В нескольких словах
Введение Дональдом Трампом новых торговых пошлин усиливает риски глобальной рецессии и инфляции, особенно в США. Ожидается длительный период неопределенности и высокой волатильности на финансовых рынках, пока идут переговоры и оцениваются ответные меры. Политика ФРС усложняется из-за противоречивых сигналов экономики.
Надежды на то, что Дональд Трамп смягчит свою позицию во избежание дальнейшего ухудшения экономической ситуации, не оправдались. Введение пошлин превзошло все ожидания. «Это один из худших возможных сценариев, который повышает риск глобальной рецессии», — отмечают в Macroyield. Консенсус рынка ожидает, что неопределенность сохранится в ближайшие месяцы, и в этот период динамика экономики и переговоры по снижению пошлин со стороны США будут определять направление рынков. Управляющие активами советуют проявлять осторожность и предупреждают, что пик волатильности еще далеко не пройден. «Инвесторам придется пересмотреть свою карту рисков», — указывает Джон Плассар, директор по инвестициям Mirabaud. Рост, инфляция, ответные меры и перспективы денежно-кредитной политики станут ключевыми точками для наблюдения в ближайшие месяцы.
Рост и инфляция на грани
Пакет тарифов, крупнейший со времен Великой депрессии, окажет негативное влияние на экономический рост США. Энгуэрранд Артаз, стратег La Financière de l’Échiquier, считает, что главной жертвой протекционизма Трампа является американский потребитель — опора экономики страны. Сбережения, накопленные во время пандемии, помогли американским домохозяйствам справиться с инфляционным давлением и агрессивным повышением ставок. Теперь предстоит увидеть, смогут ли они выдержать подорожание товаров в момент, когда они уже начали сокращать расходы. После того как экономика уверенно росла в 2023-2024 годах благодаря сильному рынку труда, в начале года тон начал меняться. Сокращение промышленной активности в марте и падение потребительского доверия указывают на то, что экономика теряет силу.
Марк Хефеле, директор по инвестициям UBS Global Wealth Management, полагает, что даже если тарифы будут снижены, краткосрочный шок и неопределенность, скорее всего, приведут к замедлению экономики. Эксперт ожидает, что рост ВВП США в 2025 году приблизится к 1% или окажется ниже этого уровня, что уступает прогнозу Федеральной резервной системы в 1,2%. Опасения по поводу рецессии снова звучат громко.
В Mirabaud считают, что еще есть возможность избежать этого сценария, но не длительной фазы стагнации в сочетании с устойчивой инфляцией. В свою очередь, Майкл Фероли, главный экономист JP Morgan, ожидает, что протекционистские меры подтолкнут индекс потребительских расходов (PCE), наиболее отслеживаемый ФРС показатель инфляции, к росту на 1-1,5%. В марте PCE составил 2,5%, а базовый показатель вырос на две десятых, до 2,8%. «Рецессия и инфляция теперь более вероятны», — заключает Стивен Довер, руководитель Franklin Templeton Institute.
Риски ответных мер
Универсальный тариф в 10% вступит в силу 5 апреля, а ответные пошлины — в следующую среду. С этого момента начинается период переговоров между США и их торговыми партнерами в попытке снизить бремя пошлин. Во вторник Кэролайн Ливитт, пресс-секретарь Белого дома, уже заявила, что Трамп будет готов к переговорам. Обсуждения будут вращаться вокруг ответных пошлин, при этом универсальный тариф в 10% останется неизменным. В Edmond Rothschild считают, что республиканец может снизить размер налогов в обмен на требование переноса производственной деятельности на территорию США, добившись тем самым желанной реиндустриализации. Дэвид Коль, главный экономист Julius Baer, прогнозирует, что переговоры продлятся от трех до девяти месяцев, что будет подпитывать неопределенность и в конечном итоге создаст риски для роста и усилит инфляционное давление.
Худший сценарий предполагает полномасштабную торговую войну, в которой торговые партнеры применят ответные меры, а США усилят давление еще более высокими тарифами. Председатель Европейской комиссии Урсула фон дер Ляйен уже предупредила о хаосе, который создают тарифы, и ясно дала понять, что Европа готова ответить. Однако добиться единодушной поддержки европейских партнеров кажется сложным. В то время как такие страны, как Италия, призывают к деэскалации, Франция нацелилась на технологических гигантов. Помимо переговоров, аналитики UBS Wealth Management ставят под сомнение законность тарифов. «В ближайшие недели мы ожидаем, что исполнительная власть Белого дома будет оспорена в судах», — отмечают они. В управляющей компании утверждают, что Трамп объявил о тарифах, используя Закон о международных чрезвычайных экономических полномочиях — нормативный акт, который никогда ранее не применялся для столь радикальных изменений. Кроме того, эти эксперты считают вероятным, что компании усилят давление, чтобы избежать дальнейшего ухудшения своей рентабельности.
ФРС перед сложной дилеммой
Перспективы роста инфляции и снижения экономического роста усложняют задачу Федеральной резервной системы США. В отличие от ЕЦБ, мандат которого заключается в обеспечении стабильности цен, ведомство под руководством Джерома Пауэлла должно совмещать контроль над инфляцией с поддержанием устойчивости экономики. Аналитики Citi ожидают, что замедление экономики США продолжится в ближайшие месяцы, и это заставит чиновников американского центробанка значительно снизить ставки в этом году. Базовый сценарий, который рассматривают в компании, предполагает снижение стоимости денег на 125 базисных пунктов в этом году, что значительно отличается от 50 пунктов, запланированных комитетом на последнем заседании. «Рост неопределенности в отношении инфляции может отложить первое снижение ставок до июня, но к тому времени мы ожидаем, что чиновники будут убеждены в росте уровня безработицы, чтобы начать снижение, даже если инфляция останется значительно выше целевого уровня в 2%», — отмечают в Citi. За последние 24 часа участники рынка повысили свои ставки на снижение ставок и оценивают вероятность того, что ФРС снизит ставки на 100 базисных пунктов путем четырех снижений на четверть пункта, в 50%.
Настроения инвесторов
За несколько часов до объявления о введении тарифов аналитики уже предупреждали, что настроения инвесторов находятся на самом низком уровне со времен пандемии. В UBS считают, что позиции крайне негативны, и еще слишком рано повышать аппетит к риску. Аналитики швейцарского банка снова понизили оценки американского фондового рынка и ожидают, что S&P 500 продолжит падение до 5000 пунктов. «Вероятность того, что американские акции войдут в медвежий рынок, становится все выше», — отмечают они. С максимальных значений, зафиксированных в начале года, S&P 500, самый отслеживаемый управляющими и аналитиками индекс, упал более чем на 11%. «Хотя неопределенность в настоящее время высока, мы считаем, что новостной поток может стать более благоприятным по мере приближения ко второй половине года», — добавляют аналитики UBS.
