В нескольких словах
Франция находится в состоянии политического и экономического тупика с дефицитом более 6% и растущим госдолгом, несмотря на смену трёх правительств за год. Рынки остаются бдительными, а эксперты сомневаются в возможности скорейшего разрешения кризиса без значительных реформ.
Спустя почти год после вотума недоверия, Франция остаётся в политическом и экономическом лабиринте. Парламентская фрагментация практически исключает возможность принятия бюджета, способного сократить дефицит, который превышает 6% ВВП — вдвое больше допустимого европейскими нормами. Без реформ страна сталкивается с растущим уровнем задолженности.
После отставки Барнье, вызванной вотумом недоверия в Национальной ассамблее, сменилось два премьер-министра (Франсуа Байру, затем Себастьян Лекорню) и три правительства, но основная проблема остаётся неизменной: отсутствие поддержки для утверждения бюджета. Хотя премия за риск сейчас ниже, чем год назад, Франция пережила несколько понижений кредитного рейтинга, и терпение инвесторов не безгранично.
Как и год назад, правительство работает в условиях жёсткого цейтнота, стремясь разработать бюджет, который восстановит стабильность и успокоит рынки. Приостановка спорной пенсионной реформы дала некоторую передышку, но не принесла победы. Лекорню отказался от использования конституционной статьи 49.3, позволяющей утвердить текст без голосования в парламенте, предпочтя переговоры, что усложняет процесс. В результате Национальная ассамблея отклонила бюджетный план, содержавший десятки поправок от всех фракций, что привело к почти единогласному отказу.
Теперь документ переходит в Сенат и может быть изменён перед возвращением в Ассамблею, но возможности для манёвра ограничены. Рынок помнит судьбу предшественников Лекорню. Премия за риск, демонстрировавшая некоторое ослабление в последние недели, остаётся на уровне 77 базисных пунктов. Это на 11 пунктов меньше, чем год назад, но значительно выше 45 пунктов, зафиксированных до законодательных выборов июня 2024 года, когда успехи ультраправых на выборах в Европарламент побудили Макрона объявить досрочные выборы.
«Хотя стоимость финансирования остаётся управляемой — 10-летние облигации колеблются около 3,5% — спред с Германией закрепился на высоких уровнях, что свидетельствует о восприятии инвесторами структурных рисков», — отмечает Горка Аподака, директор по консалтингу Creand AM в Каталонии и на Балеарских островах. Суверенный риск Франции уже сравнялся с итальянским (76 пунктов).
Парадоксально, но экономики Южной Европы, ранее считавшиеся символом хрупкости, теперь поддерживают блок. Глава ЕЦБ Кристин Лагард недавно подчеркнула, что устойчивость экономики еврозоны во многом обусловлена показателями Испании. В то время как экономика Германии выросла всего на 0,3% в годовом исчислении за первые девять месяцев года, а французская — на 0,9%, ВВП Испании увеличился на 2,8%.
«Франция находится в политическом тупике. Давление рынков недостаточно сильно, и упорядоченное решение проблемы долга кажется маловероятным», — заявляет Томас Майер, директор Исследовательского института Flossbach von Storch. При миноритарных правительствах (четыре за последние полтора года) эксперт сомневается в возможности проведения необходимых реформ и считает маловероятным улучшение ситуации даже после президентских выборов 2027 года.
По мере обострения политического кризиса фискальные дисбалансы продолжают усугубляться. Долг уже превышает 3,34 триллиона евро (114% ВВП), и после закрытия 2024 года с дефицитом в 5,8% всё указывает на то, что в этом году он может приблизиться к 6%. «Прогнозируемый рост на 0,7% недостаточен для коррекции этих дисбалансов без значительных корректировок», — предупреждает Аподака. Аналитики ING согласны: после приостановки пенсионной реформы бюджетные усилия должны будут усиливаться ежегодно для выполнения обещания о дефиците в 3% к 2029 году.
Предложения по повышению налогов для самых богатых домохозяйств и компаний, а также по сокращению государственных расходов с 56,8% в 2025 году до 54,4% в 2026 году не убеждают ни оппозицию, ни рынок. Филипп Вехер, главный экономист Ostrum, считает их недостаточными и неустойчивыми. «Повышение налогов — не лучшая идея, даже если есть вопросы справедливости; долг постоянно растёт с минимума 1975 года, и использование его для оживления экономики кажется нелепым», — указывает он.
Частный сектор также не избежал задолженности. «Он переобременён долгами, с общим соотношением 268% ВВП в 2023 году против 171% в Германии. Франция слишком зависит от внешнего финансирования для поддержания своей экономики», — отмечает Майер. Удорожание государственного долга имеет двойной эффект: оно вынуждает правительство платить больше за заимствования и увеличивает стоимость финансирования для банков, компаний и многих ипотечных заёмщиков.
Щит ЕЦБ, которому до сих пор принадлежит около 25% французского долга, пока сдерживал нервозность рынка. Хотя учреждение не активировало Инструмент для сдерживания беспорядочных скачков спредов, Надя Гарби, экономист по Европе в Pictet WM, признаёт, что Лагард может продолжать проявлять гибкость. Но предупреждает: ничего не даётся даром. Для получения возможной помощи «Франция должна будет продемонстрировать твёрдую приверженность европейским правилам, включая применение надёжных и эффективных корректирующих мер», — утверждает она.
В своём выступлении в Вене на минувших выходных президент ЕЦБ Кристин Лагард предостерегла от искушения превращать монетарную политику в антидот для долговых проблем. В начале месяца лидер французских ультраправых Жордан Барделла предложил ЕЦБ возобновить массовые покупки активов, идею, которую годом ранее защищала его предшественница Марин Ле Пен.
Ухудшение государственных финансов, помимо угрозы устойчивости долга, вызвало подозрения у рейтинговых агентств. В то время как экономики Испании и Италии увидели, как рейтинговые фирмы признали их усилия по консолидации, Франция была понижена. Fitch снизило рейтинг соседней страны до A+. В прошлую пятницу настала очередь Италии: Moody’s впервые за 23 года улучшило её рейтинг с Baa3 до Baa2, что на пять ступеней ниже рейтинга Франции.
Герман Гарсия Мелладо, управляющий фиксированной доходностью в A&G Global Investors, напоминает, что недавние сокращения едва изменили пульс французских облигаций, которые уже торговались с премией выше испанских. Однако он предупреждает, что любая задержка с бюджетом или падение правительства Лекорню может нарушить это кажущееся спокойствие, вызвав рост доходности долга. Для других аналитиков негативный прогноз Moody’s служит тревожным сигналом: любое отклонение от целевого дефицита может вызвать тревогу и спровоцировать новое понижение рейтинга.
