В нескольких словах
Экономика США демонстрирует множественные признаки замедления: коррекция на фондовом рынке, особенно в технологическом секторе, снижение потребительских и деловых настроений, проблемы на рынке недвижимости и в автопроме. Потенциальные изменения в фискальной политике, риски торговых войн и инверсия кривой доходности усиливают опасения по поводу возможной рецессии в 2025 году, несмотря на то, что ранее ее удалось избежать.
Первый квартал 2025 года стал суровым напоминанием для инвесторов из-за заметной коррекции на американском фондовом рынке. Оценки, особенно в технологическом секторе и среди акций так называемой «великолепной семерки», достигли очень высоких уровней, подогретые тем, что некоторые называют «пузырем искусственного интеллекта».
Как это часто бывает при подобных рыночных перегибах, наиболее переоцененные компании пострадали больше всего. Хотя в заголовках новостей преобладали темы тарифных войн и изменений в политике, показательно, что именно технологические гиганты — в значительной степени не подверженные прямому влиянию тарифов — оказались среди наиболее пострадавших.
Признаки замедления
Основные экономические риски начинают проявляться. Некоторые из предложенных и частично реализованных политик президента Трампа несут значительные риски как для экономики, так и для финансовых рынков. Среди них выделяются сокращения в Департаменте эффективности правительства (DOGE) и уменьшение государственных расходов, оцениваемые примерно в 3-4% ВВП — цифра, способная вызвать масштабное фискальное сжатие. Ситуация усугубляется возможным введением повсеместных тарифов, которые повысят издержки для потребителей и бизнеса, а также появлением глобальных ответных мер, угрожающих американскому экспорту.
Настроения как потребителей, так и руководителей компаний упали до уровней, обычно ассоциируемых с рецессией, отражая растущие опасения по поводу полномасштабной торговой войны и инфляционного давления. С другой стороны, рынок недвижимости, фундаментальная опора экономики, начинает подавать тревожные сигналы: строительство многоквартирного жилья достигло пика, а запасы односемейных домов быстро растут. Эта динамика обычно предшествует замедлению строительной активности, о чем также свидетельствуют вакансии в секторе.
Автомобильный сектор, в свою очередь, фиксирует уровни запасов почти такие же высокие, как до пандемии, что указывает на возможное перепроизводство в условиях низкого спроса.
Тем временем циклические акции (автомобили, жилищное строительство, услуги по трудоустройству) уже показывают доходность ниже рыночной, что является типичным признаком надвигающегося экономического спада. На кредитных рынках, хотя явной паники не наблюдается, спреды начинают расширяться — индикатор, который может предвещать будущее сокращение кредитования.
Рецессия на горизонте или просто коррекция?
На фоне этих сигналов рынок задается вопросом: не отложилась ли рецессия, предсказанная на 2022 год, но так и не случившаяся, просто на 2025 год? Несмотря на резкое повышение ставок Федеральной резервной системой, экономика США избежала рецессии во многом благодаря высокому государственному дефициту, очень низким запасам в ключевых секторах и рефинансированию долгов компаниями и частными лицами. Однако эти временные «подушки безопасности» исчезают.
Кроме того, кривая доходности 10-летних и 2-летних казначейских облигаций перевернулась (стала нормальной) в сентябре 2024 года после длительного периода инверсии, что исторически является индикатором рецессии. Обычно фондовый рынок достигает дна через 16-23 месяца после восстановления нормального наклона кривой, что указывает на возможное дно рынка в начале-середине 2026 года. ФРС, со своей стороны, начала снижать ставки в середине 2024 года — шаг, который часто совпадает с началом рецессий, хотя и поддерживает фондовый рынок в краткосрочной перспективе.
Поскольку S&P 500 и значительная часть акций находятся ниже своих 200-дневных скользящих средних, технические индикаторы вызывают еще больше сомнений в устойчивости восходящего тренда. Хотя число заявок на пособие по безработице умеренно выросло, оно не достигло уровней, подтверждающих неминуемую рецессию. Тем не менее, беспокойство растет: исторически ни Европа, ни другие регионы не могли избежать последствий рецессии в США, а риск глобальной торговой войны еще больше осложнит ситуацию.
Таким образом, возможно, что текущая коррекция перерастет во что-то более глубокое. Учитывая спад основных экономических показателей, растущую политическую неопределенность и явно установившуюся осторожность среди инвесторов, многие считают, что безудержный оптимизм последних лет подошел к концу... по крайней мере, на данный момент.
Джон Тидд — директор по инвестициям в Hamco AM, управляющий фондом Hamco Global Value Fund
