В нескольких словах
Бразильский фондовый рынок демонстрирует признаки восстановления благодаря низкой оценке активов и потенциальному завершению цикла повышения процентных ставок. Инвесторы сохраняют осторожность, ожидая стабильности в фискальной политике и подтверждения экономического роста, несмотря на благоприятные глобальные тенденции и укрепление реала.
Бразильский фондовый рынок начал год с энергичным ростом, индекс Bovespa демонстрирует подъем около 10%, чему способствовал рост котировок крупнейших компаний. Особенно выделяются акции производителя напитков Ambev и финансовых организаций Itaú Banco и Banco Santander Brasil, которые выросли примерно на 15%, а также авиастроительной компании Embraer (22%) и телекоммуникационной TIM (24%).
Ключевым фактором этого подъема на бразильской бирже является низкая оценка акций. Ксавье Ховасс, управляющий фондами и глава отдела акций развивающихся рынков Carmignac, отмечает, что «бразильский рынок акций в настоящее время дешев, что побудило Carmignac Emergent сохранить в нем перевес. Коэффициент PER (отношение цены к прибыли на акцию) на 12 месяцев составляет примерно 7,7 раза, что значительно ниже среднего показателя за последнее десятилетие». Этот эксперт связывает низкую оценку с отсутствием иностранных фондов, вызванным хорошими результатами рынка США в прошлом году, а также с повышением процентных ставок, которые скорректировали цены на акции. Бразильское правительство также ввело налоговые льготы для определенных инструментов с фиксированным доходом, что делает рынок акций менее привлекательным для местных инвесторов.
Индекс Bovespa торгуется с PER 7,7, что значительно ниже исторического среднего значения. Одним из ключевых факторов для рынка является динамика процентных ставок. Центральный банк (Selic) в марте повысил ставку на один процентный пункт до 14,25%, и ожидается, что на следующих заседаниях он продолжит повышать стоимость денег. С сентября прошлого года ставки выросли на 3,75 пункта. Таким образом, бразильская биржа справляется с мерами по борьбе с инфляцией, которые наносят ущерб финансированию бизнеса и корректируют оценки котирующихся компаний.
Однако у экспертов JPMorgan есть противоположная точка зрения: «Мы прогнозируем, что ставки достигнут пика в 15,25% в июне, но признаем, что ранняя пауза может материализоваться. По нашему мнению, это должно стать явным катализатором для акций, поскольку перспективы снижения ставок должны начать рассматриваться почти немедленно», — поясняют они. Эксперты этого американского банка только что изменили свою позицию по бразильскому рынку с нейтральной на «выше рынка». В дополнение к горизонту завершения повышения ставок, они подчеркивают, что «глобальный сценарий сейчас выгоден Бразилии (если США не войдут в рецессию), а подъем Китая должен привлечь больше ресурсов на развивающиеся рынки, вероятно, принося пользу торговым партнерам Китая, таким как Бразилия. И последнее, но не менее важное: выборы в июле 2026 года не за горами, но привносят элемент привлекательности, хотя риск отсюда и дотуда значителен», — отмечают они. Банки и традиционные коммунальные услуги являются наиболее очевидными ставками JPMorgan.
Эксперты прогнозируют скорое завершение повышения ставок, которые в марте достигли 14,25%. В том же духе Пабло Риверолл, руководитель отдела анализа развивающихся рынков Schroders, считает, что среди развивающихся стран «наиболее интересной является Бразилия, где оценки акций и валюты чрезвычайно низки из-за повышения процентных ставок и опасений по поводу инфляционного цикла, который не был запланирован. Но мы приближаемся к концу этого цикла повышения процентных ставок. Кроме того, рынки дисконтируют, вероятно, очень позитивный политический сценарий в 2026 году. По всем этим причинам мы оптимистичны в отношении Бразилии».
Еще одним положительным фактором является улучшение ее валюты, бразильского реала. В этом году он укрепился по отношению к доллару и евро после серьезной корректировки в прошлом году. По отношению к единой валюте евро вырос на 3,4% до 6,16 реалов за евро, а по отношению к доллару укрепление составило 6,6%, и сейчас курс составляет 5,76 реалов за доллар против 6,17 на закрытие прошлого года. Мали Чивакул, экономист по развивающимся рынкам в J. Safra Sarasin Sustainable, считает, что «более слабый доллар США с начала года поддержал реал и фондовый рынок. Мы ожидаем, что доллар продолжит ослабевать, что должно и дальше оказывать поддержку. Тем не менее, высокие внутренние процентные ставки, вероятно, сохранят местные фонды на рынке фиксированного дохода. Для дальнейшего стимулирования бразильских акций необходима дальнейшая ротация иностранных фондов на развивающиеся рынки», — отмечает она.
Это также хорошие новости для таких фирм Ibex 35, как Banco Santander, Mapfre или Telefónica, которые получают большую часть своей прибыли и доходов в этой стране. Таким образом, около 20% прибыли Santander генерируется в Бразилии, стране, которая консолидируется как второй рынок для Mapfre после хорошей эволюции ее соглашения с Banco do Brasil. В случае с телекоммуникационным оператором его филиал Vivo выделяется увеличением доходов.
Бразилия является фаворитом по сравнению с Мексикой, согласно опросу Bank of America среди управляющих фондами.
Недавний опрос Bank of America (BoFa) по латиноамериканским рынкам, проведенный среди 33 управляющих компаний, показывает, что процент управляющих фондами, которые ожидают, что Бразилия превзойдет другие латиноамериканские рынки, такие как Мексика, вырос в марте, превысив 60% по сравнению с почти 45% в прошлом месяце. Исследование также показало, что финансовый сектор и государственные концессии остаются областями, где управляющие сохраняют наиболее перевешенные позиции.
Политика тарифов Трампа, несомненно, является одной из больших неизвестных для Бразилии, хотя эксперты считают, что ее последствия будут меньше, чем для других экономик региона.
Экономист Capital Group Триггви Гудмундссон считает, что «новая политика администрации Трампа может иметь больше геополитических, чем коммерческих последствий в случае Бразилии. Недавно Трамп пригрозил ввести тарифы против стран БРИКС (Бразилия, Россия, Индия и Китай), если они решат выбрать новую валюту для замены доллара США. В коммерческой сфере бразильская экономика относительно закрыта, поэтому она будет меньше затронута политикой Трампа». Это мнение также разделяют аналитики JPMorgan.
Бюджетная корректировка остается ахиллесовой пятой бразильской экономики.
Но ключевым моментом будет бюджетная корректировка. Мали Чивакул указывает, что «сохраняется риск того, что фискальные планы снова разочаруют. Утверждение бюджета на прошлой неделе не оказало влияния на рынок, но следующим испытанием станет утверждение Конгрессом реформы подоходного налога. Предполагается, что она будет нейтральной с точки зрения доходов, но если Конгресс не одобрит компенсационные меры, рынок, вероятно, снова разочаруется», — заключает она. Таким образом, экономическое будущее страны во многом зависит от способности правительства обеспечить фискальную и политическую стабильность. Инвесторы, хотя и настроены оптимистично, останутся осторожными, ожидая четких сигналов восстановления.
