В нескольких словах
Заседание ЕЦБ обозначило замедление темпов роста экономики еврозоны и повышенную инфляцию, отодвинув сроки достижения целевого показателя в 2%. Ключевым фактором остается геополитическая неопределенность, влияющая на экспорт и требующая адаптации монетарной политики. ЕЦБ готов сделать паузу в снижении ставок в зависимости от поступающих данных. Рост расходов на оборону и инфраструктуру может стимулировать экономику, но и создать инфляционные риски. Дальнейшие решения будут приниматься с учетом текущей экономической ситуации.
Анализ ситуации в еврозоне
Анализ ситуации в еврозоне, представленный Советом управляющих ЕЦБ, основывается на трех ключевых моментах, как пояснила президент Кристин Лагард: процесс дезинфляции идет полным ходом, монетарная политика становится значительно менее ограничительной, и неопределенность достигла огромных, «впечатляющих» масштабов и присутствует повсюду. Именно такие выражения использовала Лагард для описания текущей ситуации, где единственной определенностью кажется снижение процентной ставки на четверть пункта. Это пятое последовательное снижение, в результате чего стоимость денег в еврозоне составляет 2,5%.
ЕЦБ также представил обновленные экономические прогнозы, в которых отражено снижение ожидаемого роста по сравнению с декабрьским прогнозом, а также более высокая инфляция. Цель по росту цен в 2% переносится на начало 2026 года, а не на конец 2025 года, как надеялась Лагард всего несколько недель назад после январского заседания. «Предполагается, что сохраняющаяся высокая геополитическая неопределенность будет сдерживать экономический рост в еврозоне, замедляя ожидаемое восстановление», — говорится в начале документа ЕЦБ с макроэкономическими прогнозами. Таким образом, институт снизил ожидаемый рост на этот год с 1,1% в декабре до 0,9%, а на 2026 год — до 1,2% с 1,4%. По инфляции ожидается в среднем 2,3% в этом году (2,1% в декабре); 1,9% в 2026 году, без изменений, и 2% в 2027 году, что на одну десятую меньше, чем в декабре.
ЕЦБ настаивает на том, что не берет на себя никаких предварительных обязательств по траектории процентных ставок, хотя и сделал минимальную уступку в своем заявлении, включив изменение, которое указывает на то, что «монетарная политика принимает значительно менее ограничительную ориентацию». Таким образом, не характеризуя свою политику напрямую как ограничительную, ЕЦБ предполагает, что он ближе к конечной точке, к которой хочет привести процентные ставки. Рыночные ставки сейчас предполагают, что снижение процентных ставок составит менее 25 базисных пунктов к июню. Однако, как настаивала Лагард, то, что может произойти, в данный момент более непредсказуемо, чем когда-либо.
Решения, основанные на данных, как никогда важны. Козырь, которым Лагард прикрывалась в течение нескольких месяцев, чтобы избежать анонсирования будущих решений по процентным ставкам, сейчас актуален как никогда. Также важна фраза о том, что ЕЦБ не берет на себя никаких предварительных обязательств по траектории процентных ставок. «Изо дня в день все меняется кардинально», — признала Лагард. Настолько, что в зависимости от данных, которые поступят в ближайшие недели, ЕЦБ оставляет за собой право сделать паузу в снижении процентных ставок на следующем апрельском заседании, если того потребует ситуация.
Если нужно сделать паузу, она будет сделана. После пяти последовательных снижений процентных ставок и шести в общей сложности за последние семь заседаний — что составляет снижение на 150 базисных пунктов с июня 2024 года — ЕЦБ впервые открыт для паузы. Это следствие туманной картины, которую представляет геополитическая и экономическая ситуация после прихода Дональда Трампа в Белый дом. «Если данные говорят нам, что для достижения нашей цели подходящая монетарная политика — это снижение, мы это сделаем. Если, наоборот, они указывают на то, что это не так, мы сделаем паузу», — пояснила на пресс-конференции президент ЕЦБ. Следующие обсуждения Совета управляющих, вероятно, будут еще более долгими и оживленными, чем те, что состоялись вчера, по словам Лагард. Решение о снижении процентных ставок было принято консенсусом и без возражений, за исключением воздержавшегося губернатора Банка Австрии Роберта Хольцманна, назначенного ультраправой Партией свободы.
Влияние на экспорт, без учета пошлин для ЕС. Максимальная неопределенность, о которой говорит Лагард, просачивается в макроэкономические прогнозы, которыми оперирует ЕЦБ и которые, учитывая бурные геополитические и торговые изменения, вероятно, устареют до их обновления в июне. Институт завершил разработку своих оценок 19 февраля и включает только первую партию двусторонних пошлин между США и Китаем, хотя ЕЦБ также отмечает, что «предполагается, что негативные последствия неопределенности в отношении возможности дальнейших изменений в мировой торговой политике, в частности в отношении Европейского Союза, будут давить на экспорт и инвестиции еврозоны». «Пошлины совсем не хороши и имеют чисто негативный эффект», — добавила Лагард на пресс-конференции.
Экспорт, по сути, является одной из статей, которые больше всего корректируются в сторону уменьшения в новых оценках, что отражает тарифный хаос, исходящий из США. Он будет расти медленнее, чем в среднем за всю историю, и объясняет почти половину сокращения прогноза роста ЕЦБ на этот год. Новый прогноз ожидает, что экспорт вырастет на 0,8% в этом году (половина от 1,6%, прогнозируемых в декабре). Также корректируется в сторону уменьшения рост импорта (с 2,3% до 1,9%), что приводит к чистому отрицательному вкладу внешнего сектора, -0,5% против -0,3%, оцененных три месяца назад.
Более дорогая энергия. Если корректировка роста в значительной степени связана с экспортом, то пересмотр инфляции в сторону увеличения в основном связан с энергией после двух лет снижения цен. Их оценка барреля Brent составляет 74,7 доллара. Тем не менее, ЕЦБ признает, что будущие цены на нефть и газ будут большой загадкой и что альтернативные сценарии, которые также рассматриваются в их прогнозах, могут оказать значительное влияние, особенно на инфляцию. Таким образом, снижение на 10,7% в их базовом сценарии цен на нефть снизит инфляцию на пять десятых. Гипотеза, которая сейчас не так далека от реальности: Brent торгуется на уровне 68 долларов.
Для евро прогноз ЕЦБ — средний обменный курс в 1,04 доллара на этот год и два следующих, скорректированный в сторону уменьшения на 2% по сравнению с оценкой в декабре. Европейская валюта на уровне 1,08 доллара уже торгуется ближе к альтернативному сценарию, предложенному ЕЦБ, который предполагает на одну десятую меньше роста и инфляции.
Больше расходов на оборону и инфраструктуру. Вызовы новой геополитической ситуации также повлекут за собой увеличение расходов на оборону и инфраструктуру для стран еврозоны. Европейская комиссия предложила мобилизовать 800 миллиардов евро на перевооружение Европы, а Германия уже объявила о своем намерении реформировать Конституцию, чтобы разрешить больше военных расходов и план инфраструктуры на полтриллиона евро. Лагард признает, что эти более крупные инвестиции в инфраструктуру и оборону, которые, по ее словам, также являются «источником инноваций», будут стимулировать рост, но также могут оказать инфляционное воздействие за счет повышения спроса, и отметила, что еще слишком рано оценивать их экономическое воздействие из-за отсутствия конкретных деталей о сумме инвестиций, сроках или финансировании.