Если бы кто-то в Германии последние два с половиной года получал информацию об экономике страны только по индексу DAX, он, вероятно, пришел бы к выводу о стремительном росте. Основной индекс немецкой фондовой биржи показал впечатляющий рост: 20,3% в 2023 году и 18,85% в 2024 году, опережая многие европейские индексы.

Однако реальность гораздо сложнее и менее оптимистична, чем блеск биржевых графиков. Крупнейшие компании страны наращивают капитализацию на волне инвестиционного энтузиазма, но общие экономические показатели ухудшаются: ВВП сократился на три десятых процента в 2023 году. Германия лишь однажды в недавней истории переживала два года подряд отрицательного роста – в 2002 и 2003 годах.

Тогда уровень безработицы резко превысил 11%, тогда как сегодня он составляет 6,3%. Хотя это значительно ниже, показатель уже немного превышает средний по Еврозоне и достиг максимума с середины 2020 года. Массовые увольнения в таких крупных компаниях, как Thyssenkrupp, Bayer, Bosch, DHL, Mercedes-Benz, Audi, Siemens или BASF, омрачают перспективы рынка труда, который привык находиться в зоне полной занятости (безработица опускалась ниже 5% в 2019 году).

Негативно сказался и международный контекст: прекращение поставок дешевого российского газа после начала конфликта в Украине, признаки слабости Китая – одного из ключевых экспортных направлений, а также торговая война, инициированная Дональдом Трампом. Этот "взрывной коктейль" посеял сомнения в будущем "локомотива Европы". Некоторые флагманы бизнеса успешно справляются с этими вызовами, но структура немецкого экспорта включает множество средних компаний, менее устойчивых к таким шокам.

Политические процессы в Германии также отражают сложности, связанные с необходимостью экономических реформ. Недавние события продемонстрировали хрупкость правящей коалиции и трудности в достижении консенсуса по чувствительным политическим вопросам. Ключевым испытанием станут переговоры по федеральному бюджету на 2025 и 2026 годы, хотя ожидается, что фискальное пространство, созданное реформой долгового тормоза, может облегчить этот процесс.

Начало 2025 года принесло позитивные новости: ВВП вырос на две десятых процента в первом квартале, что позволило стране избежать рецессии после снижения в конце 2024 года. Пока неясно, является ли это устойчивой сменой тенденции или временным явлением, отчасти связанным с накоплением запасов перед объявлением о введении американских пошлин.

Фондовый рынок Германии, как и другие мировые площадки, испытал падение после объявления Трампа о пошлинах, но быстро восстановился по V-образной траектории. Индекс DAX находится всего в шаге от исторического максимума. Четыре немецкие компании – SAP, Siemens, Deutsche Telekom и Allianz – входят в топ-100 крупнейших в мире по капитализации, что делает Германию страной с наибольшим числом таких компаний после США, Китая и Великобритании. SAP, гигант в сфере программного обеспечения, активно инвестирующий в искусственный интеллект, недавно обогнал по стоимости датскую Novo Nordisk и французскую LVMH, достигнув капитализации в 320 миллиардов евро и заняв 26-е место в мире.

Помимо технологического сектора, на бирже показывают рост и другие отрасли. Оборонные компании демонстрируют значительный подъем, монетизируя интерес инвесторов к планам Германии и Европы по увеличению расходов на оборону. Восстанавливается также Deutsche Bank, который одно время находился под давлением.

Этот рост контрастирует с упадком флагманской немецкой отрасли – автомобилестроения. Сектор столкнулся с "идеальным штормом", вызванным переходом на электромобили, растущей конкуренцией со стороны китайских производителей (таких как Great Wall Motors, BYD, Chery и SAIC) и торговыми противоречиями. Большинству крупных немецких автопроизводителей в последнее время приходится непросто: акции Porsche упали на 46% за 12 месяцев, BMW и Mercedes – на 25%, Volkswagen – на 18%.

На рынке облигаций ситуация более спокойная. После анонса планов по государственным расходам в марте наблюдался всплеск доходности 10-летних немецких бондов, однако за два месяца ситуация стабилизировалась, и доходность вернулась к более низким уровням.