В нескольких словах
Европейские банки, особенно испанские, показывают значительный рост прибыли и котировок акций. Аналитики прогнозируют сохранение этой тенденции благодаря стабильным ставкам, слияниям и поглощениям, а также привлекательной дивидендной политике. Однако, некоторые банки уже достигли целевых цен.
Европейские фондовые рынки опережают американские, и самое простое объяснение этому — успехи банковского сектора.
После отличного 2024 года финансовые учреждения продолжают удивлять инвесторов в первом квартале, демонстрируя эйфорический рост. Секторальный банковский индекс Stoxx 600 вырос на 25% с начала года, в то время как общий индекс прибавил 7,5%. На испанской фондовой бирже все банки выросли более чем на 30%, а немецкий Commerzbank и французский Société Générale лидируют по росту в Европе с ростом около 50%.
Аналитики сходятся во мнении, что эта положительная динамика может сохраниться в течение года, хотя и не в такой выраженной форме. По оценке JP Morgan, в декабре 2024 года европейские банки торговались со скидкой 41% по сравнению с американскими. «Сейчас она составляет 16%, при этом коэффициент PER (количество раз, когда прибыль на акцию содержится в цене) европейских банков составляет 8,6 раза по сравнению с 10,0 разами у американских банков, а исторический дисконт составляет 22% на два года вперед», — указывают они. Goldman Sachs отмечает, что «сектор в Испании в настоящее время предлагает среднюю совокупную доходность капитала в размере 9% на 2025 год и 10% на 2026 год, при этом он по-прежнему торгуется со скидкой примерно 10% по сравнению с долгосрочными уровнями оценки и скидкой примерно 40% по сравнению с европейским рынком акций в целом», — уточняют они в недавнем отчете.
Несмотря на рост в первом квартале, европейские банки все еще торгуются ниже американских.
Последние новости также благоприятствуют сектору. Например, Марко Троиано, руководитель отдела рейтингования финансовых учреждений Scope Ratings, отмечает, что «объявление о значительном увеличении фискального стимулирования в Германии и резкий рост доходности облигаций по всему континенту могут позволить банкам дольше поддерживать более высокий уровень прибыльности и продлить полосу положительных результатов 2022-2024 годов». И добавляет: «Более высокие ставки могут ослабить спрос на кредиты и создать риски для качества активов, но это не обязательно произойдет, если более высокие ставки станут результатом более сильного экономического роста».
S&P Global Ratings предлагает иную точку зрения, но также позитивную для европейского банковского сектора в целом. «В 2025 году мы прогнозируем ускорение роста кредитования в большинстве регионов благодаря улучшению экономического роста и снижению процентных ставок. Увеличение объема станет важным фактором компенсации негативного влияния более низких процентных ставок на маржу», — поясняют в рейтинговом агентстве. Лука Евангелисти, инвестиционный менеджер и руководитель отдела кредитования в Jupiter AM, добавляет, что «качество активов стало настоящим сюрпризом, поскольку просроченная задолженность оставалась на исторически низком уровне, несмотря на быстрый рост стоимости кредитов, с которым столкнулись клиенты банков с середины 2022 года». Этот феномен стал еще более очевидным в испанском банковском секторе.
Качество кредитов с низкой просроченной задолженностью стало сюрпризом для европейских банков.
Еще одним положительным фактором для европейского банковского сектора является вознаграждение акционеров. Джон Джордан, портфельный менеджер Janus Henderson, отмечает, что «учреждения накапливали капитал, пытаясь достичь более высоких целей платежеспособности в течение многих лет. Теперь они превысили их и в состоянии вернуть значительный капитал как через дивиденды, так и через обратный выкуп акций». Еще один фактор, который этот эксперт рассматривает в банковском секторе, — это процесс консолидации с корпоративными сделками, такими как покупка Sabadell банком BBVA и вхождение итальянского Unicredit в капитал немецкого Commerzbank. «Эти соглашения могут создать значительную ценность, когда они произойдут, в частности, с точки зрения синергии затрат, а также других операционных улучшений», — указывает он. В этом смысле Жереми Будине, руководитель отдела субординированного и финансового долга Crédit Mutuel AM, по-прежнему считает национальные операции более простыми, чем трансграничные, прежде всего по финансовым причинам. Среди них он называет «необходимость поддержания существенных и отдельных коэффициентов платежеспособности и ликвидности в каждой стране, нормативные сложности в отношении сферы действия банковских резолюций, неполноту Европейского банковского союза в отношении гарантированного фонда депозитов и менее очевидную синергию».
Испанские банки
Развитие испанского банковского сектора было впечатляющим, и, по мнению некоторых аналитиков, расти уже почти некуда, хотя другие все еще видят потенциал. Нурия Альварес, банковский аналитик Renta 4, считает, что «несмотря на то, что банки уже, вероятно, учли все хорошее, мы также не видим причин, которые заставляли бы нас думать о значительных коррекциях. Фактически, если ожидания по снижению ставок сохранятся, а экономический цикл выдержит, мы считаем, что вероятность улучшения прогнозов в течение года выше, чем наоборот». Альварес также считает, что дивидендная политика продолжает выступать в качестве «крючка» для инвесторов, с привлекательной доходностью около 5-6%. Она выделяет Unicaja, «в контексте возможных корпоративных движений, но прежде всего потому, что это организация, у которой есть большой запас для улучшения на операционном уровне, и мы не считаем, что все это отражено в цене», — заключает она.
