В нескольких словах
В статье анализируется состояние экономики США, подверженной рискам финансового пузыря, и рассматриваются возможные негативные последствия для экономики и инвесторов, а также влияние политических решений.
Дональд Трамп приостановил действие американских тарифов на импорт
Дональд Трамп приостановил действие американских тарифов на импорт из стран, не входящих в Китай. Инвесторы выдохнули с облегчением. Однако события последних недель показывают, что президент намерен отстаивать интересы своего политического базиса в ущерб Уолл-стрит. Его администрация также обещает сократить торговый и бюджетный дефицит США.
Политика Трампа и экономика пузыря
Политика Трампа представляет экзистенциальную угрозу для экономики США, основанной на пузыре. Как показала Япония три десятилетия назад, простого выхода нет.
Экономика пузыря — это экономика, в которой финансовый сектор вытесняет реальную экономику. Цены на активы раздуваются и отрываются от фундаментальных основ. Компании управляются для максимизации финансовых показателей, а не доли рынка. Рост цен на активы приводит к тому, что прирост капитала заменяет реальные сбережения.
Экономика пузыря опирается на постоянный рост долга, который используется в основном в финансовых целях, а не для инвестиций. Рост кредитования также стимулирует корпоративную прибыль. США соответствуют этому описанию. Вклад финансового, страхового и строительного секторов в ВВП удвоился с 1945 года, в то время как вклад обрабатывающей промышленности сократился более чем вдвое.
Ситуация в США
За последние годы американские акции торговались на почти рекордном уровне. В конце прошлого года совокупное состояние домохозяйств составляло 5,7 раза ВВП, что значительно выше его долгосрочного среднего значения. Сбережения составляют примерно половину своего долгосрочного среднего уровня.
В прошлом году общий долг (частный, государственный и финансовый) превысил 100 триллионов долларов, что более чем в три раза превышает национальный доход США. Компании и частные инвестиционные фирмы тратят триллионы долларов на выкуп акций и покупки с использованием заемных средств, но инвестиции бизнеса были относительно слабыми.
Приток капитала в США способствовал поддержанию экономического пузыря. По данным Федеральной резервной системы, иностранцы в настоящее время владеют финансовыми активами США на сумму 57 триллионов долларов. Их покупки американских финансовых ценных бумаг удерживали доходность облигаций на низком уровне и повышали цены на акции. Приток капитала помог профинансировать огромный бюджетный дефицит правительства США. В свою очередь, этот дефицит стимулировал совокупный спрос, прямо и косвенно способствуя рекордной прибыли американских компаний, по мнению Джона Хассмана из Hussman Funds.
Политические проблемы
Экономика пузыря в США имеет политические проблемы. Ее финансовые выгоды распределяются неравномерно. Состояние домохозяйств может быть близким к рекордному уровню, но, как отметил министр финансов Скотт Бессент, 10% самых богатых американцев владеют 88% акций США, в то время как 50% самых бедных погрязли в долгах.
Кроме того, то, что бывший управляющий хедж-фондом называет «высоко финансизированной экономикой», не привело к сильному росту заработной платы. Перенос обрабатывающей промышленности был хорош для прибыльности компаний, но нанес ущерб рабочим.
Хрупкость экономики пузыря
Экономика пузыря по своей сути хрупка. Долг не может продолжать расти бесконечно быстрее, чем доходы. Рано или поздно придется сдерживать бюджетный дефицит, иначе страна обанкротится. По мнению Бессента, США пристрастились к государственным расходам. Необходимо «время детоксикации», — говорит он.
Стивен Миран, председатель Совета экономических консультантов, считает, что большой приток капитала в США привел к постоянно переоцененному доллару, который нанес ущерб конкурентоспособности и несет ответственность за большие торговые дефициты. Тарифы призваны обратить вспять это давление.
Действия Трампа и потенциальные последствия
Ни Трамп, ни его экономические советники прямо не признают, что пытаются разрушить экономический пузырь. Но именно к этому сводятся их действия. Как отмечает в своей последней заметке Жюльен Гарран из MacroStrategy Partnership, если Трамп серьезно намерен положить конец затяжному давлению на рабочих, это означает положить конец десятилетиям политики, которая была очень благоприятна для финансового капитала.
Доля труда в национальном доходе должна будет увеличиться за счет корпоративной прибыли. Сокращение бюджетного дефицита также нанесет ущерб корпоративной прибыли. Введение тарифов на импорт и принуждение большего числа компаний к производству в США усиливает давление на результаты.
Если прибыль компаний снизится, фондовый рынок, который по-прежнему торгуется на исторически высоком уровне, может упасть гораздо сильнее. Как только прирост капитала будет заменен убытками, домохозяйствам придется больше сберегать, еще больше подавляя совокупный спрос.
Порочный круг может заменить добродетельный, который поддерживал экономику пузыря на плаву.
Опасения инвесторов
Ричард Дункан из MacroWatch опасается, что сокращение иностранного спроса на американские ценные бумаги приведет к росту долгосрочных процентных ставок в США. Он также обеспокоен возможным бегством от доллара, поскольку иностранцы сократят свои вложения в американские финансовые ценные бумаги. Уникальное преимущество выпуска мировой резервной валюты состоит в том, что США долгое время могли нести огромные торговые и бюджетные дефициты, не теряя доверия рынка.
Однако в начале этой недели доходность казначейских облигаций США резко выросла. Падение рынка облигаций вызвало опасения, что администрация Трампа может столкнуться со своим собственным «моментом Трасс», ссылаясь на недолговечную администрацию британского премьер-министра Лиз Трасс, чьи большие прогнозируемые бюджетные дефициты привели к краху на рынке британских государственных облигаций в сентябре 2022 года.
Ожидания и опыт Японии
Бессент ожидает «плавный переход», поскольку политика изменится в пользу Main Street в ущерб Уолл-стрит. Недавняя турбулентность на рынке предполагает обратное. Кроме того, опыт Японии показывает, что реструктуризация экономики пузыря — сложный процесс.
Во второй половине 1980-х годов японская недвижимость и акции достигли экстремальных оценок. Долг взлетел до небес, а финансовая инженерия увеличила корпоративную прибыль. К концу десятилетия политики в Токио решили изменить курс. Банк Японии повысил процентные ставки с намерением проколоть пузырь.
Высокопоставленный чиновник заявил The Washington Post, что «реальная производственная экономика не пострадает. Земля и богатство никуда не денутся, но ложное богатство исчезнет». Это было заблуждением. Коллапсу японской экономики пузыря последовали несколько банковских кризисов и два «потерянных десятилетия» экономического роста.
Заключение
В начале этого года фондовый рынок США представлял 64,4% от общей мировой стоимости, согласно ежегоднику UBS Global Returns. По совпадению, японская фондовая биржа в 1988 году представляла такую же долю в индексе MSCI EAFE, который отслеживает динамику акций развитых стран Европы, Ближнего Востока и Азиатско-Тихоокеанского региона.
В следующем десятилетии доля Японии в базовом индексе сократилась более чем на две трети. Инвесторам в американские ценные бумаги следует принять это к сведению. Авторы являются колумнистами Reuters Breakingviews. Мнения принадлежат им. Перевод Пьера Ломба Леблана осуществлен под ответственность CincoDías.
