В нескольких словах
В период с 2022 по 2024 год финансовая нагрузка компаний, входящих в индекс Ibex, выросла на 32%. Несмотря на рост, компании продемонстрировали способность адаптироваться к новым условиям, используя различные стратегии, включая снижение долга, диверсификацию финансирования и продажу активов.
Резкий рост процентных ставок положил конец «золотому веку», когда компании могли занимать деньги под все более низкие проценты. По мере того как Европейский центральный банк (ЕЦБ) повышал ставки с 0% до 4% для сдерживания роста цен, повышение ставок отразилось на стоимости финансирования для домохозяйств, предприятий и правительств. Крупные компании, котирующиеся на фондовом индексе Ibex, в любом случае, усвоили урок большого финансового кризиса: они вошли в цикл высоких ставок с меньшим объемом долга, смогли управлять сроками погашения без затруднений и, самое главное, не были затронуты сомнениями по поводу суверенного долга. Таким образом, в период с 2022 по 2024 год долг нефинансовых обществ Ibex вырос меньше, чем инфляция, и влияние повышения ставок на результаты было значительным, но управляемым. При задолженности в размере 157 648 миллионов евро на конец 2024 года, что на 6% больше, чем в 2022 году, выплата процентов компаниями Ibex увеличилась на 31,9%, до 5 491 миллиона евро на конец прошлого года.
За этот период средняя ставка по котирующимся акциям выросла с 2,79% до 3,48%, что меньше чем на 75 базисных пунктов и значительно ниже повышения базовых ставок (до 450 пунктов). Сокращения, проведенные ЕЦБ с прошлого года (150 пунктов на данный момент), еще не отразились на стоимости долга. Эффект проявится не сразу, потому что, в отличие от Казначейства, программы корпоративного финансирования более скромные, и большая часть выпусков облигаций, произведенных в 2024 году, пришлась на первое полугодие. Кроме того, высокие объемы ликвидности, накопленные во время пандемии, и скорректированные инвестиционные планы привели к снижению потребностей в финансировании: компании воспользовались нулевыми ставками, чтобы увеличить средний срок погашения портфеля долга и снизить риск рефинансирования. Фактически, в 2023 году (когда ставки достигли максимума) корпоративные выпуски облигаций оставались на минимальном уровне. Лучшим примером этой тенденции является Telefónica, которая на конец 2024 года имела средний срок погашения 11,3 года, что даже больше, чем около 8 лет у Казначейства. Также некоторые из них, такие как сама Telefónica, ускорили продажу нестратегических активов как способ предотвращения проблем.
Результатом является то, что, когда рынок уже предвидит конец сокращения ставок, крупнейшие испанские компании, котирующиеся на бирже, сейчас имеют большую способность погашать свои долги, чем два года назад. По сравнению с ростом долга на 6% и увеличением выплаты процентов на 32%, прибыль компаний Ibex, за исключением банков и страховых компаний, выросла на 41,9% в прошлом году. Коэффициент долга к EBITDA нефинансовых компаний, котирующихся на бирже, остается на управляемом уровне, который даже в случае с наиболее закредитованными компаниями, такими как Telefónica и Iberdrola, составляет около 2,4 и 3,1 раза. Наиболее адаптированными остаются socimis, для которых этот показатель вырастает до 13,9 раз в случае с Colonial и 8,8 раз для Merlin.
Рост не был одинаковым для всех компаний. Прежде всего выделяются Acciona и ее дочерняя компания по производству экологически чистой энергии, которые за последние два года утроили выплату процентов по долгу. Инвестиции, осуществленные обеими компаниями за последние годы (3 327 миллионов евро в 2023 году и 2 401 миллион евро в 2024 году), привели к значительному увеличению долга: материнская компания имела на конец 2024 года обязательства в размере 7 128 миллионов евро, что на 30% больше, чем в 2022 году, в то время как Acciona Energía удвоила этот показатель до 4 076 миллионов евро. Чтобы развеять опасения по поводу снижения рейтинга, дочерняя энергетическая компания продала активы на сумму 1 293 миллиона евро в конце 2024 года, и ожидается, что эта тенденция сохранится. Таким же убедительным было увеличение стоимости ее финансирования. Средняя ставка по долгу материнской компании на конец года составляла 4,76%, что на 222 базисных пункта больше, чем в 2022 году, когда центральные банки начали ускоренное повышение ставок, чтобы восстановить стабильность цен. Как обычно, стоимость долга Acciona Energía выше, но ее рост за последние два года ограничен 166 базисными пунктами. Увеличение обязательств в сочетании с более высокими процентными ставками приводит к финансовой нагрузке в размере 339,29 миллионов евро для Acciona, что на 154% больше, чем в 2022 году, и 200,5 миллионов евро для ее дочерней компании, что на 204% больше, чем 65,88 миллионов евро, зарегистрированных на конец 2022 года. Эти данные подчеркивают сильную зависимость обеих компаний от ожиданий снижения ставок. Эта ситуация заметна в последние дни, когда доходность по долгу резко выросла, и группа Acciona была одной из компаний с худшими показателями. Но не все так плохо: около 55% ее обязательств привязано к фиксированной ставке, а средний срок погашения портфеля долга колеблется от 4,11 года для Acciona до 5,28 года для дочерней компании по производству энергии. К этому добавляется совместная ликвидность в размере 11 958 миллионов евро, из которых 5 499 миллионов евро приходятся на денежные средства.
