В нескольких словах
В интервью глава инвестиционного отдела BBVA AM Эдуардо Гарсиа обсуждает текущую экономическую ситуацию, влияние политики Трампа на рынки и стратегии инвесторов в условиях неопределенности. Он подчеркивает важность анализа фундаментальных данных, а не следования новостным заголовкам, и отмечает тенденцию к увеличению военных расходов в Европе и замедлению глобализации. Гарсиа советует консервативным инвесторам увеличивать риск в портфелях, добавляя активы с более длинными сроками и корпоративный долг, а также рассматривает альтернативные инвестиции. Несмотря на вызовы, он считает, что инвесторы, справившиеся с пандемией, не должны бояться инвестировать в условиях администрации Трампа.
Инвестиционные отделы управляющих компаний и банков по всему миру не перестают удивляться.
Каждое утро рушится очередная парадигма. Каждый вечер ломается экономическая догма. Администрация Трампа вызвала землетрясение, масштабы которого трудно предсказать. Сейчас среда, 5 марта, и Эдуардо Гарсиа Идальго (Мадрид, 1968), руководитель инвестиционного отдела BBVA Asset Management, начинает интервью с обсуждения последней пересеченной границы. «Мы видим, как Германия готова изменить свои конституционные ограничения на дефицит бюджета, чтобы увеличить расходы на оборону», – объясняет он. «Если бы нас спросили об этом шесть месяцев назад, мы бы оценили вероятность такого события менее чем в 5%, а сейчас она превышает 80%». Это заявление вызвало худший день для немецкого долга со времен падения Стены.
Сейсмические волны, эпицентр которых находится в Белом доме, затрагивают многие вопросы, влияющие на международные рынки. От уровня задолженности Европы и США до возможного всплеска инфляции из-за торговой войны, от демонтажа многостороннего порядка до оспаривания разделения властей. BBVA AM управляет активами клиентов банка на сумму более 100 миллиардов евро.
Вопрос: Как инвестору подготовиться к работе с Трампом?
Ответ: Уровень неопределенности очень высок. Многое меняется в короткие сроки. Многие элементы, которые мы считали фиксированными в международном механизме, теперь подвижны. Как на ярмарочном аттракционе. Единственное, что нам остается, – это постепенно знакомиться со «стратегией игры» Трампа. Я даже не говорю о его идеологии.
Вопрос: Чего хочет новая администрация в экономическом плане?
Ответ: Трудно сказать. «Сделать Америку снова великой» – это всего лишь лозунг. Означает ли это, что он хочет, чтобы вырос доход на душу населения, увеличился ВВП, выросли фондовые рынки? Конечно, в последнем аспекте нам ясно, что Трамп очень чувствителен к динамике S&P 500 и что для него это термометр того, хорошо он справляется или плохо.
Вопрос: Кроме того, некоторые из принимаемых им мер имеют очень короткий срок действия.
Ответ: Именно так. Мы видели это на примере тарифов в отношении Мексики и Канады. Он объявил о них. Затем приостановил их применение. Теперь, кажется, он возобновляет их, но уже ведет переговоры об их масштабах. С пошлинами на колумбийские товары кризис длился 12 часов. Так было и в первый срок, когда было много шума по поводу тарифов, но потом почти ничего не осталось.
Вопрос: Тогда как делать прогнозы?
Ответ: Я думаю, что важно не всегда гнаться за заголовком. Посмотрите, что произошло с визитом Зеленского в Овальный кабинет. Всего через несколько дней снова происходит сближение. Мы должны избегать шума, сообщений в социальных сетях и сосредоточиться на фундаментальных экономических данных. Мы также должны сосредоточиться на некоторых сильных тенденциях, которые кажутся нам более очевидными.
Вопрос: Какие?
Ответ: Одна из них очень ясна – стремление Европы к политике в области обороны, более автономной от политики США. Это подразумевает увеличение военных расходов. Это также повлияет на дефицит бюджета. Что касается тарифов, то, дождавшись, чтобы увидеть, во что они выльются, мы считаем, что они могут немного повысить инфляцию и ограничить экономический рост.
Вопрос: Вас беспокоит, что всплеск инфляции остановит снижение ставок?
Ответ: Не особенно. Несмотря на снижение ставок Федеральной резервной системой, реальные ставки остаются на относительно высоком уровне. Правда, есть некоторые инфляционные сигналы, такие как тарифы или миграционная политика. С другой стороны, похоже, что цены на энергоносители могут упасть. Надо посмотреть на конечный эффект. Мы не видим, чтобы инфляция могла внезапно подскочить до 6%. Самым важным вопросом на рынке фиксированного дохода мне кажется падение доходности 10-летних американских облигаций, которое за короткое время упало с 5% до 4,2%. Поднимется ли она снова? Будет ли рынок обременен высоким уровнем дефицита США? Это важные вопросы.
