В нескольких словах
ЕЦБ снизил процентные ставки в ответ на ухудшение перспектив роста из-за торговой войны. Кристин Лагард подчеркнула готовность ЕЦБ к дальнейшим действиям, включая снижение ставок, для поддержания стабильности в еврозоне. Управляющий совет обеспокоен влиянием торговых войн и готов к непредсказуемым экономическим изменениям.
Влияние тарифов
Решение, принятое Управляющим советом ЕЦБ в этот Великий Четверг, было единственно возможным: снижение процентных ставок в ответ на ухудшение перспектив роста, вызванное торговой войной, объявленной Дональдом Трампом. Снижение цены денег до 2,25%, шестое подряд, было принято единогласно, что свидетельствует о том, что даже «ястребы», крыло ЕЦБ, которое больше всего сопротивляется продолжению снижения ставок, насторожены в отношении ущерба, который торговая война может нанести еврозоне. У ЕЦБ в настоящее время нет на столе других чрезвычайных мер денежно-кредитной политики для обеспечения не только стабильности цен, но и финансовой стабильности, которой сейчас также угрожает опасность, но его президент в этот четверг проявила бдительность, готовая действовать с той гибкостью, которая необходима во времена, которые, по признанию ее президента Кристин Лагард, проходят очень быстро. Она еще раз подчеркнула, что не существует заранее определенной траектории процентных ставок в еврозоне, хотя рынок интерпретирует это как новые снижения в ближайшие месяцы. «Лагард, похоже, больше обеспокоена рисками для роста, чем инфляцией», — заключают в BlackRock, крупнейшей управляющей компании в мире.
Влияние тарифов
ЕЦБ дал четкий диагноз, заявив, что тарифы наносят ущерб перспективам роста в еврозоне и являются настоящим «шоком» для спроса, хотя и не делает окончательного вывода об их влиянии на инфляцию. С одной стороны, падение цен на энергоносители на глобальном уровне вместе с повышением курса евро, которое позволяет покупать их с меньшими усилиями, позволяют продвигаться в дезинфляции. Это ситуация, в которой ЕЦБ оказался на своем заседании в этот четверг. Но, как признала Лагард, «эта ситуация может быть усилена снижением спроса на экспорт из еврозоны из-за повышения тарифов и перенаправления экспорта в еврозону из стран с избыточными мощностями». Кроме того, из-за более высокой стоимости финансирования из-за финансовой напряженности пострадает и внутренний спрос, что является еще одной причиной для снижения инфляции.
Однако в тарифах есть и инфляционные элементы. «Фрагментация глобальных цепочек поставок может повысить инфляцию за счет повышения цен на импорт. Увеличение расходов на оборону и инфраструктуру также может повысить инфляцию в среднесрочной перспективе. Экстремальные погодные явления и климатический кризис в целом могут привести к более значительному росту цен на продукты питания, чем ожидалось», — предупреждает ЕЦБ. И Лагард добавляет, что чистое влияние на инфляцию неясно. Тем более, когда еще предстоит торговое соглашение между ЕС и США. Пока ЕЦБ не рассматривает в своем базовом сценарии европейские ответные меры, но все еще предстоит увидеть.
«Быть готовыми к непредсказуемому»
«Экономика еврозоны накопила определенную устойчивость для противостояния глобальным потрясениям, но перспективы роста ухудшились из-за роста торговой напряженности», — признает ЕЦБ в своем заявлении после заседания. И эта торговая напряженность — Лагард намеренно избегала использования термина «торговая война» — также предвещает возможную потерю доверия у домохозяйств и предприятий при потреблении и инвестировании, а также большую волатильность на рынках с ужесточением условий финансирования.