На одну ступеньку ниже находится Endesa, которая за последние два года увеличила свою финансовую нагрузку на 120%, до 334,8 миллионов евро. Это увеличение объясняется прежде всего ростом стоимости финансирования. В то время как ее долг сократился на 14% за последние два года, до 9 300 миллионов евро, средняя выплачиваемая процентная ставка выросла с 1,4% на конец 2022 года до 3,6% в настоящее время. Падение обязательств объясняется устойчивостью денежного потока и доходами, полученными от продажи миноритарного пакета акций в портфеле солнечных электростанций. Сочетание этих двух элементов принесло ей доход в размере 4 400 миллионов евро, что превышает 3 300 миллионов евро, предназначенных для инвестиций и выплаты дивидендов.
Очень близко к энергетической компании находится Aena. Через пять лет после того, как кризис Covid сильно ударил по счетам оператора аэропортов, компания, возглавляемая Мауриси Лусеной, продемонстрировала свою силу в годовых результатах и объявила о рекордных дивидендах. В то время как компания ускорила сокращение долга до 5 498 миллионов евро, что на 11,6% меньше, чем в 2023 году, его стоимость выросла до 2,54%, что выше, чем 1,04% на конец 2022 года, и значительно отличается от исторического минимума в 0,99%, зарегистрированного в 2021 году, когда процентные ставки оставались на уровне 0%, а ЕЦБ помогал экономике и компаниям, покупая долги. В результате этого увеличения его финансовая нагрузка выросла с 64,9 миллионов евро до нынешних 139,6 миллионов евро. Несмотря на это, Aena имеет устойчивый баланс, а средний срок погашения ее долгового портфеля составляет около 6,4 года. 77% ее обязательств привязано к фиксированной ставке, и она располагает ликвидностью в размере 1 821 миллиона евро, что позволяет ей выполнять свои самые немедленные обязательства. На 2025 год между кредитами ICO и другими кредитными линиями Aena приходится 1 177 миллионов евро погашений.
Iberdrola, компания с наибольшей задолженностью в Ibex, сумела удержать стоимость долга под контролем и зафиксировать ее на уровне 3,7%, что ниже 3,76% годом ранее, но выше 2,99% в 2022 году. Ее минимум был зарегистрирован в 2021 году, когда средняя ставка составляла около 2,89%. Усилия, предпринятые для поддержания стоимости долга на этом уровне, позволили ограничить увеличение ее финансовой нагрузки 46,4% за последние два года. Увеличение обязательств на 18%, до 51 700 миллионов евро, объясняется покупкой британской электроэнергетической компании ENW, полным контролем над Avangrid и рекордными инвестициями в размере 17 000 миллионов евро, осуществленными в течение 2024 года.
В течение прошлого года электроэнергетическая компания также была одним из самых активных эмитентов облигаций. К семи размещениям облигаций, осуществленным в 2024 году в различных форматах (старший долг, гибридные облигации) и валютах (евро, фунты стерлингов, австралийские доллары, швейцарские франки и фунты стерлингов), добавляются кредит в размере 120 миллионов евро с Европейским инвестиционным банком (ЕИБ), зеленый кредит в размере 300 миллионов евро, заключенный со Всемирным банком, с зеленым кредитом в размере 300 миллионов евро для проектов возобновляемой энергетики в развивающихся странах, и синдицированный зеленый кредит в размере 500 миллионов евро, который имеет покрытие Cesce вместе с ICO, Sabadell и HSBC. Электроэнергетическая компания фокусируется на устойчивом долге и имеет очень диверсифицированное финансирование. Средний срок погашения долгового портфеля составляет около шести лет, и она располагает ликвидностью, превышающей 20 000 миллионов евро.
Среди компаний, которые увеличили свою финансовую нагрузку менее чем на 10%, — Enagás, Merlin и Sacyr. Продажа Tallgrass позволила газовой компании снизить свой долг на 28,2% в 2024 году, до 2 404 миллионов евро. Падение, которое достигает 31%, если вернуться к 2022 году. В течение прошлого года стоимость долга оставалась на уровне 2,6%, без изменений по сравнению с 2023 годом, и это ограничивает рост ставки на 84 базисных пункта по сравнению с концом 2022 года (1,76%). Со своей стороны, Merlin, одна из компаний, котирующихся на бирже, наиболее чувствительных к изменениям ставок, имела на конец 2024 года долг в размере 3 347 миллионов евро, что на 12% меньше, чем двумя годами ранее; со стоимостью 2,46% по сравнению с 1,98% на конец 2022 года. Как и в случае с Colonial, 100% долга имеет фиксированную ставку и средний срок погашения 4,3 года.
Увеличение финансовой нагрузки Sacyr на 7,13% (414,8 млн евро) во многом объясняется ростом стоимости финансирования. Хотя ее долг снизился на 8% за последние два года (6 891 миллион евро на конец 2024 года), средняя ставка выросла с 5,17% до 6,02%, что является самой высокой стоимостью среди компаний Ibex. Telefónica и Colonial — две котирующиеся на бирже компании, которым удается снизить финансовую нагрузку. С долгом в 27 161 миллион евро телекоммуникационная компания сократила свои обязательства на 2% за последние два года. Это улучшение сопровождается улучшением стоимости финансирования с 3,96% на конец 2022 года до текущих 3,32%, что близко к минимуму 3,11% в 2020 году. 80% долга имеет фиксированную ставку, и она располагает денежными средствами в размере 9 900 миллионов евро.
Colonial, для которой многие инвесторы считают, что рынок не оценивает качество ее активов, продолжает работать над сокращением своего долга. На конец 2024 года он составлял 4 465 миллионов евро, что на 16% меньше, чем двумя годами ранее. Средняя ставка по долгу остается на уровне 1,7%, это сдерживание во многом объясняется тем, что 100% долга имеет фиксированную ставку. Кроме того, он имеет средний срок погашения долгового портфеля 4,1 миллиона евро и ликвидность в виде денежных средств и кредитных линий на сумму 3 113 миллиона евро.
