В нескольких словах
Экономика США демонстрирует признаки замедления, несмотря на устойчивость. Инвесторы опасаются влияния политики Трампа, особенно в отношении тарифов и инфляции. Ключевым индикатором станет поведение фондового рынка, которое может вынудить администрацию к принятию стимулирующих мер. Аналитики расходятся в оценках перспектив, но сходятся во мнении о повышенной неопределенности и необходимости внимательного отслеживания экономических данных.
Дональд Трамп у власти: экономические последствия
Дональд Трамп находится у власти в Соединенных Штатах чуть больше месяца, и мало что осталось таким, каким ожидалось в начале ноября прошлого года, когда он одержал победу на выборах. Инвесторы и граждане были предупреждены о масштабе его предвыборных обещаний, но реальность навязывает осторожность, если не открытую обеспокоенность, в связи с развертыванием экономических мер, которые развеяли первоначальный оптимизм, с которым был встречен Трамп.
Помимо тарифов, которые еще предстоит реализовать в соответствии с объявленным, экономические показатели США свидетельствуют о росте инфляции и снижении доверия, что сказывается на Уолл-стрит. От интенсивности этой тенденции и от того, как отреагирует мощный финансовый рынок США, будут зависеть меры, которые примет Белый дом, как предупреждают эксперты.
Инфляционные ожидания в США и доверие потребителей не такие, как были, когда Трамп выиграл президентские выборы 5 ноября. В январе был отмечен пятый месяц подряд роста общей инфляции, которая достигла уровней, не наблюдавшихся с июня, а базовая инфляция, которая в прошлом месяце замедлилась, вернулась к 3,3%, уровню, на котором она стагнировала во второй половине прошлого года. Первый месяц года обычно является месяцем корректировки цен, когда появляются обновления, соответствующие предыдущему году и часто вызывающие точечные скачки инфляции, но в CaixaBank Research считают, что данные указывают на устойчивость и подъем некоторых инфляционных напряжений. «Данные за январь не предполагают хорошего прогресса в процессе дезинфляции. Последняя миля инфляции не будет легкой, и хотя январь может быть всего лишь камнем на пути, эти данные только усилят осторожность, которую примет ФРС в отношении 2025 года», — поясняют в исследовательской службе.
Индекс PCE, дефлятор расходов на личное потребление, который является одним из любимых индикаторов инфляции для Федеральной резервной системы, в эту пятницу действительно принес некоторое облегчение. В январе он снизился на одну десятую, до 2,5%, как и ожидалось, а базовая ставка, без учета свежих продуктов питания и энергии, осталась на уровне 2,6% в годовом исчислении, что на две десятых ниже, чем в предыдущем месяце. Тем не менее, пятилетние инфляционные ожидания отражают явный рост в последние месяцы, с 2,3% до победы Трампа до нынешних 2,6%.
Что касается показателей доверия, то, согласно данным, подготовленным консалтинговой компанией Conference Board, доверие американских потребителей в феврале упало до самого низкого уровня за восемь месяцев, а ожидания находятся ниже 80 пунктов, уровня, который фирма считает предвестником рецессии. Индекс потребительского доверия, публикуемый Мичиганским университетом за февраль, опубликованный неделю назад, упал до самого низкого уровня за 15 месяцев и показал, что инфляционные ожидания резко возросли, во многом из-за угрозы новых импортных тарифов.
Паоло Зангьери, старший экономист Generali Investments, напоминает, что торговая война во время первого срока Трампа уже показала, как влияние тарифов быстро переносится на активность и занятость. «На этот раз угроза тарифов затрагивает гораздо более широкий спектр товаров, с потенциально гораздо большим эффектом. Потребители это поняли, и инфляционное воздействие тарифов является основным источником беспокойства как для потребителей, так и для предприятий и рынков», — объясняет Зангьери.
Набиль Милали, управляющий мультиактивами в Edmond de Rothschild AM, резко высказывается в своей оценке первых недель пребывания Трампа у власти и утверждает, что, хотя его приход считался позитивным для роста, «первые объявления в целом негативны, что побуждает занять более осторожную позицию в отношении экономики США». По его мнению, устойчивость последних кварталов во многом была обусловлена частным потреблением, но экономическая неопределенность, подпитываемая Трампом, начинает отражаться в показателях доверия домохозяйств и может привести к замедлению потребительских расходов. Он также указывает, что, несмотря на блестящую кампанию результатов за четвертый квартал 2024 года, «компании уже не так оптимистичны, как после победы Трампа, в частности, из-за торговой войны, в то время как долгожданная налоговая реформа, как ожидается, только продлит налоговые льготы, уже действующие без каких-либо дополнительных сокращений».
