В нескольких словах
Центральные банки, включая ФРС, Банк Англии и ЕЦБ, пересматривают стратегии сокращения балансов в ответ на признаки напряженности ликвидности на рынках. Федеральная резервная система США возобновила реинвестирование истекающих долговых обязательств для стабилизации межбанковских ставок.
Крупнейшие центральные банки мира, включая Федеральную резервную систему США, Банк Англии и Европейский центральный банк, столкнулись с необходимостью корректировки своих монетарных политик. После периода сокращения балансов, известного как количественное ужесточение, и постепенного прекращения покупки долговых обязательств, на рынках возникли признаки дефицита ликвидности.
В частности, в США наблюдался резкий рост ставок межбанковского кредитования, что вынудило ФРС пересмотреть свою стратегию. Если ранее предполагалось, что центральные банки смогут позволить истекать срокам облигаций в своих портфелях без реинвестирования, то теперь ситуация изменилась.
Сокращение балансов центральных банков привело к снижению банковских резервов. Эти резервы являются ключевым элементом для обеспечения стабильности финансовой системы, позволяя банкам удовлетворять ежедневные потребности в денежных средствах. Однако с уменьшением резервов, особенно это стало заметно в случае с ФРС, риск возникновения проблем с ликвидностью возрос.
Федеральная резервная система признала, что уровень ее резервов перешел из "изобильного" в "достаточный". Во избежание потенциальных проблем с ликвидностью, ФРС объявила о прекращении сокращения своего баланса после заседания 29 октября. С 1 декабря ФРС возобновила реинвестирование истекающих долговых обязательств. Это решение было вызвано воспоминаниями о сентябре 2019 года, когда ставки однодневных межбанковских кредитов резко подскочили до 8-10%, что подчеркнуло сложности процесса изъятия ликвидности из системы.
Эксперты, такие как Сьюзан Хилл из Federated Hermes, отмечают, что текущие индикаторы давления на финансирование "вызывают неприятные воспоминания". В последние недели ставки РЕПО часто превышали процентные ставки, выплачиваемые ФРС по резервам, а также верхнюю границу целевого диапазона федеральных фондов, что является четким признаком напряженности на денежном рынке США.
Аналитики подчеркивают, что значительное сокращение баланса ФРС за последние два года привело к снижению системных резервов, сделав банки более неохотными к расставанию с ликвидностью. Даже небольшие "шоки", такие как закрытие месяца или квартала, могут вызывать всплески ставок фондирования, что влияет на операции банков, денежных фондов и хедж-фондов.
Кроме того, на ситуацию повлияло массовое размещение казначейских векселей Казначейством США. Денежные фонды нашли в этих векселях более привлекательную альтернативу для инвестирования избыточных средств, чем размещение их в ФРС, что также способствовало снижению резервов. Хосе Мануэль Амор из AFI объясняет текущие трудности как снижением уровня банковских резервов, так и оттоком ликвидности из-за текущей политики финансирования Казначейства США, ориентированной на краткосрочные инструменты. По его словам, ФРС прекращает сокращение баланса не для стимулирования экономики, а для предотвращения проблем с ликвидностью.
Якуб Лихва из TwentyFour AM добавляет, что ФРС "пытается создать ситуацию, в которой резервы перестанут уменьшаться как раз перед тем, как они станут дефицитными". Механизм Standing Repo Facility (SRF), запущенный в 2019 году, предоставляет банкам и маркетмейкерам немедленную ликвидность под залог казначейских облигаций. Всплески использования SRF в октябре рассматриваются как доказательство напряженности на денежных рынках.
Хотя SRF используется банками только при явных признаках стресса, ФРС активно работает над нормализацией его использования, чтобы это не воспринималось как "клеймо". Эксперты не ожидают повторения кризиса ликвидности 2019 года, поскольку ФРС стала более бдительной и внедрила адекватные механизмы управления краткосрочными ставками.
Что касается других центральных банков, Банк Англии не прекратил сокращение баланса, но замедлил его темпы с 100 млрд до 70 млрд фунтов стерлингов в год до сентября 2026 года, сосредоточившись на меньшей продаже долгосрочных облигаций. Европейский центральный банк пока не планирует останавливать сокращение своего баланса, поскольку рынок денежных средств ведет себя стабильно. Goldman Sachs считает это маловероятным. По оценкам Standard & Poor’s, ЕЦБ завершит сокращение баланса до конца 2026 года, когда избыток резервов достигнет уровня, соответствующего потребностям банков.