Goldman Sachs рекомендует покупать Banco Santander с целевой ценой 6,8 евро и подчеркивает 10 миллиардов евро, которые он распределит среди акционеров в виде обратного выкупа акций в 2025-2026 годах, в дополнение к денежным дивидендам. Однако они рекомендуют продавать CaixaBank, которому они присваивают цену 5,5 евро (сейчас он торгуется выше 7 евро), потому что он наиболее подвержен влиянию низких ставок. BBVA не дает целевую цену, поскольку защищает Sabadell от предложения баскского банка. Тем не менее, они прогнозируют хорошую динамику прибыли и дивидендов до 2027 года.
Аналитики все еще видят потенциал роста у испанских банков, хотя их цены уже близки к оценочным.
JP Morgan видит лишь некоторые сомнения в финансовой марже испанских организаций, хотя и позитивно оценивает сектор. «Ипотечные кредиты под 2% сами по себе невыгодны. Однако увеличение расходов на оборону в Европе также должно принести пользу испанским банкам, а возможные американские тарифы, как ожидается, окажут ограниченное влияние из-за низкой доли Испании в экспорте в США», — поясняют они в недавнем исследовании.
Bank of America настроен очень позитивно в отношении испанских банков, за исключением Bankinter. Таким образом, их целевые цены составляют 6,8 евро для Santander; 15 евро для BBVA; 7,9 евро для CaixaBank; 3 евро для Sabadell; 8,15 евро для Bankinter и 2 евро для Unicaja. «BBVA — одна из наших «25 акций на 2025 год», и он обладает завидной качественной франшизой с солидными долями рынка в Мексике, Турции и Испании. CaixaBank продолжает предлагать лучшее сочетание кредитного плеча, роста нефинансовых доходов и распределения капитала. Мы рекомендуем покупать Sabadell и Unicaja. Мы сохраняем нейтральную позицию в отношении Santander и более осторожную позицию в отношении Bankinter, которому мы присваиваем рейтинг «ниже рынка», — заключают они.
Для аналитиков Bankinter, CaixaBank и Santander являются наиболее очевидными ставками с целевыми ценами 7,50 евро и 6,8 евро соответственно. Планы обратного выкупа акций, дивиденды и хорошая доходность подтверждают эти рекомендации.
Европейские банки
Goldman Sachs повысил свой прогноз прибыли на акцию (EPS) для BNP Paribas на 5% на 2025-2028 годы, чему способствует рост доходов. Он повышает целевую цену на 8% до 82,10 евро, рекомендуя покупать акции, и прогнозирует дивидендную доходность в 10% на 2028 год. Также в случае ING Group он улучшает свою оценку EPS до 2% из-за обратного выкупа акций. Целевую цену он повышает до 19 евро, хотя сохраняет нейтральный рейтинг. В случае крупнейшего итальянского банка, Intesa Sanpaolo, Goldman Sachs считает, что он выигрывает от увеличения доходов от комиссий и улучшения качества своих активов. Его дивидендная доходность остается на уровне около 9%, рекомендуется покупать акции, целевая цена составляет 4,9 евро. Американский инвестиционный банк указывает, что Société Générale сталкивается с проблемами рентабельности, и сохраняет нейтральный рейтинг. Несмотря на успехи в своем цифровом банке (BoursoBank), он по-прежнему отстает от европейских коллег. Его целевая цена установлена на уровне 43,35 евро.
Процесс слияний — еще один стимул для банковского сектора, хотя трансграничные слияния по-прежнему очень сложны.
Со своей стороны, JP Morgan считает, что UniCredit сохраняет сильную позицию с целевой ценой 49 евро на 2026 год, подчеркивая его устойчивость к неопределенности в отношении процентных ставок. Высокое распределение капитала, до 9 миллиардов евро в год в период с 2025 по 2027 год, гарантирует доходность в 12%. Что касается BNP Paribas, он считает, что он демонстрирует диверсифицированную структуру бизнеса с PER в 6,1 раза. Однако слабые результаты розничного сектора ограничивают его привлекательность, и ему присваивается целевая цена в 67 евро.
Наконец, у Bankinter есть две явные ставки в европейском банковском секторе: Intesa Sanpaolo и Unicredit. Intesa Sanpaolo демонстрирует высокие результаты с сильными фундаментальными показателями и избыточным капиталом. Его руководство повышает прогноз чистой прибыли до более чем 9 миллиардов евро в 2025 году, с дивидендной доходностью 8,5%, одной из самых высоких в Европе. Со своей стороны, Unicredit сохраняет свою силу с историческими минимумами по стоимости риска, RoTE 20% и привлекательным вознаграждением акционеров, укрепляясь в качестве стратегической ставки.
Благоприятные прогнозы преобладают в банковском секторе, несмотря на сильный рост, наблюдавшийся в течение квартала, хотя многие из них уже близки к целевым ценам, установленным аналитиками. Оптимистичный взгляд, который пока не предвидит «черных лебедей»(неожиданных событий).