Вопрос: Если инфляция вырастет, а ставки не упадут так сильно, как ожидалось, что должен делать консервативный инвестор?
Ответ: В последние годы было очень удобно иметь фонды денежного рынка или казначейские векселя, потому что они предлагали доходность выше инфляции, что очень привлекательно. Однако в ближайшее время мы этого не увидим, поэтому такому клиенту было бы разумно немного увеличить риск в портфеле, увеличив сроки и добавив немного корпоративного долга.
Вопрос: Также немного альтернативных активов?
Ответ: Мы считаем, что да. Поэтому мы запустили фонд фондов прямых инвестиций, который можно приобрести от 50 000 евро. Это тип актива, который, в обмен на жертву ликвидностью, позволяет вам получить дополнительную доходность и отстраниться от динамики других финансовых активов.
Эдуардо Гарсиа Идальго, директор по инвестициям BBVA Asset Management. Пабло Монхе
Вопрос: Нелегко инвестировать в нынешних условиях...
Ответ: Ну, надо помнить, что инвесторы пришли сюда, чтобы справиться с пандемией, которая была чем-то совершенно исключительным с экономической точки зрения. Нам пришлось иметь дело с быком весом 600 кг, поэтому нам нечего бояться инвестировать с администрацией Трампа.
Вопрос: Есть ли риск, что Трамп заменит главу Федеральной резервной системы кем-то из своей команды?
Ответ: Да. Срок полномочий Джерома Пауэлла истекает в следующем году. Но это ограниченный риск. Я не думаю, что ему придет в голову предложить кандидата, который подорвет доверие к институту. Миссия ФРС – внушать доверие к денежно-кредитной политике крупнейшей экономики мира. Поэтому я не думаю, что ему интересно ставить кого-то для достижения временного снижения ставок, которое будет полезно Трампу в данный момент.
Вопрос: Боитесь ли вы ухудшения институциональной ситуации в США?
Ответ: Существует очень очевидный показатель для оценки этого риска – динамика того, что нужно платить за 10-летние американские облигации. Пока не похоже, чтобы рынок видел это ухудшение. Надо помнить, что у республиканцев нет очень большого большинства в Палатах. Независимость судебной власти также не ставится под сомнение. Правда, сейчас в Верховном суде большинство консервативных судей, но в течение 25 лет было большинство прогрессивных судей, и это не привело к тому, что высокий суд был поставлен под сомнение.
Вопрос: Говорили даже, что Трамп может баллотироваться на третий срок...
Ответ: Да, но это тоже не было бы чем-то исключительным. Франклин Д. Рузвельт избирался четыре раза и занимал пост президента с 1933 по 1945 год. Правда, в 1955 году была принята 22-я поправка к конституции, ограничивающая президентство в США двумя сроками. Но это не закон, высеченный в камне. Если следовать процедурам ее изменения, ее можно было бы отменить.
Вопрос: Вас не беспокоит этот дрейф?
Ответ: Правда, сегодня риск ухудшения верховенства закона выше, чем 20, 30 или 50 лет назад. Но очень трудно оценить этот риск. Кроме того, мы инвесторы, и мы должны думать об экономических последствиях, которые это может иметь, не оценивая, нравится нам то, что происходит, больше или меньше.
Вопрос: Какие еще структурные изменения вы видите?
Ответ: Один из них очень ясен – замедление глобализации. Которое началось более двух десятилетий назад. Одним из последствий является то, что потоки капитала могут стать более региональными. Например, Европа может начать больше инвестировать в свои собственные проекты. Если у нас здесь есть государственная программа инвестиций в инфраструктуру и оборону с разумной экономической привлекательностью, то логично, что европейский капитал будет финансировать Европу, а не третьи страны.
Вопрос: Как на вас влияет сокращение устойчивых инвестиций в США?
Ответ: Есть несколько факторов, указывающих на то, что эта тенденция сохранится. С одной стороны, потому что это важно для клиентов, особенно для новых поколений. С другой стороны, потому что последствия глобального потепления и изменения климата очевидны, кто бы ни находился в Белом доме, и компании должны оценивать связанные с этим риски и действовать соответственно. Кроме того, мы убедились, что компании, которые при своей деятельности учитывают социальные, экологические и управленческие аспекты, в конечном итоге оказываются более прибыльными. Устойчивые инвестиции – часть ДНК Европы, как Великобритании и Швейцарии, так и Европейского союза, и это не изменится. Это наш способ инвестирования.
