В нескольких словах
Испания достигла рекордного профицита во внешней торговле, но сталкивается с необходимостью балансировать между погашением внешнего долга и стимулированием внутренних инвестиций. Структура долга улучшается, но зависимость от иностранного капитала остается высокой. Ключевым решением является снижение госдолга и привлечение иностранных инвестиций.
Разгрузка контейнеров в порту Альхесирас. JUNTA DE ANDALUCÍA
В прошлом году Испания достигла самого высокого профицита во внешней торговле за более чем 30 лет. Отношения испанской экономики с внешним миром можно описать как попытку «усидеть на двух стульях». С одной стороны, со времен финансового кризиса страна накопила большой внешний долг, который необходимо постепенно погашать. Для этого нужно сберегать средства, отправлять их за границу и иметь то, что на профессиональном жаргоне называется положительным финансовым потенциалом по отношению к зарубежным странам. Но, с другой стороны, в то же время необходимо стимулировать внутренние инвестиции, чтобы догнать более развитые экономики и решать такие задачи, как цифровизация, инновации и изменение климата. А для этого нужно меньше сберегать за рубежом и больше инвестировать внутри страны или привлекать больше ресурсов извне, что в обоих случаях уменьшило бы внешний профицит. Кроме того, эффективные инвестиции способствуют росту ВВП и позволяют в будущем с большей легкостью погашать долг. Таким образом, страна одновременно нуждается в привлечении средств внутрь, особенно учитывая слабые показатели частных инвестиций в Испании после пандемии.
Внешний долг имеет активы, которые его поддерживают. Если их вычесть, получается чистый внешний долг, также известный как чистая международная инвестиционная позиция, если сложить долевые активы и обязательства. Он снижается по отношению к размеру ВВП и представляет собой одну из главных коррекций, которые провела испанская экономика после эксцессов «пузыря» 2008 года. Это делалось последовательно и не без больших жертв в виде снижения заработной платы для повышения конкурентоспособности, что позволило поддерживать устойчивый профицит во внешней торговле в течение более десяти лет – такого никогда не случалось в экономической истории Испании, за исключением двух-трех лет подряд после кризиса или во время мировой войны.
Более того: в совокупности за 2024 год был достигнут профицит во внешней торговле в размере 4,2% ВВП, около 66 миллиардов евро. Это самый высокий уровень с 1993 года, со времен девальвации песеты. Туризм, бизнес-услуги и поступление европейских фондов способствовали этому рекорду. В свою очередь, этот показатель позволил к концу прошлого года снизить чистую задолженность до 44% ВВП (около 700 миллиардов евро) по сравнению с 51% ВВП (около 768 миллиардов евро) на конец 2023 года. Это гораздо более устойчивый показатель, чем 90% ВВП, которые наблюдались в худшие моменты финансового кризиса. И в последние годы это улучшение даже несколько ускорилось. Тем не менее, он все еще находится выше 35% ВВП, уровня, после которого Европейская комиссия считает это дисбалансом.
В евро валовой долг без вычета активов продолжает расти и приближается к 2,6 триллиона евро. В процентном отношении к размеру экономики он остается на уровне, близком к показателям Великой рецессии. Он остается выше 160% ВВП. То есть, снижение чистого внешнего долга происходит не за счет уменьшения самого долга: если посмотреть на активы за последний год, то они увеличились примерно на 200 миллиардов евро в результате транзакций. Хотя часть коррекции может быть связана с ростом ВВП, повышением стоимости активов или колебаниями валютных курсов, похоже, что основной причиной снижения является то, что испанцы направляют больше ресурсов за границу. Это означает диверсификацию за рубежом и является положительным моментом, поскольку помогает испанским компаниям и банкам лучше справляться с колебаниями национальной экономики благодаря присутствию на внешних рынках. Но в то же время это может означать, что средства, которые могли бы стимулировать внутренние инвестиции, уходят за границу. Это понятно в зрелой экономике, такой как Германия. Но менее развитая страна, такая как Испания, которая к тому же демонстрирует устойчивый рост, могла бы получить большую выгоду от более высокого уровня инвестиций, учитывая отставание, которое она накопила, особенно в технологической сфере. Проблема в том, что иностранные инвестиции необходимы для технологического развития и развития инфраструктуры любого типа. Дилемма Испании, на первый взгляд, заключается в том, что ей нужны три вещи одновременно: инвестировать, привлекать иностранный капитал и снижать внешний долг.
В любом случае, структура внешнего долга улучшилась: увеличилась доля инвестиций в капитал, которые не нужно возвращать, и значительно уменьшилась доля частного долга и увеличилась доля государственного долга, который имеет более низкие процентные ставки, более длительные сроки погашения и определенную неявную поддержку со стороны ЕЦБ. Также увеличилась доля долга, находящегося в руках центрального банка, риски которого, очевидно, ниже. Но государственный внешний долг по-прежнему является очень важным элементом уязвимости. По данным Банка Испании, иностранцы владеют государственным долгом на сумму около 713 миллиардов евро, что на 61 миллиард евро больше, чем год назад. В терминах ВВП он вырос с 43% до 44%. Если бы государственный долг корректировался, то можно было бы снизить этот внешний долг и в то же время направить больше сбережений на внутренние инвестиции. В идеале это был бы замкнутый круг, в котором снижается государственный долг, привлекается иностранный капитал и диверсифицируются испанские инвестиции за рубежом. Это было бы ключом к тому, чтобы одновременно «и рыбку съесть, и на люстре покататься».