Белый дом запустил механизм финансовой нестабильности: волну продаж на фондовом рынке и увеличение спредов по корпоративным облигациям во всем мире. Также в суверенном долге США, что еще больше увеличивает финансирование страны темпами, которые начали вызывать беспокойство, пока Трамп не объявил о 90-дневном перемирии. В других случаях такая финансовая нестабильность заставляла центральные банки вмешиваться не только снижением ставок, но и массовыми вливаниями ликвидности или покупками долга. На данный момент ответом ЕЦБ является снижение цены денег, без рассмотрения каких-либо других мер. Но Лагард подчеркнула важность того, чтобы центральный банк был готов действовать и делал это оперативно. Президент ЕЦБ не считает, что после оглашения тарифов Трампа был достигнут пик неопределенности, наоборот. Как и экономический сценарий был другим шесть недель назад, на предыдущем заседании ЕЦБ, все может измениться перед следующим заседанием 5 июня. «Что я знаю, так это то, что ЕЦБ должен быть готов к непредсказуемому», — заявила Лагард.
Конец денежно-кредитным ограничениям
ЕЦБ окончательно исключил термин «ограничительный» из своего описания процентных ставок, что не означает, что он достиг конечной точки в снижении цены денег. Несколько месяцев назад он отметил, что денежно-кредитная политика по-прежнему является ограничительной, то есть ставки находятся на уровне, который ограничивает рост в пользу контроля над инфляцией. И на предыдущем заседании в марте, когда ставки упали до 2,5%, он уже признал, что денежно-кредитная политика принимает «значительно менее ограничительную ориентацию». На заседании в этот четверг любое упоминание об этом термине исчезло, что для Лагард потеряло смысл в нынешний момент максимальной неопределенности, когда также бессмысленно говорить о нейтральной процентной ставке. «Нейтральная ставка — это концепция, которая служит для мира, свободного от потрясений. Кто-нибудь в этой комнате думает, что мы находимся в мире, свободном от потрясений?» — аргументировала Лагард.
Таким образом, ЕЦБ отказывается от одного из ключевых показателей в загадочном языке центральных банкиров, от сигнала, который долгое время позволял предвидеть будущие движения ставок. Теперь нет никаких обязательств в отношении какой-либо траектории ставок, как настаивала Лагард, хотя рынок ожидает новых сокращений. Рынок повысил ставку на новое снижение в июне, которое дает 86% вероятности. «Экономические риски для экономики еврозоны возросли, и мы ожидаем, что дезинфляционная тенденция еще больше усилится в ближайшие месяцы, поскольку цены на энергоносители смягчатся, а евро укрепится. Это оставляет дверь открытой для дальнейшего снижения ставок в ближайшие месяцы», — говорят в DWS.
Поддержка независимости ФРС
В последние годы центральные банки приложили усилия для завоевания доверия после того, как они плохо оценили интенсивность роста инфляции после пандемии, в явлении, которое далеко не было преходящим. Лагард также настаивала в этот четверг на важности укрепления доверия и прозрачности в своих действиях, задаче, для которой ключевым является их независимость, которой сейчас угрожает Федеральная резервная система. Дональд Трамп упрекнул Джерома Пауэлла в этот четверг в том, что он не последовал примеру ЕЦБ со снижением ставок, и заявил, что срочная отставка председателя ФРС. Настоящая ракета для независимости самого влиятельного и могущественного центрального банка в мире, и это еще одна причина для того, чтобы рынок продолжал сомневаться в роли доллара как мировой резервной валюты, несмотря на то, что президент США не имеет юридических возможностей для отстранения Джерома Пауэлла.
«Я очень уважаю своего уважаемого коллегу и друга Пауэлла. У нас стабильные отношения между центральными банкирами», — заявила Лагард в защиту своего коллеги из ФРС. Помимо того, что разрыв между ставками между США и еврозоной может увеличиться, основные центральные банки мира поддерживают перекрестные линии финансирования в своих соответствующих валютах, которые гарантируют финансовую стабильность и которые они без колебаний усиливают в моменты напряженности. Согласие, выкованное в череде кризисов и основанное на их независимости, и которому ни один политик до сих пор не угрожал.
