В нескольких словах
Мировой долг растет и дорожает, создавая риски для экономического роста и требуя более осмотрительной фискальной политики. ОЭСР призывает страны и компании к стратегическому использованию заемных средств, направляя их на повышение производительности и инвестиции в климатический переход. Особую уязвимость в этой ситуации испытывают Испания, Франция, Великобритания и США.
Мировая экономика вновь вступает на скользкий путь после преодоления серьезных вызовов пандемии и инфляционного кризиса. Теперь она сталкивается со слабым ростом и растущими потребностями в инвестициях, которые вступают в противоречие с более высокими и дорогими суверенными долгами, которые не имеют признаков ослабления. Ситуацию усугубляет общая обстановка. Центральные банки перешли к ограничительной денежно-кредитной политике, а геополитическая и макроэкономическая неопределенность дестабилизирует рынки.
Об этом говорится в последнем докладе Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), которая предупреждает, что в совокупности объем долга стран блока по отношению к ВВП достиг 84% ВВП в 2024 году (55 триллионов долларов), а в этом году он составит 85%, что примерно на 10 пунктов выше, чем до кризиса здравоохранения, и почти вдвое больше, чем в 2007 году. Испания не является исключением из этой динамики. Ее долговое соотношение снизилось по сравнению с пиками, достигнутыми во время пандемии, но остается высоким, превышая 100% ВВП. «Франция, Испания, Великобритания и США сталкиваются с повышенной уязвимостью», — предупреждает многосторонняя организация. ОЭСР указывает, что долг этих четырех стран, срок погашения которого наступает в 2027 году, составляет более 15% их текущего ВВП, и что рефинансирование увеличит процентные платежи примерно на 0,4 процентных пункта ВВП к этому сроку, когда истечет срок погашения почти половины суверенного долга стран клуба. В других странах блока прогнозируется, что среднее увеличение составит менее 0,2 пункта. «Такое сочетание более высоких затрат и увеличения долга рискует ограничить возможности будущих заимствований в то время, когда инвестиционные потребности выше, чем когда-либо», — говорится в "Отчете о мировом долге за 2025 год. Финансирование роста в сложной среде долгового рынка", опубликованном в этот четверг.
Сценарий сложен, и повсюду существуют риски, подпитывающие неопределенность. Если долг уже находится на высоком уровне, повышение процентных ставок привело к удорожанию новых кредитов и усложнит рефинансирование, в то время как разворот США Дональда Трампа на 180 градусов как в дипломатическом, так и в коммерческом плане, с началом тарифной войны, грозит вновь разжечь инфляцию и затормозить и без того слабый глобальный рост. Ко всему этому добавляются многомиллиардные инвестиции, необходимые для осуществления цифрового перехода и борьбы с изменением климата, а также финансирование гонки вооружений, к которой присоединились многие страны в условиях напряженной геополитической обстановки, с войной на Украине в эпицентре напряженности нового мирового порядка, менее предсказуемого и более фрагментированного.
«Учитывая текущие условия, удовлетворение этих потребностей потребует постоянных усилий по использованию долговых рынков наиболее стратегическим образом», — говорится в документе, который рекомендует правительствам «большую фискальную осмотрительность, структурные реформы для стимулирования роста и большую эффективность государственных расходов», а компаниям — «уделять приоритетное внимание заимствованиям для расходов, повышающих производственный потенциал».
Как суверенный, так и корпоративный долг увеличились в прошлом году и продолжат расти в 2025 году. Только в прошлом году правительства и компании заняли на рынках более 25 триллионов долларов по всему миру, что в три раза больше, чем в 2007 году. Увеличение во многом объясняется ударом финансового кризиса, а затем и пандемии, которые потрясли экономическую активность и потребовали фискальных стимулов, чтобы избежать более глубокой рецессии, а также ужесточением банковских правил для содействия использованию рыночного финансирования. ОЭСР прогнозирует, что выпуск суверенных облигаций странами-членами блока достигнет рекордных 17 триллионов долларов в этом году.
Растущие финансовые издержки
Долг не только увеличился, но и стал дороже. Хотя находящийся в обращении долг имеет сдержанную стоимость, поскольку значительная его часть была привлечена в эпоху сверхнизких ставок, центральные банки повысили ставки и перешли к ограничительной политике, чтобы сдержать инфляционную спираль, вызванную конфликтом на Украине и сбоями в цепочках поставок. По мере рефинансирования новых кредитов расходы будут расти. Монетарные власти также начали уходить с рынков после поглощения значительных объемов долга в последние годы: в странах ОЭСР их доля в суверенных облигациях снизилась на 10 пунктов в период с 2021 по 2024 год, с 29% до 19% от общего объема долга в обращении.
Уход институциональных инвесторов означает, что на рынок должны прийти новые кредиторы или существующие должны приобрести больше долга, и цифры показывают, что именно домохозяйства и иностранные инвесторы покрывают этот дисбаланс. Доля первых выросла с 5% до 11%, а вторых — с 29% до 34% за последние четыре года. Риск, по мнению организации, заключается в том, что эта динамика нарушится в более волатильном контексте.
В конце прошлого года реальная доходность десятилетних облигаций была выше среднего показателя 2015-2019 годов почти во всех странах ОЭСР, а в период с 2021 по 2024 год расходы на выплату процентов по отношению к ВВП уже выросли с самого низкого до самого высокого уровня за два десятилетия. «Увеличение процентных платежей, как правило, происходит постепенно, поскольку общий непогашенный долг был выпущен и будет погашаться в течение десятилетий. Тем не менее, почти 45% суверенного долга стран ОЭСР подлежит погашению в 2027 году», — поясняет организация, призывая к принятию более разумных стратегий заимствования. Хотя эпоха сверхнизких ставок позволяла отдавать приоритет финансовым операциям, сейчас крайне важно направлять кредиты на проекты, повышающие производительность. Ключевым моментом будет балансирование потребности в финансировании с долгосрочной устойчивостью.
Стоимость климатического перехода
«Путь к цели нулевых выбросов будет сильно отличаться в зависимости от того, финансирует ли большую часть инвестиций государственный или частный сектор», — предупреждает ОЭСР. Если бы только государства были движущей силой перемен, отношение долга к ВВП увеличилось бы на 25 процентных пунктов в странах с развитой экономикой и на 41 пункт в Китае к 2050 году. На остальных развивающихся рынках рост составил бы 16 пунктов к 2040 году. Если бы основная нагрузка легла на частный сектор, он также оказался бы в чрезмерной задолженности, и потребовалось бы, чтобы рынок облигаций энергетических компаний на развивающихся рынках, за исключением Китая, увеличился в четыре раза менее чем за десять лет.
Если темпы роста государственных и частных инвестиций в климатический переход сохранятся на уровне последних тенденций, страны с развитой экономикой не достигнут целей Парижского соглашения до 2041 года. Ситуация еще сложнее для развивающихся рынков, за исключением Китая, которые столкнутся с накопленным дефицитом инвестиций в размере 10 триллионов долларов для достижения целей, поставленных на 2050 год. Источник: El Pais, OECD
