В нескольких словах
На фондовом рынке разгорается спор о переоценке акций компаний, связанных с ИИ. Несмотря на общий оптимизм, некоторые эксперты и опросы указывают на риск "пузыря" и возможной коррекции, напоминая о прошлом.
На фондовом рынке наблюдается растущая дискуссия между оптимистами и пессимистами относительно текущих оценок акций компаний, связанных с искусственным интеллектом (ИИ). Хотя рынок продолжает демонстрировать уверенность в потенциале ИИ, среди инвесторов постепенно нарастает скрытая обеспокоенность по поводу возможной переоценки.
Коррекции на бирже могут происходить как внезапно, так и медленно, подобно медленному разочарованию, ведущему к разрыву. Инвесторы, казалось, преодолели страх перед "пузырем" ИИ и ненадолго поддались оптимизму очередного бычьего ралли. Однако что-то уже начало меняться в неутомимом духе рынка. Среди инвесторов усиливаются подозрения, что эйфория вокруг искусственного интеллекта может быть чрезмерной и недостаточной для оправдания текущих оценок компаний.
Риск коррекции крупных технологических компаний — и ее распространение на весь рынок — больше не является табу. Об этом свидетельствуют заявления руководителей Уолл-стрит, которые признают, что, возможно, рынок зашел слишком далеко в своих ожиданиях в отношении ИИ, который является бесспорным двигателем максимумов американского фондового рынка.
Даниэль Пинто, вице-президент JP Morgan Chase, на этой неделе отметил, что текущие оценки технологических компаний предполагают "уровень производительности, который будет достигнут, но, возможно, не так быстро, как рынок оценивает сейчас".
Джон Уолдрон, президент Goldman Sachs, прямо указал на проблему: "Инвесторы сосредоточены на динамике ИИ: получим ли мы ожидаемую рынком доходность на инвестированный капитал, и учтено ли это уже в ценах. Это большой спор".
Этот спор определяет не что иное, как продолжение ралли на фондовом рынке, которое пережило в этом году торговую войну и побудило мелких американских инвесторов принять беспрецедентный уровень риска, или коррекцию, которая может потянуть за собой весь рынок, с добавлением опасности изменения рыночного цикла. В настоящее время, несмотря на негативный баланс недели, оптимисты явно преобладают. Пессимистов очень мало, хотя среди них есть такие уважаемые имена, как Майкл Берри, инвестор, предсказавший кризис ипотечных кредитов.
Подавляющее большинство управляющих компаний и аналитических фирм сохраняют твердую уверенность в инвестициях в искусственный интеллект и в продолжении бычьего цикла фондового рынка. Марк Хефеле, директор по инвестициям UBS Global Wealth Management, утверждает: "Не принимая позиций по отдельным компаниям, мы считаем, что достаточная экспозиция к акциям, связанным с ИИ, является ключом к созданию и сохранению долгосрочного богатства".
В своих прогнозах на 2026 год швейцарская фирма ожидает повышения доли акций и роста мировых акций на 15% за год, причем ИИ и технологии будут движущими силами прибыли. Morgan Stanley также не испытывает головокружения и прогнозирует S&P 500 на уровне 6600 пунктов к концу 2025 года, что означает рост почти на 20% от текущих уровней.
Santander Asset Management, которая также представила на этой неделе свои прогнозы на следующий год, ожидает расширения цикла прибыли за пределы технологий. "Расширение цикла прибыли выходит за рамки технологий и распространяется на большее количество секторов и размеров компаний, создавая баланс между устойчивостью, диверсификацией и потенциалом доходности", — утверждает управляющая компания, исключающая пузырь в искусственном интеллекте и предсказывающая новые максимумы на 2026 год.
Citi предпочитает говорить о буме искусственного интеллекта, а не о "пузыре". Он ожидает, что S&P закроет год около 6600 пунктов и устанавливает целевой уровень в 6900 пунктов к середине 2026 года, переоценивая технологии на фондовом рынке США, а также банковский и энергетический секторы. "Несмотря на возможную краткосрочную волатильность, мы сохраняем оптимизм в среднесрочной перспективе, с низким однозначным потенциалом роста до середины 2026 года. Устойчивые доходы, относительно устойчивая мировая экономика и перспективы дальнейших сокращений со стороны ФРС должны поддержать доверие рынка и позволить ему продолжать расти", — объясняет Citi.
