В нескольких словах
Торговая политика Дональда Трампа привела к заморозке инвестиций крупных фондов в испанские компании, создавая неопределенность на финансовых рынках и замедляя процессы слияний и поглощений. Компании вынуждены пересматривать стратегии и искать пути адаптации к новым условиям.
Торговая война и корпоративные сделки в Испании
Торговая война, развязанная президентом США Дональдом Трампом, заморозила активность корпоративных сделок в Испании. Финансовые источники сообщают, что крупные фонды прямых инвестиций приостановили свою деятельность в последние дни после того, как на прошлой неделе Трамп объявил о всеобщих тарифах в размере не менее 10%. Паралич распространяется на корпоративные рынки по всему миру и влияет на ход IPO, таких как дебют Cirsa на бирже, на возможности привлечения финансирования для сделок слияний и поглощений или на замедление процессов на самых начальных этапах.
«Фонды прямых инвестиций в настоящее время сосредоточены на реализации планов действий в чрезвычайных ситуациях и изучении последствий для своих портфельных компаний различных сценариев», — говорит инвестиционный банкир одной из ведущих фирм, работающих в Испании. Ситуация привела к полному изменению отношения этих инструментов — многие из которых имеют американское происхождение и владеют значительным списком испанских компаний — которые перешли от изучения рынка в поисках того, куда инвестировать имеющуюся у них обильную ликвидность, к принятию более оборонительной позиции.
Первое место, где проявляется эта ситуация, — это фондовая биржа. S&P 500 упал на 9% с четверга, а Ibex 35 потерял 8,7%. Инвестиционные банкиры отмечают, что высокие уровни волатильности (индекс VIX составляет 40%) делают невозможным рассмотрение любого дебюта на бирже в краткосрочной перспективе. Наиболее пострадавшей испанской компанией является игровая группа Cirsa, которая готовилась к дебюту на бирже, чтобы ее нынешний владелец, американский фонд Blackstone, вернул инвестиции, сделанные в 2018 году. Они планировали выйти на рынок до Пасхи, но еще до резкого падения в последние дни решили отложить это на период после праздников.
У компании есть время до 16 мая. В эту дату истекает максимальный срок в 135 дней с момента закрытия их последней годовой отчетности, в течение которого американские фонды могут инвестировать в компанию, выходящую на биржу. Учитывая, что с момента официального объявления компанией о намерении начать торги до встречи с инвесторами и аналитиками проходит месяц, им придется принять решение сразу после праздников. Хотя разрешение этой напряженности на фондовом рынке остается неизвестным, кажется маловероятным, что рынки будут всего через 15 дней в оптимальной ситуации для успешного дебюта. Особенно после динамики последнего дебюта, Hotelbeds, который упал почти на 30%. Не только фондовая биржа закрыта на замок. Также и рынок долга. Банкир, специализирующийся на таких операциях, объясняет, что в последние дни кредитные спреды расширились во всех секторах. «Инвесторы оценивают риск стагфляции, сочетания инфляции и рецессии. В первые дни они больше оценивали риск рецессии, но в понедельник произошли изменения, и ставки выросли на восемь-десять базисных пунктов», — объясняет он. И описывает ситуацию как закрытый рынок, который должен адаптироваться к новой норме, в которой окна возможностей для эмиссий будут более разнесены во времени. Это наносит ущерб не только активности в Испании, но и является общим для всего мира. Financial Times оценивает застрявшие транзакции в 2 триллиона долларов.
Эта ситуация имеет двойные последствия. Для крупных корпораций это влияет на их способность рефинансироваться, и, вероятно, когда им придется это делать, это будет по более высоким ценам. Хорошая новость, как отмечают в одном из ведущих банков Ibex 35, заключается в том, что компании уже заранее решили эти вопросы и, как правило, обладают значительной ликвидностью.
Более сложная ситуация для компаний без инвестиционного уровня, для рынка, известного в жаргоне как leverage finance. Это фирмы с худшим кредитным качеством, в более циклических секторах и более закредитованные. Именно на этом рынке фонды обращаются к финансированию крупных покупок компаний. И если финансовые рынки останавливаются, останавливается и их способность покупать и продавать компании. В первую очередь ситуация затронет продажу Urbaser, одну из крупнейших на испанском рынке за последние годы, где альянсу между фондами Blackstone и EQT (шведским) придется обратиться к этим рынкам, чтобы привлечь около 5 миллиардов евро. Вероятно, разрешение этой транзакции замедлится до тех пор, пока у них не будет больше ясности относительно рынка долга. Более легким кажется сценарий для сделок в энергетическом секторе (таких как Cubico или FRW, в обоих случаях уже с обязательными предложениями), а также на столе переговоров находится продажа миноритарной доли в совместной волоконно-оптической сети MasOrange и Vodafone в Испании.
Паралич в финансировании усугубит проблему, которая преследует рынок слияний и поглощений (M&A, в жаргоне) в последние месяцы. Проблема заключается в том, что, хотя аукционы по приобретению компании начинаются, их разрешение занимает больше времени, чем обычно. Причина в рассогласовании цен, которые готовы платить покупатели, и тех, которые надеются получить продавцы. С новым ростом инфляции и возможной инфляцией на горизонте оценка компании становится еще более сложной.
Тем не менее, несколько банкиров и юристов (обычные консультанты фондов в их инвестициях) видят больше оптимизма, чем в других предыдущих ситуациях, таких как закрытие рынков во время кризиса Covid-19. Они указывают на непредсказуемый характер этого шквала и на то, что поворот руля Трампом или изменение ситуации может вызвать внезапное возвращение к нормальной жизни и возобновление операций в процессе. «Во время Covid-19 рынки были закрыты более трех недель, и следующие месяцы были очень хорошими. Этот мир сейчас очень быстро реагирует на все, но также очень быстро адаптируется», — объясняют они. Прогнозы показывают, что ничего не сдвинется с места как минимум до Пасхи.
В разгар этого хаоса сценарий полностью изменился для некоторых компаний. Примером является Codorníu, где ее владелец, американский фонд Carlyle, ищет инвестиционный банк для начала ее продажи. Одним из наиболее пострадавших секторов стал сектор вина и алкогольных напитков, который экспортирует значительную часть своей продукции в США. Возможная продажа Codorniu должна учитывать эту ситуацию.
