В нескольких словах
Аналитики считают, что для успешного поглощения Banco Sabadell, BBVA, возможно, придется улучшить условия предложения, увеличив выплату наличными и пересмотрев коэффициент обмена акций. Одобрение сделки антимонопольным регулятором является важным шагом, но окончательное решение за акционерами и правительством.
После почти года открытой борьбы между BBVA и Sabadell, с предложением о поглощении в качестве деструктивного и инициирующего элемента, встреча между двумя финансовыми организациями вступает в свою заключительную фазу.
Национальная комиссия по рынкам и конкуренции (CNMC) в среду дала добро на враждебное поглощение Banco Sabadell со стороны BBVA, что открывает путь для возможного слияния, в результате которого появится второй по величине банк в Испании. Однако это еще не все. Заключение Комиссии по конкуренции — лишь еще один шаг в долгой одиссее по поглощению Sabadell со стороны BBVA. Следующей главой этой истории станет ответ правительства, которое сейчас имеет ключ к следующей двери. Закон предусматривает, что эти обязательства должны быть одобрены исполнительной властью, поскольку сделка была проанализирована Комиссией по конкуренции во второй фазе. У Совета министров будет до полутора месяцев, чтобы установить свои условия.
В разгар напряженного графика аналитики начинают строить прогнозы относительно развития предложения о поглощении.
Для большинства крупных сделок получение одобрения от антимонопольных органов является важной вехой, повышающей вероятность успеха; однако разрешение CNMC является необходимым, но недостаточным условием. Фактически, согласие Комиссии по конкуренции — это всего лишь средство достижения истинной цели BBVA: добиться отсутствия возражений со стороны исполнительной власти и принятия предложения акционерами Sabadell. В первом случае CNMC сообщит о решении Министерству экономики, у которого есть 15 рабочих дней, чтобы решить, изменять ли требования, наложенные регулирующим органом. Во втором случае решение является более сложным и заключается в обеспечении справедливого обмена для акционеров.
Как указывает Рафаэль Алонсо, аналитик Bankinter, шансы на успех предложения о поглощении невелики, «если BBVA не улучшит уравнение обмена и не увеличит выплату наличными».
С учетом последнего предложения банка из Бискайи, предлагается обмен 1 собственной акции на каждые 5,3456 акций Sabadell, а также дополнительная выплата наличными в размере 0,70 евро за каждые 5,3456 акций каталонского банка. Это предложение оценивает Sabadell примерно в 2,40 евро за акцию, что на 6,1% ниже 2,54 евро, по которым она торговалась в эту пятницу. Обе акции двигались с ростом около 1%, причем акция баскской организации была несколько более заметной. Несмотря на то, что денежный компонент подразумевает немедленную доходность около 5% для акционеров Sabadell, Алонсо настаивает на том, что предлагаемая цена значительно ниже целевой цены, которую оценивает Bankinter, которая составляет 2,75 евро за акцию. Эта разница, по мнению аналитиков, говорит о том, что предложение BBVA ниже справедливой стоимости, оцененной с начала враждебного поглощения, и, следовательно, банк попытается приобрести Sabadell со значительной скидкой. Это камень преткновения для BBVA, который должен сначала убедить акционеров Sabadell, которые должны дать зеленый свет сделке.
В заключение, анализ Bankinter ясно показывает, что есть возможности для улучшения предложения, представленного BBVA, на 10–15% без потери прибыльности: «Мы также считаем, что BBVA имеет возможность улучшить предложение по Sabadell на 10–15% с приемлемым воздействием на коэффициент капитала CET1 (в настоящее время 13,09% по сравнению с целевым показателем 11,5%/12,0%)».
Согласно отчету, «кажется логичным думать, что этого не произойдет до последнего момента, но если мы правы, то у акционеров SAB будет стимул принять предложение о поглощении».
В Bankinter считают, что в текущих условиях BBVA может значительно выиграть от возможной успешной интеграции Banco Sabadell: «В этом сценарии BBVA может лучше управлять интеграцией Sabadell, предвидеть достижение синергии на сумму 850 миллионов евро в течение трех лет и улучшить потребление капитала операции (меньше миноритариев)».
Они также подчеркивают, что сделка с меньшим количеством миноритарных акционеров облегчит снижение потребления капитала, что укрепит общую прибыльность группы после приобретения. Следовательно, организация может достичь «интересной прибыльности», превышающей 15%, несмотря на увеличение цены покупки. Эта перспектива подкрепляет тезис о том, что сделка имеет стратегический и финансовый смысл, при условии надлежащего исполнения и достаточной поддержки со стороны вовлеченных акционеров.
Renta 4 Banco также указывает на улучшение предложения о поглощении BBVA как на последний ресурс для получения поддержки акционеров.
«Ожидаемый график сохраняется, поэтому ожидается, что к концу июня откроется период принятия предложения для акционеров Sabadell. Мы не ожидаем улучшения предложения, по крайней мере, до открытия этого периода, и в этот момент нельзя исключать, что цена может быть улучшена», — указывает организация.
Помимо отчетов этих организаций, консенсус аналитиков Bloomberg положительно воспринял для BBVA объявление Комиссии по конкуренции.
Эти эксперты прогнозируют рост стоимости на 10,4% в течение следующих 12 месяцев. В случае Sabadell аналитики, обновившие свое видение, сохраняют свою рекомендацию о покупке, за исключением BNP Paribas, который решил сохранить свою позицию. Общий расчет предусматривает рост на 5,1% в следующем году.
Другие аналитики также отреагировали.
Филиппо Мария Аллоатти, директор по финансированию кредитов Federated Hermes Limited, продолжает верить в то, что поглощение станет реальностью в ближайшие месяцы, и заявляет: «Я по-прежнему считаю, что BBVA в конечном итоге приобретет Banco Sabadell, и я надеюсь получить новости от Национальной комиссии по рынкам и конкуренции по этому поводу».
