В нескольких словах
Крупные испанские семейные компании, такие как Catalana Occidente и Corporación Financiera Alba, уходят с фондовой биржи. Основные причины — недооцененность рынком, высокие затраты и требования к публичным компаниям, а также доступность частного финансирования. Эта тенденция отражает глобальный тренд, когда компании предпочитают оставаться частными дольше или уходить с публичных рынков.
Акции страховой компании La Catalana начали торговаться на площадке «corros» Барселонской фондовой биржи 147 лет назад. Последние 28 лет они также котируются на непрерывном рынке BME. За этот долгий период компания стала одной из самых важных страховых компаний страны, но семья Серра — крупнейший акционер Grupo Catalana Occidente (GCO) — устала от биржи и представила предложение о делистинге, выкупив 34% акционерного капитала, который она еще не контролировала. Предложение о выкупе (OPA) предлагает 50 евро за акцию, что на 30% выше средней цены за последние шесть месяцев, что привело к резкому росту ее акций в пятницу.
Семья Серра не единственная, кто отворачивается от рынков акционерного капитала. Corporación Financiera Alba, инвестиционный конгломерат семьи Марч — основателей Banca March — также находится в процессе делистинга. Компания, которая когда-то входила в первый состав индекса Ibex 35, скоро прекратит торги на бирже. Спустя 74 года после своего дебюта на паркете она перейдет в исключительную собственность Карлоса Марча Дельгадо и его родственников, которые выкупили 5,5% капитала, который они еще контролировали.
Листинг на бирже, который в другие времена был признаком престижа и современности, также имеет свои недостатки из-за повышенных требований к прозрачности и регулированию. Таким образом, в зависимости от восприятия рынка, пребывание на бирже может в конечном итоге принести этим семейным группам больше минусов, чем плюсов.
Одной из основных причин этих делистингов является низкая оценка стоимости этих компаний. Хулиан Паскуаль, президент и управляющий акциями в управляющей компании Buy & Hold, хорошо знает, о чем говорит. Два года назад он инвестировал свой фонд в Catalana Occidente, и эта позиция стала одной из самых важных. «Я считаю, что семья Серра поступила разумно, предложив оферту на выкуп акций, учитывая вопиющую недооцененность компании в последние годы», — отмечает он. По его мнению, предложение о покупке должно было быть еще выше, «на 30% выше предложенной цены», чтобы соответствовать стоимости сопоставимых компаний.
Плюсы и минусы листинга
Среди причин, по которым предприниматели решают вывести свою компанию на биржу, обычно называют возможность обеспечить ликвидность акционерам, что, например, может способствовать выходу одного из наследников, желающего отделиться от семейного бизнеса, и со временем предотвращает «замораживание» долей акционеров. Это также способствует профессионализации управления и обеспечивает узнаваемость и признание. С экономической точки зрения, биржа позволяет легко привлекать капитал (при проведении допэмиссий), который может быть использован для финансирования инвестиций, корпоративных сделок или ребалансировки долга.
Однако все эти факторы со временем изменились. Хосе Клокель — руководитель отдела инвестиций в неликвидные активы в Diaphanum и один из крупнейших испанских экспертов по частным рынкам. «Раньше было важнее быть на бирже для привлечения ресурсов или получения ликвидности, но сейчас существуют очень специализированные фонды прямых инвестиций, которые могут решить эти проблемы», — объясняет он. Среди этих инструментов есть те, что занимаются куплей-продажей частных долговых эмиссий, а другие даже покупают котирующиеся компании для их делистинга, как это сделал Илон Маск с Twitter. По мнению Клокеля, два случая, происходящие сейчас в Испании, показывают, что «семья хочет больше сосредоточиться на бизнесе и не отвлекаться».
Дело в том, что пребывание на бирже имеет некоторые неудобства. Во-первых, это сопряжено с определенными расходами и сборами, от платы за листинг до соблюдения нормативных требований и прозрачности, а также обязанностей в области корпоративного управления и отношений с инвесторами. Котирующиеся компании обязаны ежеквартально отчитываться о своих результатах, представлять отчеты о корпоративном управлении и направлять в CNMV (Национальная комиссия по рынку ценных бумаг Испании) существенные факты для информирования о любых событиях, которые могут повлиять на стоимость акций (слияния, поглощения, изменения в руководстве и т.д.).
Хосе Рамон Итурриага, управляющий фондом Okavango Delta, считает, что основным недостатком пребывания на бирже является то, что «компанию оценивают каждый день, в режиме реального времени, с резкими колебаниями, характерными для рынков, и давлением, чтобы попытаться не разочаровать». Кроме того, он напоминает, что семейные компании имеют средний или малый размер, «поэтому практически нет аналитиков, которые бы их отслеживали, из-за чего они остаются вне поля зрения и котируются по несправедливо низким ценам».
То, что произошло с Catalana Occidente и Corporación Financiera Alba, может повториться в ближайшие месяцы или годы с другими котирующимися компаниями, в которых семья владеет значительной долей акционерного капитала. Это уже сделала компания Lar (Socimi), чей основной акционер (фонд прямых инвестиций) предложил оферту на выкуп акций. Итурриага упоминает случаи Acciona Energía (семья Энтреканалес), Gestamp (семья Риберас), Prosegur (семья Гут Реворедо) или Grenergy (семья Руис де Андрес), где основатели могут в конечном итоге устать от того, что рынок не признает истинный потенциал их компаний, и решат увести их с биржи. В прошлом году уже было объявлено о делистинге трех других котирующихся компаний: OPDE, Applus, NH Hotel Group, хотя в этих случаях за ними не стояли семейные предприятия.
Эта тенденция ухода с публичных рынков характерна не только для Испании. Котирующихся компаний становится все меньше, а стартапы все дольше откладывают выход на биржу. Если в 90-е годы среднее время составляло от четырех до шести лет, то сейчас обычно проходит более десятилетия. Опять же, регуляторная нагрузка отпугивает, а частное финансирование более чем обильно.
