выпускать долг», — объясняет Франсиско Чамбель, директор рынка капитала Unicredit.
Долларовые выпуски также идут хорошо, даже для новичков в этой валюте. Это касается и британской Rentokil, которая на этой неделе сделала свой первый долларовый выпуск после получения высокого спроса. В последние дни также выпустили облигации американские Walmart и General Mills (которая выпустила 750 миллионов евро) или немецкая Heineken. «Стоимость эмиссии в долларах сейчас выше, потому что выросла доходность казначейских облигаций, это не проблема корпоративных эмитентов. Существует премия за эмиссию в долларах, но есть спрос со стороны инвесторов, доллар останется валютой отсчета, не будем обманываться. Пока есть ликвидность, есть рынок, это определяющий фактор», — говорит руководитель отдела корпоративных эмиссий международной фирмы.