Оптимизм является преобладающим настроением среди управляющих фондами, согласно опросу Bank of America среди 172 профессионалов, управляющих полутриллионом евро. Опрос показывает, что переоценка акций самая высокая с февраля, а позиция в ликвидности очень низкая — 3,7% портфеля. Однако, как только речь заходит об искусственном интеллекте, появляется растущая ясность, которая заставляет сомневаться в этом всеобщем оптимизме. Таким образом, хотя управляющие ожидают, что международные акции будут лучшим активом в 2026 году, за которыми следуют акции США, они также в большинстве своем (53%) утверждают, что акции, связанные с ИИ, находятся на уровне пузыря, а весь рынок акций переоценен (63% опрошенных).
Впервые за 20 лет управляющие считают, что в эту технологию инвестируется слишком много, и полагают, что схлопывание этого пузыря является основным рыночным риском. Так, 45% управляющих считают схлопывание ИИ риском номер один, что на 33% выше по сравнению с октябрьским опросом. Тем не менее, ставка на "великолепную семерку" по-прежнему остается основной позицией в портфелях (для 54% управляющих). Противоречие между тем, что думают, и тем, во что инвестируют, или просто уверенность, несмотря ни на что?
Предупреждения о риске пузыря ИИ постоянно появляются. "Нет сомнений в том, что оптимизм, сопровождавший развитие искусственного интеллекта в последние месяцы, дает трещины", — утверждает Энгуерран Артас, управляющий фондами французской фирмы La Financière de l’Échiquier.
Citi, сохраняющий оптимизм в отношении технологий, устанавливает красную черту. В своем анализе он указывает, что если соотношение компаний, торгующихся выше цены закрытия 200 сессий, упадет с шести до четырех из семи, "это будет очень тревожно, а если это будут три из семи великолепных, это будет означать, что мы убеждены в завершении бычьего рынка".
Некоторые управляющие, более пессимистично настроенные в отношении динамики технологических акций на бирже, предпочитают укреплять свои позиции в более защитных акциях и секторах, хотя и не отказываются от фондового рынка. В Singular Bank они имеют недостаточную долю акций США, а в испанской управляющей компании Nartex Capital четко понимают, что неизбежна коррекция, хотя они пока не знают, когда. Их убежденность такова, что отказ от акций, связанных с ИИ, заставляет их упустить ралли на фондовом рынке в этом году, неся убытки в своем фонде.
Для тех, кто считает, что оценки гигантов ИИ устойчивы, LFDE запускает последнее предупреждение. "Если пузырь и существует на рынках, то это скорее пузырь концентрации, чем оценки", — добавляет Энгуерран Артас. То есть, уровень влияния этих крупных компаний на весь рынок таков, что было бы трудно оставаться в стороне при сильной коррекции. Управляющий объясняет, что за исключением Palantir, которая торгуется по 130 прогнозируемым прибылям за 24 месяца, оценки технологического сектора, хотя и высоки, не так чрезмерны, как во время интернет-пузыря или японского пузыря 1990 года. Microsoft сейчас торгуется по 30 прогнозируемым прибылям за год, по сравнению с более чем 60 в 1999 году. Но, в отличие от тогдашней ситуации, десять крупнейших компаний по капитализации составляют 42% индекса S&P 500, по сравнению с 27% в 1999 году, и эта десятка состоит почти полностью из технологических компаний.
Коррекция до конца года, которую многие управляющие считают здоровой, позволила бы очистить излишки и обеспечить более благоприятную отправную точку на 2026 год. Более низкий уровень, с которого можно достичь доходности в новом году. Искушение зафиксировать прибыль до конца 2025 года в такой благоприятный для фондового рынка год велико, и разочарование, которое может вызвать ФРС 10 декабря, если в конечном итоге не снизит ставки — фьючерсы дают лишь 40% вероятности такого снижения — может стать детонатором для новых падений. На заднем плане сохраняется спор о том, иррациональны ли или нет мультипликаторы и переоценки, которые накапливают акции, связанные с ИИ. Предупреждения, точные или нет, становятся все более многочисленными и снова отсылают к прошлому. Именно в декабре 1996 года тогдашний председатель ФРС предупредил о "иррациональном изобилии" технологических акций, выросших на фоне интернет-лихорадки, в пузыре, который в итоге лопнул три года спустя. Время покажет, кто был прав — оптимисты или пессимисты.