В том же духе высказывается Коннор Фицджеральд, управляющий портфелем облигаций в Wellington Management, который считает, что «действия администрации Трампа с момента вступления в должность негативно сказались на росте». Менеджер даже утверждает, что тарифы могут быть скорее препятствием для этого роста, чем фактором, повышающим инфляцию. «Хотя Трамп, возможно, использует их в качестве инструмента ведения переговоров, они, похоже, являются единственным значительным источником средств в его экономическом плане. Другими словами, администрации могут понадобиться тарифы для финансирования продления снижения налогов и новых стимулов», — говорит он.
По мнению Паоло Зангьери, в экономике США есть несколько скрытых рисков, которые могут проявиться в зависимости от политики Трампа. Экономист утверждает, что инфляция по-прежнему слишком высока, а дезинфляция почти остановилась в конце года. «Недавнее ухудшение настроений потребителей во многом связано с увеличением ожидаемой инфляции. Это лишь частично отражает опасения по поводу тарифов. Цены на услуги (которые, в принципе, не зависят от тарифов) продолжают расти слишком быстрыми темпами», — объясняет он. Кроме того, процентные ставки остаются высокими, что влияет на строительство и препятствует четкому снижению интереса к ипотеке, что влияет на внутренний спрос.
Учитывая тарифную политику, которая будет менее жесткой, чем кажется на первый взгляд, в Citi уже ожидают значительного замедления роста реального ВВП, хотя ни в коем случае не впадают в техническую рецессию, и увеличения уровня безработицы. Причина этого не что иное, как задержка, с которой снижение ставок переносится на экономику, и ослабление, которое уже наблюдается на рынке труда. Американский банк также предупреждает, что «фискальная политика новой администрации является источником неопределенности для перспектив на следующие два года». Прогноз, с которым работают аналитики, заключается в том, что дефицит государственного бюджета США останется между 6% и 7%, что является высоким уровнем, который не позволяет инвесторам терять бдительность в отношении возможных отклонений в фискальной дисциплине. К этому добавляется тупик, в который ФРС поставила снижение процентных ставок, что усугубляет бремя процентов по большому объему американского долга. Таким образом, согласно данным о процентных ставках, ФРС возобновит снижение цены денег в середине года, хотя и с относительной уверенностью. Вероятность снижения на четверть пункта на июньском заседании в настоящее время составляет 54%.
Таким образом, анализ экономики США представляет собой проблемы, которые Трамп не сможет игнорировать и которые рынок уже начал частично учитывать, хотя нет никаких сомнений в способности страны к росту, особенно в краткосрочной перспективе. «В краткосрочной перспективе кредитный рейтинг США по-прежнему поддерживается основными сильными сторонами страны, включая непревзойденную роль доллара в качестве основной резервной валюты и рынки капитала, которые предлагают широкое и доступное финансирование для американских компаний», — говорит Эйко Зиверт, старший директор государственного и суверенного сектора Scope Ratings. Агентство прогнозирует рост ВВП США в этом году на 2,7% и на 2,2% в 2026 году при инфляции 3,1% в 2025 году и 2,7% в следующем году.
В Schroders ожидают, что экономика США вырастет на 2,5% в 2025 году и на 2,7% в 2026 году, а инфляция сохранится на уровне около 3% в этом и следующем году. Джаред Франц, экономист Capital Group, добавляет, что экономика может сохранить свою траекторию расширения в 2025 году, в диапазоне роста ВВП примерно в 3%. «Я думаю, что экономический цикл движется назад, переходя из заключительной фазы экономического цикла в промежуточную фазу, характеризующуюся ростом корпоративной прибыли, ускорением спроса на кредиты и нейтральной денежно-кредитной политикой», — объясняет он.
И этот более низкий рост, который ожидается и который может быть усугублен политикой Трампа, оправдывает ли разрыв в прибыльности, который открылся в этом году между европейским фондовым рынком и Уолл-стрит? По мнению Набиля Милали, нет. «Эти риски для роста США не объясняют низкую производительность американских индексов с начала года. Скорее, это связано с эффектом расширения финансовых рынков, когда инвесторы ищут более дешевые рынки, такие как Европа и Китай», — объясняет он.
В любом случае, аналитики уверены, что движение американского фондового рынка станет ключевым показателем успеха или неудачи политики республиканцев. «Трампа больше беспокоит реакция американского рынка акций, чем рынка облигаций, что может сдержать его намерение вводить чрезмерные торговые барьеры в течение длительных периодов времени», — говорит Джаред Франц. Индекс S&P 500 уже потерял 6000 пунктов, которые впервые в своей истории были завоеваны в ноябре прошлого года после победы Трампа. Если он упадет до уровня 5600 или 5700 пунктов, это будет момент для активации какого-либо фискального стимула, как предсказывает стратег Bank of America Майкл Хартнетт. Он утверждает, что для Трампа «фондовый рынок — это его светофор».
