В нескольких словах
Падение цен на американские гособлигации вызывает опасения на финансовых рынках. Рост доходности облигаций и опасения по поводу инфляции, а также возможные действия Китая могут привести к дальнейшей нестабильности.
Рынок облигаций США под давлением
«Если бы существовало перевоплощение, раньше я думал, что хотел бы вернуться президентом, папой или бейсболистом. Но теперь я хотел бы вернуться рынком облигаций. Вы можете запугать весь мир». Знаменитая цитата, приписываемая стратегу Билла Клинтона Джеймсу Карвиллу, отражает огромное влияние, которое рынок государственного долга оказывает на государственную политику. Эту силу уже испытала на себе, к сожалению, бывший премьер-министр Великобритании Лиз Трасс, которая ушла в отставку менее чем через неделю после того, как вызвала хаос на чувствительном рынке облигаций. Помимо исторической бури на мировых фондовых рынках, вызванной торговой войной Дональда Трампа, долг начинает подавать первые сигналы тревоги.
Идиллия рынка с суверенным долгом США жестоко подошла к концу. Если на прошлой неделе американские облигации выступали в качестве защитного актива, в то время как фондовые рынки падали, то сейчас инвесторы ускоряют продажи, оказывая повышательное давление на доходность, в то время как цена, которая движется обратно пропорционально, падает. Доходность 10-летних облигаций США выросла с 3,99%, зафиксированных в пятницу на закрытии, до нынешних 4,5%, в то время как 30-летние облигации приближаются к 5%. Рост этой ставки на 50 базисных пунктов за три дня сопоставим только с тем, что был зарегистрирован во время пандемии. «Облигации Казначейства США ликвидируются необычными темпами, на уровнях, которые исторически вызывали какой-либо тип вмешательства со стороны Федеральной резервной системы», — отмечает Лале Аконер, глобальный аналитик рынков eToro.
Причины различны. Самая очевидная — опасения по поводу усиления инфляционного давления: различные инвестиционные банки подсчитали, что цены могут ускориться до 4% или 5% в США, ситуация, которая в новейшей истории наблюдалась только после вторжения в Украину. Высокие цены заставляют инвесторов в долг требовать большей доходности по долгосрочному долгу. Но есть и более тонкие причины; в последние часы все чаще звучат голоса, указывающие на возможность того, что азиатские инвесторы начнут избавляться от долга в ответ на протекционизм США или, по крайней мере, сократят свои покупки. Федеральная резервная система с 47,2% является основным держателем суверенного долга, за ней следуют Япония (11,9%) и Китай (8,4%). После того, как Трамп повысил тарифы на импорт из азиатского гиганта до 104%, Пекин угрожает ввести пошлину в размере 84% с четверга, за которой может последовать продажа облигаций. «Продавая облигации и повышая ставки, его противники нанесут ему тяжелый удар», — отмечает Дэвид Аскона, главный экономист Beka.
Но есть и внутренние аспекты рынка, которые могут быть еще более опасными. Аналитики UBS отмечают в этом смысле принудительные продажи со стороны хедж-фондов или спекулятивных фондов. Падение цен на активы дестабилизировало ставки некоторых из этих инвестиционных инструментов с высоким уровнем заемных средств. Как для покрытия дополнительных гарантий, требуемых определенными финансовыми контрактами, так и для возврата денег клиентам, запрашивающим возмещение, этим крупным инвесторам нужна ликвидность любой ценой, и облигации являются одним из наиболее ликвидных активов. Существует также эффект снежного кома: по мере снижения цен на облигации эти портфели теряют стоимость, что, в свою очередь, может вызвать принудительные продажи, как это произошло с британскими облигациями во время недолгого пребывания Трасс у власти. Пол Диггл, главный экономист Aberdeen Investments, признает возможность того, что США становятся менее привлекательным местом для долгосрочных инвестиций. «Непредсказуемость политики и замедление роста могут вызвать большую обеспокоенность по поводу финансовой устойчивости», — добавляет он. Диггл считает, что инфляционный шок, вызванный тарифами, затрудняет вмешательство Федеральной резервной системы.
В последние дни ходили слухи о возможности экстренного вмешательства Федеральной резервной системы, чтобы Джером Пауэлл снизил ставки, чтобы избежать дальнейшего ухудшения экономики. Однако, учитывая тарифы и новые угрозы со стороны Китая, эта идея теряет сторонников, поскольку США, похоже, обречены на дальнейшую инфляцию, а стабильность цен является другим мандатом (наряду с занятостью) ФРС. Однако центральный банк может прибегнуть к другим инструментам для смягчения возможных проблем с ликвидностью, таких как те, которые отражаются на рынке долга. Он уже делал это во время кризисов, таких как пандемия или потрясения, вызванные крахом Silicon Valley Bank. «Вполне возможно, что слабость рынков фиксированного дохода окажется более решающей при изменении подхода Администрации. До сих пор терпимость к боли из-за слабости акций была высокой. Но можно утверждать, что легче игнорировать наблюдателей фондового рынка, когда доходность облигаций падала», — отмечают в Aberdeen. Фигура «vigilantes» облигаций, инвесторов с достаточной силой, чтобы оказать давление на правительство США, снова звучит с новой силой.
